专注眼科医疗器械的爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司于2020年5月22日过会，近日将登陆科创板。爱博诺德的产品为软式人工晶状体和角膜塑形镜，近几年收入增长速度较快，利润率高。角膜塑形镜产品的对标企业欧普康视是个大牛股，两年多上涨五倍。爱博诺德公司质地如何？有希望复制欧普康视的辉煌吗？

眼科是个好行业

在医学毕业生群体里流传一句顺口溜：“金眼科，银外科，又脏又累妇产科，吵吵闹闹小儿科，走投无路传染科，混吃混喝营养科，死都不去急诊科。”还有另一种说法，“金牙科，银眼科。”

这些顺口溜，说的是眼科和口腔科非常好赚钱。做牙科和眼科医院的上市公司普遍业绩不错。为牙科和眼科服务的医疗器械厂商，日子也不差。

好业绩催生了很多大牛股。比如眼科医院上市公司爱尔眼科，过去十年上涨十几倍。做牙科诊所医院的通策医疗，过去十年上涨超过二十倍。做假牙材料的国瓷材料，上市八年上涨十五倍以上。做角膜塑形镜的欧普康视，也是个大牛股，过去两年多时间上涨约五倍。

来源：Choice（道科创整理）

软式人工晶状体

爱博诺德收入增长非常快，2016年收入仅为0.44亿元，2019年就达到了1.95亿元，3年超4倍。

目前公司主要收入来自软式人工晶状体。2019年，超过96%的收入来自这一个产品，另外不足4%收入来自角膜塑形镜。

来源：Choice（道科创整理）

人工晶状体主要用于白内障手术。白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生混浊，导致光线被混浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，造成患者视物模糊或完全失明，是眼科的第一大类疾病。目前，通过手术植入人工晶状体以取代已变浑浊的天然晶状体是治疗白内障唯一有效的手段。

来源：公司招股书

早期国内厂商只能生产硬式人工晶状体。这种产品在手术中存在缺点，需要在患者眼部开较大的创口才能完成手术。如果改为采用软式人工晶状体，将会大幅度减小手术创口，减少患者痛苦和手术并发症风险。

直到2014年，爱博诺德在国内首家突破软式人工晶状体生产技术。公司拥有人工晶状体核心技术和完整的自主知识产权，自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术，在国内完成全部研发及生产流程，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。 

软式人工晶状体的行业壁垒主要在材料合成和政府准入。公司创始人谢江冰于1972年出生，东华大学化学纤维工程硕士，美国加州大学戴维斯分校农业与环境化学博士，曾任美国劳伦斯伯克利国家实验室博士后研究员，美国眼力健公司Senior Scientist，美国雅培公司Principal Scientist。谢博士在人工晶状体材料领域有深厚的技术积累。

人工晶状体市场不小

据世界卫生组织报告，白内障是全球首位致盲眼病，全球有39%的盲症和25%的重度视力障碍来自未及时治疗的白内障。据统计，目前世界上大约有一千八百万人由于白内障而致盲，另有一亿白内障患者需要手术恢复视力。

据Market Scope《2019 IOL (Intraocular Lens) Market Report: A Global Analysis for 2018 to 2024》报告， 2019年全球人工晶状体市场规模将超过38亿美元。

中国市场也不小。2012年全国白内障年手术量达145万例，至 2018年约为370万例， 2012至2018年我国白内障手术量年均复合增长率约为 16.90%。由于中国人口基数大，老龄化导致的眼病发病率上升，居民收入水平上升，以及医疗报销比例扩大，中国的白内障手术量仍有数倍上涨空间。

角膜塑形镜

角膜塑形镜全称为塑形用硬性角膜接触镜，俗称为 OK 镜。它采用一种与角膜表面几何形态相逆反的特殊设计，通过戴镜产生的机械力学及流体力学作用，对角膜实施合理的、可调控的、可逆的程序化塑形，改变角膜的屈光力，从而达到矫正近视的作用。

来源：公司招股书

2019 年3月，爱博诺德取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业（第1家为欧普康视）。2019年，公司来自角膜塑形镜的收入为715万元，处于起步期，对公司总收入影响不大。

角膜塑形镜市场也不小

角膜塑形镜用于近视矫正，其市场空间基于近视人口数量。

据《TheWorld Market for Vision Correction 2005-2020》报告， 2005 年至 2020年世界人口预期增长 16.8%，需要戴眼镜和进行视力矫正手术的人数将增加78.9%，是人口增长速度的 4.7 倍。全球超过 21 亿人正在被近视困扰。根据美国眼科学会预计到 2050 年近视人口将增至 47.58 亿，占世界人口 49.8%。

东亚地区（中日韩等地）由于社会和文化原因， 学生课业繁重，整体近视率居世界首位， 2010 年已经接近 50%，预估近视发病率每 10 年将上升 5 个百分点。美国青少年近视率约 25%，英国小学毕业生近视率低于 10%，德国青少年近视率在 15%以下。

据《国民健康视觉报告》， 2012 年中国近视总人口约 4.5 亿，每年近视增长率约为 6%，预期到 2020 年近视人口将达 7 亿，患病率近 50%，高度近视人数将达 4000 万-5155 万。

据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会统计， 2015年我国角膜塑形镜销量达到64.30万副， 2011年至2015年复合增长率约为44.11%。

利润率高

由于公司产品技术壁垒和准入壁垒较高，目前国内市场参与者少，竞争不激烈。而且公司产品为手术中的关键器械，产品质量具有较高重要性。所以，公司产品利润率较高，毛利率在70-85%之间。

事实上，眼科行业医疗器械的利润率普遍较高。比如科创板上市公司昊海生科的人工晶状体业务的毛利率在65-70%之间，做角膜塑形镜的欧普康视毛利率在75-80%之间。

来源：Choice（道科创整理）

存货隐忧

爱博诺德的财务数据不全是光鲜的，比如存货数据就存在一定问题。

2016年至2019年，公司的存货余额从0.12亿元快速上涨到0.61亿元，增速高于收入。而且，2019年的存货周转天数达到了惊人的625天。对比同行业的欧普康视，2019年的存货周转天数只有132天。

公司的招股书中解释为，公司产品生产周期较长，但并没有披露具体的生产周期时长。

来源：Choice（道科创整理）

     结论     

爱博诺德所在人工晶状体行业属性很好，行业空间持续增长，利润率较高，竞争不激烈。公司创始谢江冰在人工晶状体合成材料领域有很好的技术积累，在国内企业中首次实现软式人工晶状体国产化，帮助降低白内障患者的手术痛苦和并发症风险。但是，白璧微瑕，公司存货周转较慢，值得进一步观察。

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作者：乌鸦炸酱面

来源：道科创