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半个月翻倍,尾气处理龙头艾可蓝受益国六

一周以前,我们曾经和读者聊过一只国六概念股,蜂窝陶瓷生产商奥福环保,两个月涨三倍。今天我们和读者分享另一只国六概念股,艾可蓝。艾可蓝的涨幅也不差,2020年4月中旬至今涨幅超过250%。艾可蓝的产品为发动机尾气后处理产品,受益于国六标准的推行,市场空间大幅度增长。

股价暴涨

艾可蓝上市时间不长,2020年2月10日在创业板首发上市,之后几天连续涨停,然后持续阴跌。这是创业板新股的常规套路。

2020年4月中旬,阶段回调幅度接近40%的艾可蓝,开始缓慢上涨。4月底,公司股价开始突然发力快速上涨。在5月份略微休息之后,6月份的艾可蓝股价像是脱缰的野马,短短两周上涨接近100%。

来源:Choice(道科创整理)

艾可蓝股价上涨,源于国六切换时间点临近,以及市场逐步认识到公司可能从中受益。

艾可蓝的主要产品包括柴油机选择性催化还原器型产品(SCR)、柴油机颗粒捕集器型产品(DPF)、 汽油机三元催化剂/器(TWC)。这些产品用于降低发动机尾气的污染水平。

燃油发动机依靠汽油柴油燃烧的热量来产生动力。燃烧过程通常不能非常理想,会产生很多污染物,比如,新闻中经常出现的PM2.5、氮气的氧化物、CO等等。这些污染物可能会导致雾霾、酸雨等危害。

​而且,柴油机的污染水平一般高于汽油机。读者可以对比小轿车(汽油机)和农用拖拉机(柴油机)。通常柴油机冒的“黑烟”比汽油机更浓,味道也更加刺鼻。

为了整治发动机尾气污染,国家出台了系列规定,包括淘汰老旧型号发动机车辆,改善燃油质量,每隔几年还会提升尾气排放的标准。

发动机厂商不得不定期改进产品满足国家要求。发动机本身技术成熟,实现技术升级的难度很大。发动机厂商一般在发动机排气管道中加装尾气处理装置,来满足国家不断提升的标准。

艾可蓝的产品就属于尾气处理装置。

因为尾气污染物构成复杂,每一种尾气处理装置的主要面向对象不一致,所以通常采用串联不同种类尾气处理装置的方式来降低多种污染物的水平。另外,汽油机和柴油机的尾气差异性很大,所需要的尾气处理装置不同。

艾可蓝的柴油机选择性催化还原器型产品(SCR),主要面向氮气的氧化物。氮气的氧化物和空气中的水与臭氧结合,会形成硝酸。空气中氮氧化物含量上升,有可能形成酸雨,引起老年人呼吸系统疾病,造成农产品减产,腐蚀建筑物。

SCR的原理为:向汽车尾气中加入尿素,尿素中的NH3与尾气中的NOx在SCR催化器中发生系列还原反应,生成N2和H2O排出。

来源:招股书

艾可蓝的另一款产品,柴油机颗粒捕集器型产品(DPF- Diesel Particulate Filter),主要针对颗粒物和不完全燃烧物(比如CO)。

一般DPF的载体为多孔的蜂窝陶瓷(奥福环保产品),可以吸附过滤尾气中的颗粒物(多为碳粉)。同时,涂覆在蜂窝陶瓷上的催化剂可以帮助氧化不完全燃烧物(比如CO)和颗粒物。不过,颗粒物不会彻底氧化,部分累积在蜂窝陶瓷中。每隔一段时间,将DPF取出来高温加热,颗粒物就会彻底氧化,DPF的过滤功能就能“再生”。在DPF运转过程中,因为强氧化环境,会把部分一氧化氮(NO)氧化成二氧化氮(NO2)。这些二氧化氮只能由串联在下一个环节的SCR负责还原处理了。

公司的汽油机三元催化剂/器(TWC- Three Way Converter or Catalyst)主要面向汽油发动机。TWC可以同时对碳氢化合物(HC)、一氧化碳(CO)和氮氧化物(NOx)进行处理。TWC的原理为在蜂窝陶瓷载体涂覆各种催化剂,加快尾气中有害成分转化为无害的H2O、CO2和N2。

来源:公司招股书

收入九成来自SCR

公司收入目前超过90%来自SCR产品,主要面向轻型柴油卡车。另外接近8%的收入来自DPF产品,也面向柴油机。

来源:Choice(道科创整理)

不过,面向乘用车汽油发动机的TWC产品的收入也在持续提升。公司在汽车尾气处理领域积累多年,早在2013年即已经布局。近几年公司的TWC产品开始有收入放量的苗头,有望在国五切换国六的过程中,提升市场份额。

来源:Choice(道科创整理)

市场容量翻几倍

由于国五切换国六,每辆车所需尾气处理装置的数量和容量上升,导致市场空间增长数倍。比如,乘用车尾气处理装置,在国五标准下单车价值约1000元,在国六之下约3000元。考虑到中国乘用车年销量约2000万辆,这块市场空间从200亿元上升到600亿元,涨了三倍。

同样的,国五切换国六,中重型卡车所需尾气处理装置,单车价值将从4500元上升到17000元。考虑到中重型卡车每年销量约130万辆,市场空间从58亿元上升到220亿元,涨了接近四倍。

轻型卡车的市场增长幅度不算大,单车所需尾气处理装置价值将从8000元上升到10000元。乘以150万辆销量,市场空间从120亿元上升到150亿元。

进口替代空间不小

由于我国在尾气处理领域起步较晚,目前国内企业处在追赶状态。

市场最大的乘用车尾气处理三元催化剂由进口品牌主导。据《2017年中国内燃机工业发展报告》数据,中国市场三元催化剂销量约4873万升,其中进口品牌产销约3705万升,占比超过四分之三。大部分市场份额为外资品牌如庄信万丰、巴斯夫和优美科占据。

国产三元催化剂产销约1168万升,且绝大多数用于自主品牌乘用车。国产三元催化剂品牌主要有威孚力达、昆明贵研、四川中自和安徽艾可蓝。

由于商用车价格比偏敏感,国内企业有成本优势,在这个领域获得了更大话语权。在中重型卡车领域,前五大品牌中有三家为国产品牌,分别为天纳克、康明斯、凯龙高科、银轮股份和威孚高科,2017年其份额分别为21.97%、15.82%、13.88%、10.54%和8.79%。其中天纳克和康明斯为美国公司。

在轻型卡车领域,前四家分别为博世、安徽艾可蓝、康明斯和凯龙高科,份额分别为33.11%、13.25%、13.25%和9.27%。艾可蓝是国产品牌第一名。

来源:招股书(道科创整理)

从竞争结构数据看,艾可蓝如果能在轻卡市场提升份额实现进口替代,且在乘用车领域收入放量,收入上升空间还很大。面对国六带来的千亿市场,艾可蓝2019年收入仅为5.66亿元,想象空间十足。

公司规模小

虽然艾可蓝占据了细分行业的国产品牌第一名,但是公司实力尚不雄厚,能否抓住国六切换带来的机会,尚不可知。

公司人员规模很小,直到2019年公司员工总数也仅为387人,其中研发技术人员162人。而且公司人员学历水平不高,2019年拥有硕士以上学位的员工仅有14人。

公司的研发力度也不大。虽然看似研发费用连年增长,但受限于公司收入规模,2015年至2019年累计研发费用仅为1.04亿元。

来源:Choice(道科创整理)

结论     

国六标准实施,将会极大地提升尾气处理行业空间,也给处于追赶者的国内企业带来反超机会。不过,想要抓住机会,还需要企业具有雄厚的实力才行。另外,艾可蓝所面对的轻卡市场上涨空间不大,能否实现收入跃升取决于在乘用车领域的拓展。艾可蓝规模偏小,研发投入不多,公司在乘用车领域刚刚起步。且行且观察。

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作者:乌鸦炸酱面

来源:道科创

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