今天道科创和大家聊的股票是凌志软件。凌志软件原本是新三板上市公司，2020年5月11日登陆科创板。这家企业从事的业务看似并不高端，软件外包。但这家企业的股价却不一般，相比2018年在新三板的时候，不到两年时间股价上涨超过十倍。为什么市场如此宠爱一家外包公司？

亮丽的财报

如果抛开行业属性，只看财务报表，持续的增长、较高的利润率、扎实的现金流、清晰的资产负债表，凌志软件确实很吸引人。

在2012年至2019年间，公司收入从1.82亿元上涨到5.97亿元，净利润从0.40亿元上涨到1.50亿元。收入利润年化增速均在20%左右，而且过去几年收入从未负增长，堪称稳健。

公司的利润率也不差。过去七年，公司毛利率常年维持在40%以上，净利率大多数时候在20%以上。

而且，公司的现金流也很好。现金流和收入和净利润的比值一般在一比一的水平。

优秀的利润表和现金流量表也催生了清晰的资产负债表。2019年，公司资产中，约五成为货币现金，超过四分之一为固定资产。公司资产负债率2019年为13.82%，没有带息负债，只有预收账款、应付职工薪酬和应付账款等少量负债。

来源：Choice（道科创整理）

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特殊的软件外包

一般我们理解的外包行业，类似富士康一样，赚的是利润微薄的辛苦钱。为什么凌志软件能有如此漂亮的利润表？这是因为公司做的不是一般的软件外包。公司主要下游为金融行业，主要收入来自对日本的软件外包服务，还有公司的成本控制能力强。

金融行业的软件一般要求较高的稳定性，所以通常对开发质量要求苛刻。金融行业开展业务非常依赖数据和软件系统。如果系统出现故障，将会极大损害公司业务和品牌。

基于下游的特殊性，金融行业软件外包具有客户粘性，不能简单等同于富士康。公司与客户合作时间较长，深度参与了众多核心系统的开发。其他对手想要接手难度较高。客户一般不会更换供应商。所以金融类软件普遍具有较高的利润率。

另外，由于日本人工成本较高，老龄化严重导致IT行业人才缺乏，公司的外包服务可以极大降低日本金融企业的软件成本，客户降低报价的意愿不明显。

还有，公司的成本控制能力较强。公司根据CMMI5建立了全面的项目管理体系，保证了软件开发的质量与进度，提高了项目的执行效率。2017年至2019年，公司对日软件开发服务的人员利用率分别为94.45%、92.28%和99.52%，人员闲置损失少。

公司在多地建设了软件开发基地。公司对日软件开发服务成本中，上海北京同级别的软件开发人员薪酬水平约为苏州的120%，无锡约为苏州的90%，如皋约为苏州的75%。近几年，公司无锡、如皋子公司的员工数量快速上升，有效地延缓了员工成本的上升速度。

来源：Choice（道科创整理）

高度依赖野村综研

凌志软件的最重要客户为日本野村综研。公司2003年成立，从2004年起与全球顶尖金融服务技术供应商野村综研合作。在2012年，来自野村综研的收入占公司收入比重约四分之三。

从2012年至2019年，虽然来自野村综研的收入从1.35亿元上涨到2.53亿元，但因为公司积极拓展其他客户，野村综研占公司收入比重持续下降，2019年降到略超四成的水平。

来源：Choice（道科创整理）

由于公司与野村综研的多年合作，已在日本金融业软件开发服务领域取得了一定的市场地位和较好的口碑。从2014年起，公司与日本其他知名IT咨询服务机构如SRA、TIS等公司的业务量逐渐增长，共同为终端客户研发了如日本信用卡系统、企业年金系统等产品。

另外，公司也在日本市场拓展金融行业以外领域。2012年，公司成功开拓了日本房地产客户大东建托，承接了IT实施、维护等业务，更负责其IT项目整体架构及咨询业务。2016年，公司成功开拓新客户东芝科技，公司直接为其提供POS机系统等相关软件的开发。2016年还新开拓了富士通。

近几年，SRA、TIS、大东建托和富士通占据公司收入比重约三分之一。

来源：Choice（道科创整理）

开拓国内市场

为了降低对野村综研和日本市场的依赖，凌志软件从2010年起积极拓展国内市场，近几年收获不小。

2012年公司国内行业务仍处于起步阶段，收入仅为634.37万元，产品主要为投资银行管理系统和MOT引擎，客户不到10家。近几年公司投入大量人力物力丰富产品线，目前已拥有面向机构服务的综合金融服务、微服务云管理、财富管理、资产管理等众多贴合市场需求与技术趋势的解决方案。

2019年，公司已经拥有包括国泰君安、华泰证券、中信建投、国信证券、申万宏源、方正证券等60多家证券公司客户。2019年收入为9796.56万元，占总收入比重约四分之一。

2012年至2019年，公司国内收入年复合增长率高达29%，远高于来自日本收入的16%。

来源：Choice（道科创整理）

研发投入高

公司非常重视研发工作，逐年加大新产品、新技术的研究与开发，并不断完善技术创新的机制。2016年至2019年，公司的研发投入占收入比重分别为11.45%、10.15%、9.15%和9.06%，始终维持在较高水平。而且，公司的研发投入全部在当期费用化，没有资本化。

2019年底，公司研发人员总数为221人，核心研发人员均为在软件开发服务行业拥有20多年软件开发相关经验的资深专家。

公司对技术人员的激励也很到位，近16%的员工持有公司股份，能从公司发展中获益。

管理层的日本背景

凌志软件之所以能获得日本客户的青睐，与管理层的日本背景有很大关系。

公司实际控制人为张宝泉和吴艳芳夫妇，两人合计持有发行人43.06%股份，分别任公司董事长兼总经理、董事。其中张宝泉拥有西北工业大学硕士学位，于1992年至2002年之间在日本工作，2003年回国创业。吴艳芳毕业于日本成蹊大学，2001年9月至2003年3月曾在日本三菱工作。两人均有日本永久居留权。

另外，公司三位副总经理，周启华、周颖和乐巍，监事会主席夏朝阳，均有日本公司工作经历。

战略是新名词集锦

凌志软件在招股书中也披露了管理层的企业发展思路。

公司计划持续保持研发投入，引进和培养人才，不断进行技术和管理创新。至于具体的创新方向，公司提到了云计算、大数据、人工智能。公司试图将这些新科技与金融行业相结合，开拓国内外市场。

另外公司招股书还提到了物联网、智能设备和新型的业务模式。不过，公司没有解释什么是新型业务模式。

     结论     

凌志软件在日本市场不断攻城略地，在国内的市场拓展也进步迅速。公司的财务报表优异，收入利润增长和现金流都让人欣喜。不过，公司的战略思路表述不够清晰，计划的方向涉及众多热门概念。如果基于趋势炒作股票，也许不必在意公司长期发展。如果关注公司基本面，个人认为，还需更多时间观察公司战略落地情况，检验公司成长的可持续性。

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作者：乌鸦炸酱面

来源：道科创

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