作者|韦新泉

东方金诚：兖州煤业涉5起重大诉讼，外币报表受汇率影响综合收益为负

10月13日，东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）发布其对兖州煤业股份有限公司（简称“兖州煤业”）的最新评级报告。此次，兖州煤业的主体信用等与其拟发行“兖州煤业股份有限公司公开发行2020年公司债券（第二期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

2019年末，兖州煤业拥有和控制煤炭资源储量133.20亿吨，可采储量30.25亿吨。丰富的储存煤炭资源增强了它的市场竞争力。公司煤化工业务主要产品为甲醇，2019年末具备370.00万吨/年的产能。2019年其营业收入为2006.47亿元，比2018年增多376.39亿元，增长23.09%。2017年至2019年，其经营性净现金流分别为160.63亿元、224.32亿元、248.71亿元。它的经营性净现金流持续增长，有着较强的获现能力。

2020年10月1日，它一则公告称，将以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团相关资产和兖矿集团信息化中心相关资产。2020年9月4日，它发布一则公告称，将以现金收购内蒙古矿业（集团）有限责任公司（简称“内蒙古矿业”）。这些收购会有较多资金支出，它面临一定的资金支出压力。截至2019年末，它涉及重大诉讼5起，涉诉金额19.88亿元，它面临一定的负债风险。2019年受到汇率波动影响，其外币报表折算差额较大，其他综合收益持续为负，对所有者权益冲减较大。

东方金诚：现金流不佳资产流动性弱，唐山新城投面临融资需求

10月21日，东方金诚发布其对唐山市新城市建设投资集团有限公司（简称“唐山新城投”）的最新评级报告。此次，唐山新城投的主体信用等级与“20唐山城投MTN001”的债项信用等级均为AA，与上次评级结果一致，评级展望为稳定。

唐山新城投是唐山市重大基础设施建设和国有资本运营主体。其业务涉及基础设施及安置房建设、燃气、水务、股权投资，以及房地产销售、物业管理、置业担保等。2017年至2019年，其经营活动产生的现金流净额分别为2.60亿元、0.28亿元、-8.48亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为-32.54亿元、-20.31亿元、-20.21亿元。东方金诚指出，唐山新城投的现金流状况不好，面临一定的融资需求。

截至2020年3月末，唐山新城投在建项目计划投资169.69亿元，已投资128.78亿，还需投40.91亿元，它将面临一定的资金支出压力。2019年末，其存货及其他应收账款共计208.25亿元，占流动资产的80.43%。它的存货及其他应收账款占比较高，资产流动性弱。

新世纪：百亿对外担保已部分逾期，兰州城投面临代偿风险

10月21日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪”）发布其对兰州市城市发展投资有限公司（简称“兰州城投”）的最新评级报告。此次，兰州城投的主体信用等级为AA+，与上次评级（2020年3月25日）结果一致，评级展望为稳定。

兰州城投是兰州市城市基础设施的主要投建主体及国有资产运营主体，2017年至2019年，其营业收入分别为36.63亿元、37.39亿元、38.44亿元；净利润分别为1.82亿元、0.61亿元、1.85亿元;经营性现金净流入量分别为1.85亿元、2.62亿元、8.41亿元。它有着较强的获现能力。

2019年末，兰州城投的刚性债务比2018年末增长9.93%至727.46亿元.新世纪指出，随着在建项目资金投入需求的增加，未来兰州城投的刚性债务规模或将进一步增加，将会面临更大的偿还压力。

截至2020年6月末，它对合并范围外企业提供担保余额为105.60亿元。它对外担保规模较大，会有一定的担保风险。其中，兰州科天投资控股股份有限公司（简称“科天投资”）自身经营出现困难，兰州城投对其担保的借款逾期，其中1.00-14 亿元已被列为不良，1.63亿元已列为关注类，相关债务承接方案尚未确定，它面临较高的代偿风险。此外，兰州城投的主营业务盈利能力较弱，利润对政府的补助依赖度较高。

此外，此次评级中，“20兰州城投CP001”的债项信用等级为A-1，与上次评级（2020年3月25日）结果一致；“20兰州城投CP002”的债项信用等级为A-1，与上次评级（2020年6月12日）结果一致。

新世纪：海外浆厂减产停产，景兴纸业或遇海外地缘政治风险

10月22日，新世纪发布其对浙江景兴纸业股份有限公司（简称“景兴纸业”）的最新评级报告。此次，景兴纸业的主体信用都能与“景兴转债”的债项信用等级均为AA，与上次评级（2020年1月13日）结果一致，评级展望为稳定。

作为我国箱板纸行业的知名企业之一，景兴纸业有着较高的市场认可度。2019年其营业收入为52.51亿元，比2018年减少6.87亿元；净利润为2.03亿元，比2018年减少1.55亿元。其2019年资产负债率为20.01%，比2018年的31.68%有所降低，债务规模也在下降。

新世纪指出，景兴纸业的盈利能力下滑，是因为其主要产品价格下降，盈利空间变窄；此外因疫情影响，海外浆厂因疫情出现减产、停产现象，原材料价格波动影响着其盈利空间，也面临一定的成本控制压力。

景兴纸业为了降低成本，改善原材料供应紧缺问题，在马来西亚进行项目投资，该项目一期建设计划投资14.52亿。新世纪指出，景兴纸业的投资规模较大，未来债务压力或上升。而且，它的海外投资还面临一定的地缘政治风险，项目产出效果有待检验。

中诚信：总债务规模迅速攀升，国控租赁发展太快面临较大管理压力

10月15，中诚信发布其对国药控股（中国）融资租赁有限公司（简称“国控租赁”）的最新评级报告。此次，国控租赁的主体信用等级与其拟发行的“国药控股（中国）融资租赁有限公司2020年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）”的债项信用评级均为AAA，评级展望为稳定。

2019年，国控租赁其净利润为5.94亿元，比2018年增多2.14亿元，同比增长56.32%。2017年至2019年，其总债务分别为92.44亿元、166.31亿元、218.67亿元。

中诚信指出，国控租赁的总债务规模快速攀升，将面临较大的偿还压力。它的业务发展速度快，这会对其资产质量带来不利影响，此外它面临较大的管理压力。受宏观环境及监管政策影响，它的非医疗板块业务面临转型，而新业务战略实施成效仍有待观察。

中诚信：青岛城投经营性盈利太弱，债务规模增长较快，或面临一定偿还压力

10月16日，中诚信发布其对青岛城市建设投资（集团）有限责任公司（简称“青岛城投”）的最新评级报告。此次，青岛城投的主体信用等级与其拟发行的“青岛城市建设投资（集团）有限责任公司2020年公开发行公司债券（第二期）（面向专业投资者）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

青岛城投的业务包括土地一级整理及开发、房地产开发、基础设施建设、金融、贸易、光伏等。2017年至2019年，其营业收入分别为71.31亿元、116.72亿元、132.60亿元；净利润分别为7.29亿元、10.07亿元、12.71亿元。

2017年至2019年，青岛城投的全部债务分别为824.09亿元、1,050.94亿元、1,278.81亿元，其债务规模增涨较快，或面临一定的偿还压力。

2017年至2019年，青岛城投的经营性业务利润分别为-5.03亿元、1.96亿元、-9.61亿元，中诚信认为此经营性盈利能力太弱，需提升。截至2019年末，其在建工程381.68亿元，其中 206.29亿元为公益性资产，一定程度上影响了它的资产的流动性，它的资产流动性较弱。

中诚信：受限资产占所有者权益60.28%，五凌电力或临严重压力

10月20日，中诚信发布其对五凌电力有限公司（简称“五凌电力”）的最新评级报告。此次，五凌电力的主体信用等级为AAA，与上次评级（2020年1月21日）结果一致，评级展望为稳定。

截至2020年6月，它控股装机容量已增至675.85万千瓦。它控股电站为以水电为主的清洁能源，新能源装机占比显著提升。2017年至2019年，其发电量分别为170.68亿千瓦时、138.20亿千瓦时、178.62亿千瓦时，上网电量分别为168.52亿千瓦时、136.40亿千瓦时、176.74亿千瓦时。

在营业收入上，2017年至2019年，五凌电力营业收入分别为54.14亿元、48.65亿元、61.10亿元、净利润分别为13.29亿元、6.10亿元、10.61亿元。其盈利能力受到自然条件变化的影响较大。

截至2020年6月末，五凌电力共获得授信额度509亿元，其中未使用额度为129亿元。其在建项目及拟建项目计划投资222.96亿元，其中2020年需投资76.26亿元，它或面临一定的资金支出压力。其受限资产合计为93.7亿元，占期末所有者权益的比例为60.28%。

中诚信：新签合同主要在发展中国家，昆明勘测院海外业务有风险

10月22日，中诚信发布其对中国电建集团昆明勘测设计研究院有限公司（简称“昆明勘测院”）的最新评级报告。此次，昆明勘测院的主体债项信用等级为AA+，与上次评级（2020年1月21日）结果一致，评级展望为稳定。

2019年，昆明勘测院新签合同共计139.69亿元，2020年1至6月的新签合同共计74.49亿元，较为充足的项目储备为未来收入的稳定增长提供了有力支撑。2019年其营业收入为60.09亿元，比2018年增多6.66亿元，同比增长12.46%；净利润为3.50亿元，比2018年增多0.15亿元，同比增长4.48%。截至2020年6月末，它获得的授信额度89.53亿元，未使用额度为57.85亿元，有着较强充足的流动资金。

据悉，目前昆明勘测院的海外业务新签合同额占总新签合同额的30%~40%。施工地点多处于发展中国家。中诚信指出，它的海外项目会受当地经济形势、政治、法律以及汇率变动影响，面临一定的管理压力。2017年至2019年，其期间费用分别为4.93亿元、5.86亿元、6.11亿元。期间费用持续增长对利润形成了一定的侵蚀，需提升控制期间费用能力。

中诚信：利润依赖补助及投资收益，四川能投债务负担越来越重

10月15日，中诚信发布其对四川省能源投资集团有限责任公司（简称“四川能投”）的最新评级报告。此次，四川能投的主体信用等级与其拟发的的“四川省能源投资集团有限责任公司2020年公开发行可续期公司债券（面向专业投资者）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

四川能投的业务涉及电力、天然气、化工、金融、贸易、房地产、旅游和LED照明等领域，是四川省政府推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，目前其风电及水电在建项目预计在2020年投产，届时装机规模及购电成本管控能力有所提升。

目前，四川能投拥有中国长江电力股份有限公司（简称“长江电力”）4.00%股权、三峡金沙江云川水电开发有限公司（简称“云川公司”）15%的股权和四川长宁天然气开发有限责任公司（简称“长宁天然气”）30%的股权。这些公司为它带来了较好的投资收益。

截至2020年3月末，四川能投天然气管网长度已提升至786公里，随着在建天然气管网的投运，其输气能力将进一步得到增强。截至2020年3月末，公司获得银行综合授信额度为1,418.67亿元，其中未使用授信额度为679.82亿元，有着充足的备用金。下属控股公司四川新能源动力股份有限公司和四川能投发展股份有限公司均为上市公司，它可通过它们募集资金。

截至2020年3月，四川能投主要在建项目计划共投资688.39亿元，已投资230.15亿元，其中2020年需投入168.27亿元；拟建项目计划投资60.06亿元。中诚信指出，它的在建及拟建项目较多，未来随着项目开展，它或面临一定投资压力。

2017年至2019年，四川能投的总债务分别为640.80亿元、761.70亿元、885.06亿元。近些年，它的债务规模快速增长，面临的债务负担也越来越重。此外，目前它的利润主要依赖于政府补助和投资收益，因此它需提升经营性业务的盈利能力。

中诚信：资产减值损失规模逐年扩大，国家电投利润被侵蚀

10月19日，中诚信发布其对国家电力投资集团有限公司（简称“国家电投”）的最新评级报告。此次，国家电投的主体信用等级与其拟发行的“国家电力投资集团有限公司2020年公开发行可续期公司债券（第十期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

截至2020年6月末，国家电投的可控装机容量达15,774.87万千瓦，煤炭产能已达8,430万吨/年。2017年至2019年，其营业收入分别为2,009.10亿元、2,264.15亿元、2,722.40亿元；净利润分别为54.38亿元、67.43亿元、105.41亿元，拥有较强的盈利能力。截至2019年末获得授信总额合计为15,043.52亿元，未使用额度为9,577.83亿元，有着较为充足的备用金。

2019年，国家电投的资产负债率为75.72%。2019年末，其在建项目及拟建项目计划投资1566.83亿元，其项目规模较大，债务负担重。2017年至2019年，其资产减值损失分别为6.72亿元、23.35亿元、82.62亿元，资产减值损失规模逐年增大对它的利润造成了一定的侵蚀。

中诚信：供应链业务和金融业务扩张，厦门国贸经营活动净现金流为负

10月19日，中诚信发布其对厦门国贸集团股份有限公司（简称“厦门国贸”）的最新评级报告。此次厦门国贸的主体信用等级与其拟发行的“厦门国贸集团股份有限公司公开发行2020年公司债券（第二期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

厦门国贸已形成供应链管理、房地产经营及金融服务等三大核心业务，多元化的业务结构增强了其整体抗风险能力。截至2019年末，它获得综合授信总额为1,162.68亿元，尚未使用余额541.85亿元。近年该公司资产负债率逐年增大，债务压力也随着有所加剧。贸易环境变化对其供应链业务的影响较大。

受到供应链管理板块业务扩张、金融服务板块资金投入等因素影响，2019年其经营活动净现金流为-35.78亿元。2017年至2019年其资产负债率分别为63.58%、65.81%、69.27%。

中证鹏元：一年半收子公司16家，塞力斯面临商誉减值风险

10月16日，中证鹏元资信评估有限公司（简称“中证鹏元”）发布其对塞力斯医疗科技集团股份有限公司（简称“塞力斯”）的最新评级报告。此次，它的主体信用等级与“塞力转债”的债项信用等级均为AA-，与上次评级（2020年1月15日）结果一致，评级展望为稳定。

塞力斯是一家以体外诊断产品销售、医疗集约化运营服务以及自主体外诊断产品的研发、生产和销售等为主要业务的公司，其业务范围基本覆盖全国省级区域，客户主要是公立医院，它与客户关系稳定。2019年其营业收入为183077.16万元，比2018年增多51332.55万元，同比增长38.96%；净利润为14,244.09万元，比2018年增多2601.31万元，同比增长22.34%，其营业收入及净利润稳定增长，是受到行业增长及渠道拓展的影响。

截至2019年末，公司应收账款账面价值 11.43亿元，占期末资产总额的38.00%，中证鹏元认为它的应收账款规模较大，对其营运资金形成较大占用。截至2020年6月末，塞力斯有息负债为10.00亿元，占负债总额的69.93%，其中一年内到期债务为7.70亿元，面临一定的短期偿债压力。

从2019年至2020年6月末，塞力斯通过渠道并购和战略合作相结合方式，新增子公司合计16家，截至2020年6月其末商誉规模达1.54亿元，它面临商誉减值的风险。耗材零加成、医保DRGs结算等政策促使医疗机构将面临较大的成本控制压力，未来随着耗材“两票制”、带量采购等政策全面推行，医用耗材流通行业面临价格下行压力与竞争日趋加剧的风险。

联合评级：在建项目还需要巨额投资，中国核电存在资金压力

10月14日，联合信用评级有限公司（简称“联合评级”）公布其对中国核能电力股份有限公司（简称“中国核电”）的最新评级报告。此次，中国核电的主体信用等级与其拟发行的“中国核能电力股份有限公司2020年公开发行可续期公司债券（面向专业投资者）（第三期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

中国核电是我国大型核电企业之一，2017年至2019年，其营业收入分别为338.29亿元、393.05亿元、460.67亿元；净利润分别为81.14亿元、85.36亿元、84.07亿元；经营性净现金流分别为198.21亿元、234.08亿元、260.69亿元，其营业收入持续增长。

2019年，中国核电全部债务2,330.77亿元，资产负债率为74.03%。截至2019年末，其在建项目计划总投资额900.24亿元，已投资578.58亿元，2020年计划投资124.58亿元。联合信用指出，中国核电投资规模较大，它将面临一定的资金压力，还面临一定的核安全风险。

联合评级：在建项目还需大笔投资，短期债务占比高，延长石油面临融资压力

10月15日，联合评级发布其对陕西延长石油（集团）有限公司（简称“延长石油”）的最新评级报告。此次延长石油的主体信用等级与其拟发行的“陕西延长石油（集团）有限责任公司2020年公开发行可续期公司债券（面向专业投资者）（第三期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

延长石油是我国拥有石油和天然气勘探开采资质的四家大型企业之一，其汽油资源丰富、产业链完整，2017年至2019年，营业收入分别为2,799.45亿元、3,079.38亿元、3,260.82亿元；经营性净现金流分别为78.27亿元、132.13亿元、114.18亿元。

2019年，延长石油全部债务为1,783.74亿元，其中短期债务为1,211.57，占全部债务为67.92%。联合评级指出，延长石油债务负担较重，结构有待优化。截至2020年6月末，其在建项目计划投资373.39亿元，已累计投资209.63亿元，还需投入163.76亿元，或面临一定的融资压力。

联合评级：控股股东近8成股权被质押，齐翔腾达实控人或临变更

10月16日，联合评级发布其对淄博齐翔腾达化工股份有限公司（简称“齐翔腾达”）的最新评级报告。此次，齐翔腾达的主体信用等级与“齐翔转2”的债项信用等级均为AA，与上次评级（2019年8月21日）结果一致，评级展望为稳定。

齐翔腾达是我国碳四综合领域的领军企业，碳四产业链完善，增强其在甲乙酮、顺酐等产品领域的竞争力。它的主要产品的产能利用率较高，正丁烷线的产能利用率为114.45%；异丁烷线的产能利用率为93.87%；丁烯线的产能利用率为119.97%。2019年其主要产品共生产144.29万吨，销售133.23万吨。它的产能利用率维持在较高水平，产品销售较好。

2019年，齐翔腾达营业收入为300.58亿元，比2018年增多21.34亿元，同比增长7.64%；净利润为6.32亿元，比2018年减少2.13亿元，同比下滑25.21%。

受到外部环境及化工行业周期性波动的影响，2019年齐翔腾达的主要产品的售价下降，导致利润下滑。截至2019年底，其资产负债率为42%。截至2020年6月，其主要在建项目计划投资114.48亿元。由于它的债务较重，投资规模较大，它存在一定的融资需求。

截至2019年末，它的应收账款及存货共计24.1亿元，对资产形成了一定的占用。由于它的存货是化工业务板块生产所需的原材料及库存商品，受原油价格波动影响大，面临一定跌价风险。截至2020年6月底，公司控股股东及其一致行动人持有的78.82%的股份已被质押，它的存在实际控制人变更风险。此外，它的业务是涉及化工行业，它会面临的化工企业安全环保压力加大。

联合评级：资产负债率超70%，珠海华发房地产业务盈利存在不确定性

10月16日，联合评级发布其对珠海华发集团有限公司（简称“珠海华发”）的最新评级报告。此次，珠海华发的主体信用等级与其拟发的“珠海华发集团有限公司2020年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第三期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

珠海华发已形成以城市运营、房产开发、金融产业、实业投资为四大核心主业，2017年至2019年，营业收入分别为441.55亿元、532.79亿元、792.69亿元，净利润分别为34.58亿元、40.68亿元、50.51亿元。近些年，它的营业收入及净利润持续增长，是受到房地产业务及大宗商品批发业务的扩张所及，其金融业务及投资收益对其利润形成了很好补充。

2019年，其全部债务为1,599.67亿元，比2018年增多285.94亿元。同年其资产负债率为70.41%，它有着较重的债务负担。房地产业务易受宏观政策和房地产市场的影响，盈利存在一定的不确定性。

联合评级：应收账款规模直逼总营收，龙源电力大量资金被占用

10月21日，联合评级发布其对龙源电力集团股份有限公司（简称“龙源电力”）的最新评级报告。此次，龙源电力的主体信用等级与其拟发行的为“龙源电力集团股份有限公司2020年公开发行绿色可续期公司债券（面向专业投资者）（第二期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

龙源电力是我国最早进行风力发电的公司。目前它拥有300多个风电场，行业地位显著。2017年至2019年风力发电业务营业收入分别为159.77亿元、178.20亿元、189.69亿元，它的风力发电业务的盈利能力较强。它的控股股东是国家能源投资集团有限责任公司（简称“国家能投集团”）。由于它是国家能投集团新能源板块的核心运营主体，因此它在资金、项目等方面得到股东的支持。

截至2019年末，其应收账款规模达158.13亿元，这资金形成了一定的占用。随着电力体制改革推进，上网电价逐年下调，着对它的盈利造成一定的影响。