作者|韦新泉

本期“评级机构报告”应当是周日或周一就发表了，但由于某些原因导致了我们本期内容的延后发布。而这次发布的评级机构报告一共只有8条。提供报告的评级机构有中诚信、东方金诚、新世纪、大公国际、东方金诚等机构，涉及的公司有华润医药、金坛投资、迈瑞城投、山西文旅集团、隆鑫控股、华晨集团、青海国投、三超新材等8家。

反做空研究中心注意到，这些被评级的公司尽管规模都很大，但在贸易摩擦和疫情影响还未结束之际，这些公司受到很大影响。八家公司中，评级机构给其中两家公司降了评级和展望，一家公司被降了展望，剩下五家公司尽管评级和展望都没有降，但在风险提示上写得并不太客气。

中诚信：收并购太多，短期债务占比高86.98%，华润医药控股面临商誉减值风险

10月22日，中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信”）对其发布其对华润医药控股有限公司（简称“华润医药控股”）的最新评级报告。此次，华润医药控股的主体信用等级与其即将发行“华润医药控股有限公司公开发行2020年可续期公司债券（第一期）”的债项信用等级均为AAA，评级展望为稳定。

华润医药控股是一家集医药研发、生产和销售一体的大型综合性医药企业，其业务涉及中药、化学药、营养保健品、医药商业及医药研发等领域。多元化的业务结构增强其整体抗风险能力。目前该公司销售过亿的重点产品有48个，2019年营业收入为1,804.23亿元，比2018年增多205.36亿元，同比增长12.84%；净利润为46.65亿元，比2018年减少17.34亿元，同比降低27.10%；经营活动净现金流为84.83亿元，比2018年增多14.59亿元，同比增长20.77%。截至 2020年6月末，该公司总债务为552.25亿元，其中短期债务占比高达86.98%，获得授信额度共计1480.10亿元，其中未使用额度1,014.03亿元，有着充足的备用金。

中诚信认为，华润医药控股的营业收入持续增长，是因为业务规模扩张和收并购的影响。而各项医改政策及实施细则的出台，为医药各领域实发展提供了良好的宏观环境，让它拥有良好的发展前景，但就公司本身来说，在医药工业板块及商业板块大规模的并购会导致它面临一定的商誉风险。

中诚信：受限资产多，投资规模较大，金坛投资面临融资需求

10月27日，中诚信发布其对江苏金坛投资控股有限公司（简称“金坛投资”）的最新评级报告。此次，金坛投资的主体信用等级为AA，与上次评级（20204月20日）结果一致；“20金坛投资CP001”的债项信用等级与上次评级结果一致，均为A-1，评级展望为稳定。

金坛投资是金坛区重要的国有资产运营商，2020年6月5日，得到常州市金坛区惠金建设投资发展有限公司的全部股权，扩大了它的资产规模和经营范围，增强了综合竞争力。2017年至2019年，金坛投资的营业收入及净利润均稳定增长，分别为16.65亿元、19.29亿元、21.61亿元和1.37亿元、1.52亿元、2.12亿元。2019年的收入构成中，的房租收入为4.25亿元，约占其营业收入的1/4。

但截至2020年6月末，该公司受限资产账面价值总计106.63亿元，占同期总资产的26.79%。在建工程施工项目合同计划投资为27.75亿元，已投资16.95亿元，还需投入资10.80亿元；自建项目总投资54.46亿元，已投资30.26亿元，需投资20.2亿元，上述项目大部分需在2020年完工。中诚信认为，金坛投资投资规模较大，短期内面临较大的投资需求。

截至2020年6月末。金坛投资的对外担保余额为5.71亿元，被担保的对象是金坛区民营企业，它或面临一定的代偿风险。此外，截至 2020年6月末，其总债务规模为239.50亿元，其中短期债务114.97亿元，占同期末总债务的48%。

中诚信：受限资产较多，到期债务较大，迈瑞城投面临较大偿还压力

10月30日，中诚信发布其对重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司（简称“迈瑞城投”）的最新评级报告。此次，迈瑞城投的主体信用等级与上次评级（2020年3月19日）结果一致，均为AA；“20迈瑞城投CP001”的债项信用等级与上次评（2020年3月19日）级结果一致，均为A-1。评级展望为稳定。

迈瑞城投是重庆沙坪坝区基础设施建设和土地开发的主要平台，有着较强重要的地位。2019年，沙坪坝区实现地区生产总值为976.8亿元，比2018年增长6.1%。经济稳定增长的沙坪坝区为它的发展提供了良好的外部环境。2017年至2019年，其营业收入分别为10.63亿元、10.66亿元、14.30亿元；收现比分别为0.40倍、0.87倍和0.97倍。它的营业收入持续增长，主营业务获现能力不错。

应收款及受限资产方面，截至2020年6月末，迈瑞城投总资产为736.19亿元，其中应收类款项占总资产的比重为24.45%。但其受限资产账面价值为407.07亿元，占总资产的55.29%。中诚信认为，它的应收账款及受限资资产规模较大，对资产形成较大占用。

债务方面，截至2020年6月末，迈瑞城投的总债务为 434.04亿元，2020年7月到2023年它到期债务共计291.6亿元，未来几年到期债务规模较大，它有着较大的偿付压力。此外，“全区域文旅项目”和“沙坪坝区东部旧城改造（井双片区）项目”投资规模较大且现金平衡方式暂不明确，未来收益存在不确定性。

新世纪：资产负债率接近警戒线，涉及业务领域过多，山西文旅集团面临整合压力

10月23日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪”）发布其对山西省文化旅游投资控股集团有限公司（简称“山西文旅集团”）的最新评级报告。此次，山西文旅集团的主体信用等级与上次评级（2020年1月21日）结果一致，均为AA+；“20山西文旅CP001”的债项信用等级与上次评级（2020年1月21日）结果一致，均为A—1，评级展望为稳定。

山西文旅集团是山西省文化旅游产业的经营主体，业务涉及贸易、房地产、类金融及旅游文化等领域，2020年6月末，它获得山西省财政厅实缴资本2.00亿元支持。但由于其业务涉及的领域多，它会面临较大的资源整合压力。该

2019年，该公司净利润为0.75亿元，但其期间费用为11.60亿元，同比增长9.85%，期间费用率为6.97%，对利润形成了一定的侵蚀。其金融板块中的融资担保及小额贷款业务或发生一定规模的代偿或逾期，存在资产损失风险。

在负债方面，该公司资产负债率为69.38%，有着较重的债务负担。截至2020年6月末，该公司获得的授信总额为329.80亿元，已使用授信额度235.02亿元，尚未使用的授信额度为94.78亿元。

在建项目方面，截至2020年6月，其房地产板块中的在建项目计划投资276.29亿元，已投资263.2亿元。文化旅游项目开发计划投资26.69亿元，已投资1.31亿元。新世纪认为，山西文旅集团项目投资较大，资金回笼受房地产市场行情影响较大，它面临一定的经营风险。

新世纪：出口业务有风险，名下持股被质押，隆鑫控股信用等级被下调

10月26日，新世纪发布其对隆鑫控股有限公司（简称“隆鑫控股”）的最新评级报告。此次，隆鑫控股的主体信用等级由上次评级（2019年10月23日）的A下调为BB+，“16隆鑫MTN001”的债项信用由上次评级（2019年10月23日）的A下调为等级均为BB+，评级展望为负面。

隆鑫控股的业务包括摩托车及发动机、通用机械产品、商用发电机组、汽车经销、再生资源等五大板块。2019年营业收入为289.20亿元，比2018年减少58.53亿元，同比下滑16.83%;净利润为—1.37亿元，比2018年减少11.75亿元，同比下滑131.20%。新世纪指出，受到国内再生资源政策变动、中美贸易摩擦以及欧洲和国内汽车行业景气度下行等因素的影响，隆鑫控股营业收入及毛利润下降。

2019年，隆鑫控股的摩托车及发动机大量出口，但受国际贸易摩擦的影响，其经营环境恶化，导致期间费用上升，约为42.53亿元，计提商誉减值损失2.87亿元，致其经营亏损9.79亿元。

在对外担保及债务方面，该公司截至2019年末的对外担保为3.31亿元。截至2020年6月末，上述担保均已到期，且未偿还，面临一定的代偿风险。截至2020年8月，其持有的上市子公司及主要参控股公司的部分股份已被质押。

情况如下：

其持有隆鑫通用动力股份有限公司（简称“隆鑫通用”）的总股份的99.94%；

其持有的齐合环保集团有限公司（简称“齐合环保”）的总股份的87.95%；

其持有的上海丰华（集团）股份有限公司（简称“丰华股份”）的总股份的99.16%；

其持有的重庆农村商业银行股份有限公司（简称“重庆农商行”）的总股份全部被质押；

其持有的瀚华金控股份有限公司（简称“瀚华金控”）的总股份的99.49%。

大公国际：资金流动性弱，偿还能力恶化，华晨集团信用等级被下调展望为负

10月28日，大公国际资信评估有限公司（简称“大公国际”）发布一则关于华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨集团”）的信用等级的公告。

公告表明，华晨集团发行的“17华晨05”已违约。截止2020年10月24日，它及子公司被执行金额共计4.32亿元。大公国际认为华晨国际的资金流动性弱，偿还能力恶化。将其主体信用等级由上次评级（2020年10月20日）的A+下调为BB，其发行的“17华汽01”、“18华汽债01/18华汽01”和“18华汽债02/18华汽02”的债项信用等级也由上次评级（2020年10月20日）的A+下调为BB，评级展望为负面。

大公国际：资金流动性紧张，融资能力下降，青海国投评级展望为负面

10月30日，大公国际发布一则关于青海省国有资产投资管理有限公司（简称“青海国投”）的信用等级的公告。

公告表明，青海国投于2020年10月29日发布公告称，不使用“15青海国投MTN002”的赎回事项权，其利率将从2020年1月5日起跳为当期利率加初始利差再加上300个基点。大公国际认为这会加剧青海国投的财务成本，且青海国投的资金流动性紧张，融资能力下降。青海国投的主体信用等级与上次评级（2020年7月29日）一样，均为AA+；“12青国投MTN3”、“13青海国投MTN001”、“13青海国投MTN002”、“15青海国投MTN001”、“15青海国投MTN002”、“16青海国投MTN001”等债券的债项信用等级均为AA+，与上次评级（2020年7月29日）结果一致。评级展望由稳定调整为负面。

东方金诚：营收及净利下滑，投资性现金流为负，三超新材面临融资需求

10月23日，东方金诚国际信用评估有限公司（简称”东方金诚”）发布其对南京三超新材料股份有限公司（简称“三超新材”）的最新评级报告。此次，三超新材的主体信用等级与“三超转债”的债项信用等级均为A，与上次评级（2020年1月9日）结果一致，评级展望为稳定。

三超新材是一家主要从事金刚石工具的研发、生产和销售业务的公司，在电镀金刚石线、金刚石砂轮两大类产品方面形成较为全面的、先进的技术。截至2020年6月末，其累计获得专利65项，有着较强的研发能力。

从产能角度看，2019年末和2020年6月末，三超新材电镀金刚石线产能分别为234.98万公里/年和308.92万公里/年，分别比上年末增长18.52%和31.47%；其金刚石砂轮产能分别为75240个/年和96360个/年，分别较上年末增长25.97%和28.07%。上述两类产品的产能均有所增长，因为是它的新设备投产。截至2020年6月末，它获得的授信额度为4.38亿元，未使用额度2.95亿元。

从营收及利润角度，三超新材2019年营业收入为2.25亿元，比2018年减少1.08亿元，同比下滑32,.43%；净利润为0.1亿元，比2018年减少0.31亿元，同比下滑756.10%。东方金诚认为，三超新材收入及净利润处于下滑势态，是受光伏“531新政”和市场竞争加剧的影响。

2019年末，三超新材流动资产为4.95亿元，其中应收账款及存货占流动资产的31.66%。应收账款及存货规模较大，对资金形成了占用。2019年其期间费用为0.58亿元，比2018年增多0.04亿元，期间费用对利润形成了侵蚀。2019年其投资性现金流为-1.57亿元，比2018年下滑28.33%。它对外部融资有一定的需求。