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上交所直问新风光电子IPO:销售费那么高,是行贿还是返利?

来源|国际投行研究报告、反做空研究中心联合出品

孔子任第一任县长的山东汶上县如今要出第一个科创板公司山东新风光电子了。据公开报道显示,该公司将在11月13日上会,如果获得通过,将可以在当天晚上申购,从而步入资本市场之路。


反做空研究中心注意到,这家公司是一家为光伏电站、风力电站生产高压 SVG 产品的公司,其主要原材料为变压器、IGBT、电容、壳体等,直接材料成本在主要产品成本中的占比在 90%以上。

据招股书介绍,其主要原材料中 IGBT 在公司产品系统中属于执行部件,在主控系统和软件算法的控制下,靠内部 IGBT 的通断来调整输出电源的电压和频率,进而完成既定的动作;为实现复杂的控制,需要将多个 IGBT 组成一个功率单元模组,再通过多个模组组成一个复杂的执行系统,最终通过控制系统对执行系统的协调控制完成既定的功能。

这个IGBT功率模块主要采用国外品牌,其采购金额占 IGBT 功率模块总采购金额的比重分别为 89.65%、80.98%、90.94%和 96.55%。原材料中芯片的主要作用是接收传感器传给它的传感信号,基于公司的核心算法进行计算处理后,发出相应的控制指令。公司芯片主要采用国外品牌,其采购金额占芯片总采购金额的比重分别为95.40%、95.54%、93.81%、97.43%。

该公司称,2017 年度、2018 年度、2019 年度和 2020 年 1-6 月,公司综合毛利率分别为40.38%、41.51%、39.80%和 33.97%。高压 SVG 产品主要用于新能源电站建设。

该公司的风险在哪里呢?招股书称,随着近年国家新能源发电补贴政策连续下调,国内光伏和风电行业盈利水平受到不利影响,若行业内客户采取压低设备采购成本的方式应对政策的不利变化,市场上高压 SVG产品的价格竞争会愈发激烈,进而对公司毛利率水平造成不利影响。

实际上,这家公司还是令人称奇的,其主要原料芯片来自于国外,尽管国内也有公司在生产,但还是偏向国外品牌,不知道在面对有关国家卡脖子的时候,这家公司有什么底气应对,而这也有可能成为投资者投资这家公司可能会面临的巨大风险。

IPO说明书三个蹊跷 保荐人有些胡扯

看了IPO说明书以及问询函,孔子家乡的这个公司还有几个怪事,是否通过行贿销售的事情似乎没清楚、而特别值得尊敬的投资人龙游“巴菲特”叶胜昔在说明书中几无透露,这二个事情遮遮掩掩是否有联系也说不清楚,尤其是,投行的人似乎连叶胜昔的学历是中专都没弄清楚。

1、看了这么多IPO说明书,没看到发审委直接问是否行贿的,而科创板山东新风光就问了这样的问题。

2、还有一个特别有意思的是,这个公司的投资人龙游“巴菲特”叶胜昔春节过后上过央视致富经,但发审委不断问询叶胜昔退出股权的秘密,想想也是,叶最早是新风光的投资人和销售副总裁第五大股持股6.125%,最后一次股权转让是2019年10月,而现在过了一年,大家都懂科创板估值的,里面有什么蹊跷?

3、投行对于募投项目的数据和当地政府公布的数据差别很大,投行纯粹是胡扯编造这些项目数据吗?

上交所直问:是否行贿和返利?

这就有意思了,看这么多IPO说明书,还没看到上交所的同学们这么直接问的。哥们,不是行贿了吧!

销售费用占营业额的12%

真的是第一次看到这样的数据,研发费用只有2800万,管理费用也只有3276万,销售费用却有7697万。要知道这个公司2019年销售的产品一共只有1574台,也就是说平均每台的销售费用分摊达到4.998万。而平均每台的销售额只有40万左右。


销售成员价格明显高于同行和当地

IPO说明书显示,公司一共有132位销售人员,也就是一个每个销售平均卖出去的设备为12台。而其中的差旅费969万,招待费604万,平均每个销售花费7.34万和4.57万,平均每个月就是6117元和3800元,而每个销售的工资为30万左右 。估计这就是为什么发审委问是不是销售的工资其实包含了回扣呢?

保荐机构未发现发行人通过员工向最终客户进行贿赂或返利的相关记录

很明显,发审委的问询是基于基本常识,而保荐机构的回复称抽查了20名销售,去查他们的5万以上的大额流水。没读书的人都知道去行贿要用现金,怎么可能从工资卡直接打给对方呢?

IPO招股书故意遗漏的投资人:龙游巴菲特叶胜昔

叶胜昔,是新风光电子的天使投资人,却蹊跷在科创板上市之前撤退!而在CCTV7农业频道的致富经节目专门有一个他的片子,很有意思。

但就投资新东风来说,叶胜昔不是巴菲特,就是巴菲特失手了,或者说他心比较平。

在IPO说明书中,可以看到公司的最初投资人是叶胜昔,占公司股份的6.125%。但当公司递交科创板说明书的前一年,叶胜昔把所有股票都转让了,他究竟是另有苦衷还是老马失蹄呢?而发审委问询的也是这个问题

1.发审委问:叶胜昔的背景,其持有的发行人股份经过多次股权转让与回购的原 因,股权转让是否真实,是否存在纠纷或潜在纠纷

保荐机构回答:叶胜昔是出于个人资金需要

叶胜昔,男,身份证号码为 3301061972********,中国国籍,无境外永久 居留权,本科学历。叶胜昔曾于 1991 年至 1995 年间任巨化集团建设公司技术员, 自 1995 年起先后担任浙江青红电子有限公司、龙游华泰物资贸易有限公司、浙 江锄禾餐饮管理有限公司、杭州锄禾农业科技有限公司等多家企业的执行董事、 总经理等职务。


叶胜昔的股权转让情况一览表

根据叶胜昔确认,2016 年及 2018 年叶胜昔与古昆资产的股份转让及回购主 要是因为叶胜昔的融资需要,以及古昆资产当时没有长期持有发行人股份的意愿, 故希望叶胜昔可以增加回购条款以保证古昆资产后续顺利退出;2018 年古昆资 产与叶胜昔协商一致,由叶胜昔根据之前的回购条款回购古昆资产持有的发行人 股份,古昆资产自发行人处退出。叶胜昔将自己持有的发行人出资额/股份多次 转让给其他投资者的原因主要是个人资金需求不断增加,所以陆续将其持有的股 权/股份进行对外转让以获取流动资金。叶胜昔与受让方之间的股权/股份转让与 回购行为真实,不存在纠纷或潜在纠纷。

根据英飞尼迪、和光方圆、古昆资产、平潭利恒、济宁博创及许琳等其他自 叶胜昔处受让发行人股份的自然人确认,其与叶胜昔之间的股权/股份转让行为 真实有效,不存在纠纷或潜在纠纷。

事实:叶胜昔可能不存在个人资金需要的情况?

发审委还问了叶胜昔的很多情况,感兴趣的同学可以自己去看。但公开资料显示,2009年的时候叶胜昔是公司副董事长、销售总监。

后来,叶又在老家成立了和新东风同名的公司搞销售,发展一个浙江人能做的事情他都做了

IPO募投项目和政府公布数据对不上

本次新风光募资总额5亿多。但就是这样一个简单的项目,保荐人似乎现在瞎编的可能性,因为IPO书上的项目和当地政府公布的同样的项目数据对不上。同样的项目,大家看看是不是很可笑!

IPO说明书:投资1.497570亿元 4000台变频器和1000台SVG

IPO说明书的募资项目中第一个就是变频器和SVG研发升级及扩产项目。IPO说明书标,本项目的投资为1.497570亿(小数点都很精确。)目标是形成4000台变频器和1000台SVG的产能。内部收益率大概25%,5.44年回本

政府公示:投资1.8亿 8000台变频器和2000台SVG

同样一个项目,在纹上县人民政府重大办有公示。但这个项目的数据和IPO说明书有非常大的区别。

政府公示显示,这个项目的投资为1.8亿,形成8000台变频器和2000台SVG的生产能力,4亿产值。7500万利润。

应收账款余额占同期营业收入达70%:只有三成收到款

这家公司的招股书内容和询问回复比较多,我们就不忍心一一列举了,怕大家伤心,然后去追问制造业之难。不过,从上市的角度看,投资者心里应当有杆秤,否则不容易完成这家公司价值的衡量。


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