不久前，王兴在饭否上发了一则消息：“阿里放弃大文娱已经是一件可以开始倒计时的事了”。王兴说的话糙理不糙，大文娱在阿里(NYSE:BABA)可能比鸡肋还鸡肋。

别的不说，这几年大文娱都投了多少钱，换了几任领导，结果优酷还是稳居行业老三。

过去，有人还指着阿里能够利用长视频的流量，打破优酷原来相对局限的广告模式。但事实证明，长视频可能是所有视频业态里与电商最不搭边的，战略价值也有限。

随着电商业务增速放缓，其他业务在短期内也难挑大梁，阿里在资本市场也将承受估值压力，放弃大文娱等亏损业务，并不是一件坏事。

当然，这也不全怪阿里。爱奇艺(NASDAQ:IQ)的日子也没好过到哪去。过去两个多月，爱奇艺的股价从27.5美元下跌到18.57美元，跌幅高达32%。

究其原因，长视频天然不是一个好生意，表面上这里面藏着数不清的黄金，但同质化的竞争、糟糕的成本结构，将行业里每个玩家都拖进了亏损的无底洞，一点点吞噬掉投资人信心和耐心。

说起来，这有点像早年的航空业：造福了全人类、也给产业链上下游创造了巨大的商业机会，但只有投资者最后会连内裤都输掉。

随着B站、抖音等视频平台的崛起，爱优腾刚刚达成的平衡局面，大概率在新玩家的冲击下迅速消失。在这种情况下，合并可能是他们为数不多的理想选择。

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“中国奈飞”的故事到头了

在过去相当长时间，爱奇艺为代表的长视频公司都在讲“中国奈飞”的故事。原因很简单，这是投资人最能听懂的故事。从业务上看，两者也略为相似，干的都是长视频，收入也都以会员服务为主。

美股投资人曾经对这个故事很买账。上市仅三个月，爱奇艺的股价就从上市首日的15.55美元最高上涨到46.23美元，涨幅近2倍。爱奇艺的市值也超过300亿美金。

但现在投资人的态度似乎发生了变化。

按理说，2020年初的疫情，极大利好提供线上服务的互联网公司。奈飞的股价在短暂下跌后，一路上涨反而创出了新高。反观爱奇艺，却是一副另外的光景。过去两个多月，爱奇艺的股价从27.5美元下跌到18.57美元，跌幅高达32%。

一个很重要的原因是，爱奇艺有关“中国奈飞”的故事到头了。

从收入看，自2019年三季度开始，爱奇艺收入为74亿元，收入增速首次低于10%，此后两个季度这样的局面并没有得到太多改善。

具体来看，爱奇艺的收入主要来自两个业务：会员和广告。2019年两块业务交出了截然不同的成绩。

2019年以来，爱奇艺会员收入尽管增速有所放缓，但增速基本还维持在20%以上。反观广告收入则是一路向下，最近四个季度其广告收入增速分别为16%、-14%、-15%、-27%。

也正因为如此，会员收入在爱奇艺收入结构中的比重不断提升。到2020年一季度，会员业务的收入比重已经突破60%。

当然，行业不景气以及信息流广告的崛起，是爱奇艺广告业务下滑的一个重要原因。但更重要的是，在长视频的商业模式中，会员和广告收入本就是一个零和游戏。不想看广告是长视频会员的核心诉求。这意味愿意花钱的人越多，愿意看广告的人变得越少了。

尤其在“中国奈飞”故事里，广告让位于会员，也符合这个故事的演进逻辑。但问题是，会员业务真的能支撑起爱奇艺的未来吗？

任何生意都是算术题，算到最后都会归结到ROI，爱奇艺也不例外。简单来说，爱奇艺通过更多内容投入，换取更多用户付费。

爱奇艺ROI计算方式很简单，用当年的会员收入除以上一年的内容成本。很多人可能要问，为什么不用当年的内容成本？原因是，电视剧的播出通常要延期，版权剧是6-12个月，自制剧是12-18个月，所以对财报的影响是滞后的。

随着付费用户增长放缓，ARPPU增长受限，爱奇艺近几年的ROI出现了明显下降。过去三年爱奇艺的ROI从0.87下跌到0.68。换句话说，内容投入增加，能产生的回报却越来越低了。

看起来，投资人不买账也就不难理解了。而爱奇艺的困境，又何尝不是优酷、腾讯视频当下面临的处境。

如果ROI下降只是“内忧”，那么长视频竞争“出圈”，可能是更值得长视频玩家警惕的“外患”。

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长视频竞争“出圈”

通常，所有人都认为，资本是长视频行业的核心竞争力。从目前看，这个说法多少有点问题。

因为早在2009-2010年，以巨头（百度投资组建爱奇艺、腾讯成立腾讯视频、盛大投资酷6）和国家队(cntv.cn)进入视频行业为标志，资本早已不是长视频玩家竞争唯一的“胜负手”。

在资本搭起戏台上，用户使用的终端和场景变化，主宰着行业的兴衰起落。随着移动端的崛起，优酷、搜狐这样的PC时代头部玩家逐渐让位于爱奇艺、腾讯视频移动新贵。

如今，短视频、UGC平台的崛起，又让爱奇艺们陷入了新的竞争。

从广义上说，任何互联网服务都是用户时长的争夺问题。说到底，除了吃饭、睡觉和工作，人们的上网时间就这么多，不是你的，就是我的，是典型的零和博弈。

从数据上看，在2018年12月，抖音、快手的单月时长在视频领域的占比第一次超过了爱优腾三家。某种程度上说，短视频对长视频的广告份额争夺，付费会员渗透率的天花板，也不过是时长份额争夺的必然结果之一。

更悲剧的是，随着视频场景的增加，长视频作为视频内容形态的一种，其业务边界也在逐渐模糊。

如今，字节跳动进军长视频领域几乎已是必然：抖音高价采购《囧妈》，西瓜也早在2019年就加强了“放映厅”功能。作为“后浪”的B站也逐渐丰富着自己的内容库，目前反响不错。

这意味着，爱优腾刚刚达成的平衡局面，大概率在新玩家的冲击下迅速消失。

说到底，在渠道没垄断的情况下，平台摆脱不了“管道”的定位，本质上都在给优质内容生产方打工。站在消费者角度，在预算一定的前提下追求效用最大化，也就是花小钱办大事。

结果是，中国视频网站的用户忠诚度非常低，为了找到合适的内容，用户经常不得不在不同网站之间切换。消费者手中的钞票，就是一张张选票，谁家的性价比高，就投票给谁。

总的来说，爱优腾内有增长之忧，外有竞争加剧之患。合并后再讲一个新故事，或许是他们为数不多的理想选择。

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为什么说爱优腾是时候合并了？

有句老话说的好，形势比人强。就说合并这事，尽管各家心里一百个不愿意，但也不是完全没有可能。原因很简单，现在情况不同了，形势摆在那，总要做个决定，不是吗？

王兴说，阿里也快放弃大文娱了，这让阿里的人很不服气。要读懂君说，也没什么好不服气。阿里也不想想，这几年大文娱都投了多少钱，换了几任领导，不还是稳居行业老三。

从月活用户看，优酷与爱奇艺、腾讯视频差距也没见缩小。

过去，很多人看好阿里大文娱的一个核心逻辑是，电商作为典型的“送水人”业务，能够有效利用长视频的流量，打破优酷原来相对局限的广告模式。

但事实证明，长视频可能是所有视频业态里与电商最不搭边的，对阿里的战略价值也有限。

如今，阿里的日子也并不好过。电商业务增速放缓，其他业务在短期内也难挑大梁，阿里在资本市场也将承受估值压力，放弃大文娱等亏损业务，并不是一件坏事。

爱奇艺的问题是，在当下的竞争环境下，其受困于长视频商业模式的短板，很难获得资本市场认同。对其最大股东百度来说，也难说如今持有的爱奇艺股权究竟是战略投资，还是财务投资？

与优酷、爱奇艺相比，腾讯视频可能是最稳坐“钓鱼台”的玩家。但志在一统内容行业的腾讯(HK:00700)来说，达成长视频行业的相对垄断，只有好处没有坏处。

各家的形势摆在那，高瓴资本的入局也为合并增添了可能。截至5月15日，高瓴持有爱奇艺1925万股，持有市值超过9亿美金。而爱奇艺也成为高瓴在美股最大手笔的投资之一。

高瓴和腾讯关系不用多说。从早期投资腾讯，到撮合腾讯投资京东，再到两者一起投资滴滴、摩拜，高瓴几乎是与腾讯走得最近的投资机构之一。

更重要的是，高瓴不是一个传统意义上的二级市场基金，只会在二级市场“搭车”获取收益。它在投资上更主动，有意愿更深地参与到行业中去，也有能力去推动一些变化。

从行业来讲，长视频平台的发展已经进入第二阶段：用户习惯培养阶段已经过去，利用自己的平台优势，整合行业内优质产能，探索更高效内容生产方式和更多付费模式，才是当务之急。

固然中国的影视行业早已发展很久，有很强的惯性，但说到底中国影视剧制作方仍然相对分散，不像美国那样集中，这也进一步放大了垄断性平台本身的价值。

今天，爱优腾已经被视为“传统视频网站”。投资人的目光已经转向以二次元为代表的新型视频网站。在那个领域每天都有不断新用户涌入，中国“YouTube”的故事也足够吸引人。

一个行业的兴起是从创业潮开始，从移动端崛起开始转折。而一个行业的落幕——或许就像今天一样——从新的内容形态崛起开始。

正如《权力的游戏》中所言，历史的车轮不断向前滚动，谁也无法阻止。胜者顺从地成为车轮子上的泥土被带向远方。而败者被狠狠的碾碎，变为尘土，变为虚无——事实上，胜者往往不是车轮上的幸存者之一，反而是打破车轮循环的人。

合并吧，故事才能继续。

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