作者：市值观察  编辑：小市妹

　　【宏观研究】

　　国联证券

　　供需持续改善，建筑景气较高

　　就业方面，从业人员PMI仍在荣枯线以下，由3月的50.9%连续下滑至49.1%。分企业类型看，大、中、小企业从业人员PMI分别为49.7%、47.7%和49.7%，均在荣枯线之下，其中小型企业下滑最为明显，环比下降0.8个百分点。反映目前就业形势依然严峻，会议召开后保基本民生、保居民就业的工作不断发力，预计未来数据将有所恢复。

　　建筑业方面，建筑业PMI环比下降1个百分点至59.8%，除业务活动预期外各分项均有所下降。而业务活动预期指数已连续3个月保持在65%以上，表明重要会议后“两新一重”建设大力推进，建筑企业对未来较有信心。

　　服务业方面，服务业商务活动指数为53.4%，环比提升1.1个百分点，调查的21个行业中有15个行业商务活动指数高于荣枯线，多数行业生产经营持续恢复。其中，交通运输仓储和邮政业、信息传输软件和信息技术服务、金融业处于59.0%及以上，景气度较高。但部分服务行业复苏仍然困难，文化体育娱乐和居民服务业商务活动指数仍位于荣枯线以下。

　　华创证券

　　低成本资金不是没有，但看干什么用

　　事项：央行发文决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后1年期支农再贷款、支小再贷款利率为2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

　　本次再贷款再贴现降息，直接对应的是正在执行中的1万亿再贷款再贴现额度，这万亿资金对应具体支持涉农贷款、普惠小微贷款和单户授信3000万元以下的民营企业贷款。由此来看，本次降息的受益范围被明确框定在万亿再贷款再贴现资金，后续传导也局限在涉农贷款、小微贷款和民营企业贷款的利率水平上。因此，再贷款再贴现利率调降是强定向的“结构性”降息，对广义资金的价格水平影响有限。

　　此次尽管迎来了“降息”，但对固收市场而言恐怕不是一个积极的信号。

　　【行业研究】

　　浙商证券

　　新物种来势汹汹，2Q20交付有望超预期

　　根据EVSalse数据，5月特斯拉Model3销量2.1万辆，环比+77%；国产Model3销量1.1万辆，环比+205%。特斯拉随着Model3和ModelY量产，全球销量持续突破前高，推动特斯拉市值超越丰田。

　　特斯拉代表未来汽车发展方向，品牌力强，且持续推出新车型，全球产销量有望持续高增长，利好特斯拉产业链零部件企业。

　　重点关注已取得特斯拉热管理定点的银轮股份（002126）、轻量化+NVH供应商拓普集团（601689），建议关注新泉股份（603179）、华域汽车（600741）、均胜电子（600699）。

　　天风证券

　　去中心化还是再中心化？从人和平台解构红人经济

　　红人广告市场处于起步期，广告主的红人广告预算占比预计在5%左右。红人广告具有相对较低的流量成本，ROI和转化率远高于传统广告，淘宝直播进店转化率超过65%，顶级网红电商转化率约20%，传统电商转化率仅0.37%，未来广告主预算将向红人广告倾斜。假设2022年我国广告整体经营额超过1万亿，预计未来三年红人广告市场规模占比将提升至20%，则红人广告市场规模将达到2000亿，相较于2019年490亿的市场规模，有4倍以上的成长空间。

　　从产业链来看，去中心化的背景下，品牌方更加重视线上整合，具备帮助品牌进行资源整合力的新媒体营销龙头有望受益，重点关注社交商业时代新基建标杆天下秀（600556）、线上全链路价值提供服务商壹网壹创（300792）。

　　安信证券

　　“银行+券商”后浪来袭？兼论高质量投行的发展路径和趋势

　　事件：2020年6月27日，从权威人士处获悉，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

　　券商在改革中进入新一轮成长周期，未来分化趋势更加明显。另外，混业经营趋势也值得重视。目前，银行已在部分领域与券商展开同业竞争，券商需要不断进行业务变革，在优势领域形成具有行业壁垒的核心竞争力，以应对可能到来的混业经营、混业监管的新格局。

　　相关标的：中信证券（600030）、华泰证券（601688）、国金证券（600109）、东方财富（300059）。

　　渤海证券

　　疫情影响弱化，投资逻辑转变

　　上半年食品饮料行业获得了由于确定性带来的估值溢价，涨幅位于行业前列。从行情走势看，部分细分子领域的估值已经位于历史高位。逻辑层面来看，走势上完成了由于疫情因素对行业可能产生影响的完整推演。首先是在疫情期间明显受益的速冻食品以及肉制品，其次是居家消费的休闲食品及调味品，再次是后疫情时期产销逐步恢复正增长的啤酒及乳制品。

　　下半年，我们认为行业的投资逻辑可能受到后疫情时期的影响逐渐弱化，大众品的营收增速或会趋于合理水平，投资逻辑转向长期。从细分子板块来看，站在当前时点我们认为，白酒板块目前估值相较于大众品仍然具有优势，行业天然属性仍存，货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑，需求将会得到逐步确认，下半年仍存在改善空间，建议继续关注。

　　相关标的：口子窖（603589）、洋河股份（002304）及光明乳业（600597）。

　　山西证券

　　行业逐步回暖，聚焦新能源优质产业链

　　年初至2020年6月底，汽车行业上涨1.26%，在中信一级29个行业中位列16，领先沪深300，三级子行业涨跌幅、估值均显著分化。

　　2020年下半年，汽车行业选股建议关注三条主线：

　　一是市占率持续领先、销售渠道完善的乘用车、重卡整车龙头；

　　二是附加值高、有望实现海外替代的零部件行业龙头供应商；

　　三是聚焦新能源汽车，从优质产业链入手，自上而下寻找优质标的，建议关注特斯拉产业链、大众MEB平台。

　　相关标的：上汽集团（600104）、长安汽车（000625）、华域汽车（600741）、潍柴动力（000338）、三花智控（002050）、中国重汽（000951）、星宇股份（601799）。

　　国盛证券

　　2021年将禁止废纸进口，利好原材料布局完善龙头纸厂

　　事件：中国生态环境部新闻发言人刘友宾30日在北京表示，自2021年起，中国全面禁止固体废物进口，生态环境部将不再受理和审批固体废物进口相关申请。

　　禁止进口固废政策从2017年出台，到目前政策力度和方向并未改变，预计2021年国内企业将无法进口废纸。2016年国内进口废纸审批额度共计3821万吨，2019年仅为1075万吨，2020年审批量预计继续减半，2021年将为零。

　　禁废政策落地利好原材料布局完善的龙头纸厂，关注太阳纸业（002078）、山鹰纸业（600567）、玖龙纸业（02689.HK）、理文造纸（02314.HK）。

　　【公司研究】

　　东吴证券

　　格力地产（600185）：收购引战同步走，打造资本市场免税新力量

　　格力地产公告披露重组预案拟向珠海国资委、城建集团发行股份并支付现金，购买珠免集团 100%股份，为公司注入免税业务；同时，引入战略投资者骨干央企通用技术下属子公司，并配套融资不超过8亿元。本次发行价格4.3元/股，参考海免并购案例，假设以15倍PE估值、75%股权支付比例进行重组，同时假设按上限进行配套融资，则共需增发约19.7亿股。若重组成功，资本市场免税板块将再添新力量。

　　盈利预测与评级：若重组成功，在免税业务带动下，综合考虑疫情短期影响，预计20-22 年合并营收分别为48.8/82.1/102.7亿元，归母净利分别为7.6/18.3/25.7亿元。假设按15 倍 PE、75%股权支付比例进行重组，同时假设按上限进行配套融资，则重组后总股本约40.31 亿股，则当前备考市值458亿元，其中，根据RNAV估值测算，地产板块参考市值约119亿元；则隐含免税板块市值约339亿元，对应21年免税利润36倍PE。考虑到免税板块未来利润率的提升潜力、大湾区区位优势带来的客流成长及离岛、市内免税店预期，估值仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：本次资产重组存在失败可能性；重进进程的不确定性；收购收购整合风险；疫情反复带来宏观经济波动；地方政策可能存在波动。

　　光大证券

　　宝丰能源（600989）：对外投资公告点评：内蒙设立子公司，掀开新的发展序篇

　　事件：为优化公司战略布局，进一步巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，增强全产业链综合竞争实力，公司拟以自有资金人民币95,000万元与全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司共同在内蒙古乌审旗设立子公司“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司”，主要经营范围为高端煤基新材料的生产及销售、煤炭开采、洗选及销售；煤气化制烯烃及下游产品项目建设等。

　　公司的规模化扩张有效解决了对下一阶段发展瓶颈的焦虑，从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础，将为公司在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力，未来在规模化和差异化的发展上并行不悖。

　　盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元，当前股价对应PE分别为 13/10/9，维持“增持”评级。

　　风险提示：煤价大幅上涨风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险。

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