湃动商业评论NO.008期

我们不关心八卦，只关心企业本身。

如果美国持续不断的印钱，你会怎么办？

我想很多人会像“中国大妈”一样，选择购买黄金来对冲风险。

来自财经报社(香港)的最新讯息称：周三(10月7日)欧市盘中，现货黄金维持反弹势头，最高曾触及1897.90美元/盎司，因美元回落。

此前因总统大选在即，特朗普争最高法席位期间曾宣布叫停财政刺激谈判，引发金价重挫。不过随后特朗普看竞选情势不妙，又表示将通过一些独立的救助措施，令金价有所企暖回升……

看看，市场就是这么的敏感，反应就是这么的快。

联想到最近那桩号称“国庆最受关注的”紫金矿业董事长婚礼，我们就接着黄金回弹的势头，来聊一聊紫金矿业吧。

图片来源：曹立/界面新闻

在聊及矿业公司之前，我们继续浅谈一下黄金市场。

大家都知道金价已经创下这几年的新高。这不断刷新的高度经常令得早早买涨黄金期货又早早金盆洗手的小编夜半捶胸顿足，懊悔不已。尤其是今年，全球石油需求疲软，与此同时美国受疫情影响还偷摸着无限制印钞，这多重要素一累积，就不断地推高金价。而黄金的天然稀缺性与其避险货币性能，让它成为了对抗纸币超发最重要的工具。

各国的黄金储备过后，市面上的黄金就这么些，想要再多，就只能靠挖了。这跟比特币的“挖矿机”只在网上挖不同，是实打实要去实地勘探挖采的。而我们即将聊到的紫金矿业，就是采矿行业专家中的专家。

挖矿在我们国家，是一门特殊的技术活。小编还留有一些小时关于挖矿的记忆，分享出来以供大家从挖矿小工坊开始逐步了解采矿这个大行业。

小编时常被称为含金汤匙出生的小姑娘，这话虽夸大却也算不得假。大概就在小编被怀上那一年，小编的父亲跟友人去山里找野味，在自己名下的山林中一处泉水处，发现了微弱的黄金矿脉。这一发现，后续手续一折腾就是好几年，平衡多方利益以后，终于开始了正式的小型开采。

山脉中的矿藏与河中的沙金开采操作完全不同。沙金一般靠挖沙淘洗，但山脉矿藏，一般靠挖洞。这种山中挖洞的挖，最重要的工具不是铁锄头，也不是皇帝的金锄头，而是爆破。这个爆破，就是“特殊的技术活”这话的来源了。

爆破要用到的雷管、导火索、炸药等，全都是提前申报后，定时、定量、定点使用，并且由专人看管、专人监管的重大物资。做爆破这个工作的，也必须是提前报批后指定的持证人。

爆破挖出来的碎石运到洞口后，一般是由一条小流水线进行工作的。通过多种小型机器（比如打砂机、风机等），自动把石头打碎成沙，混着水流一路往下输送，直到进入大池子里。这个大沙池确切地说，更像个大泳池，长、宽、高都很像。

大池子边上，会有个4平米见方的深池子，池面上搭着可住人的两层小棚子，远远看去，像个乡村小厕所。但这小池子却是整个矿山中，最最最重要的地方，常年配备多人值守。

因为所有的黄金，都是通过往大池子里投入数十桶计标着骷髅头的化学物质来析出到小池子里的。到了固定的时候，这些析出液才会通过新一轮的人工冶炼，最后在坩埚中形成一团真正意义上的黄金。

而这些黄金，只能卖给指定的国有银行。市面足金价格180元每克的时候，银行标示的收购价是120元每克。

图片来源：紫金矿业官网

由上面这个挖矿小作坊可以管中窥豹：挖矿从来都是个特许的技术活，最难的不是技术，而是“特许”两个字。金矿由于其货币方面的特殊性，更是如此。

紫金矿业作为龙头老大，其能量跟规模可想而知。不仅如此，紫金矿业还是我国规模最大的多金属矿业旗舰集团之一，主要经营金、铜、锌等金属矿产资源的勘查开发。截止至2018年，紫金矿业控制的金、铜及锌金属资源储量分别占国内相关品种总储量的 13%，46.7%及4.5%；矿产金、矿产铜及矿产锌产量均已进入全国前三。

目前，紫金矿业的资产规模和销售收入均已超过 1000亿元。

紫金矿业的投资项目分布在国内24个省(自治区)和海外11个国家。其中海外业务占比超过三分之一，且有进一步增强趋势。目前紫金矿业已是中国矿企在外海拥有矿产资源储量和产量最多的企业之一。

紫金矿业在 2019年《福布斯》全球有色金属企业排第10位、全球黄金企业排第1位。资产上，在2018年《财富》“中国500强”中，排第82位。

紫金矿业能有这些成就，离不开它的拿手好戏：把别人几乎无利可图的矿脉变废为宝和长远的战略布局眼光。

紫金山金铜矿，就是紫金矿业的成名之作。

紫金山金铜矿 （图片来源：紫金矿业集团）

当时，紫金山的金铜品位低，一开始被国家矿业局认定为鸡肋矿山，缺乏开采价值，将其下放到县级开采。

但是在后来，紫金矿业的董事长陈景河证明了没有鸡肋矿，只有紫金想不想采的矿。

接下来的日子，紫金矿业硬是把黄金可采储量只有 5 吨的矿山，开采出了 500 吨的金子。不得不说，这简直是一项奇迹。

这个奇迹，当然离不开陈景河。他领导下的紫金矿业，开采成本和运营效率远远优于同行。正是在此背景下，让这个名不见经传的小公司，一步步变成了国内首屈一指的行业龙头。

而被紫金矿业变废为宝的矿山，不止是紫金山。还有多宝山铜矿、帕丁顿金矿等等。正是由于紫金矿业出色的成本控制，使得紫金矿业能够低成本收购别人不要的矿脉，再创造出巨大的价值。

但是说白了，大家都是采矿炼矿的，为什么紫金矿业就这么牛？它厉害在什么地方？

投资大师段永平认为：能长期维持的差异化才是企业的护城河，而差异化指的是产品能满足别人满足不了的用户需求。

这个理论，很好地解释了矿业公司和其他一些基建股普遍不为投资者青睐的深层次原因。

为什么茅台可以把喝的酒卖成收藏品？就是因为它与其他白酒的强烈差异化。

而矿业，在某种意义上就是看天吃饭。行情好（有矿）时撑死，行情差（挖完了）时饿死。

但是紫金矿业不太一样。它对矿业的潜在危险早有防范：过人的资源储量和低成本开采技术手段。

显然，我们都知道矿产资源储量是矿业公司的的利润之源，矿业公司会因矿产资源储量的变化衍生出明显的生命周期。当矿脉资源储量全部枯竭的时候，一般也就是矿业公司的衰亡期了。

所以，有远见的矿业公司都非常重视资源储量的提升和管理。而资源储量的增加，说白了就是并购扩张。但是，矿业有其独特的稀缺性，其资源的购买成本会不断提升。

对于别的矿企来说这是难事，但依靠多年稳健的战略布局，紫金矿业铜储量已经达到 6200 多万吨，黄金储量即使在波格拉金矿缩减储量 315 吨之后，最新储量仍超过 2000 吨，家底丰厚。

与此同时，紫金矿业还是是国内有色矿业公司里少有的储量年年增长的企业，其领导层战略眼光之深远，可见一斑。

紫金山金铜矿 （图片来源：中新网）

我们再说说另一项，开采技术和运营效率。这一点也是紫金矿业引以为傲的资本。因为跟小作坊采矿纯靠运气和个人经验不同，紫金矿业在地质勘查、湿法冶金、低品位资源大规模开发方面，有突出的技术和管理能力，使得它们在投资和成本控制及建设创新等方面，与同行相比有显著的竞争优势。

举个例子。上文提到的小编记忆中的金矿采挖，其实基于各方面的原因，从来都是只要黄金，不要其他的。而矿脉，从来都不可能只有一种金属，除了黄金，可能还会有银、铁、铜、锌、铝等。小作坊或者一般矿企，为了更好地控制人力及物力成本，他们可能会抛弃不值钱的那些银、铜、铁。可紫金矿业不会。他们在这方面，一直做得很好。

正是这些多方面的整体优势，确保了紫金矿业可以将别人经营亏损的矿山收购后重新盈利运营。

而这些优势能力，正像上面提到的，能于别人无利可图的矿山中盈利，也是相当于变相增加自身资源储量。

对于矿业公司而言，如果不能保证开采量与储藏量的同步增长，恐怕很难保证资本市场对其长期营利的信心。

在未来很长一段时间里，这不是紫金矿业的弱势，反而是长处。

要提及紫金矿业的长期盈利能力，就不得不提到近年来它们最杰出的一宗并购，卡莫阿铜矿并购案。

Kamoa-Kakula铜矿 （图片来源：Latam Mining）

2015年，经济和矿业形势持续低迷。紫金矿业抓住矿产资源价值被严重低估的机会，果断出手，获得艾芬豪旗下卡莫阿控股49.5%的股份，当时投入约为25.2亿元人民币（卡莫阿控股目前拥有卡莫阿铜矿的 80% 权益）。

到了2018年2月，卡莫阿的铜资源量整体从并购时的2400万吨两次增储，达到4249万吨，平均品位为2.56%，增长近一倍。至此，卡莫阿铜矿成为全球第四大铜矿，并且是世界上最大的高品位、未开发铜矿。

得益于陈景河与紫金矿业的战略眼光，有分析指出，紫金矿业花 25 亿元买的资产还没开采就涨了 10 倍。

一般来说，从收购矿山到最终投产，一般都有 3至5 年的矿山建设期。紫金矿业在 2015 年开始的并购，也许会在 2022 年前后陆续进入投产期。 

之后，我们会看到紫金矿业的金铜产量大增，仅此一项，回报难以估量。

整体上，紫金矿业拥有杰出的经营效率和成本控制能力，加上逐年递增的资源储藏量，具体同行业明显的优势和增长前景，具有长期投资价值，未来可期。

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