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安井食品(603345):产能先发优势或助力公司持续扩张

萝卜投研  2020-11-22 17:42:48

公司近况

我们近期邀请了安井食品管理层参加中金年度策略会,就产品计划、产能规划和提价预期等进行了深入讨论。

评论

提价效应减弱,但公司新品或为营收增长不断赋能。我们认为,19年的提价利好延续到3Q20,之后提价红利将被摊薄,但未来可看新品带来的增量。公司表示19年推出的蛋饺等次新品,在20年实现较高双位数的同比增长,20年推出的馅饼等新品也有较好的表现,公司认为新品/次新品或可贡献超20%的营收。此外,公司锁鲜装2.0系列于今年面市并着重推广,且已经拥有锁鲜装3.0的储备,公司表示新型系列或拥有更高的毛利率,或可成为产品结构升级的重要驱动力。我们认为,公司拥有对新品清晰的定位与规划,已成功打造了10余个营收过亿元的大单品,并持续发力锁鲜装,均有望持续拉动结构升级与营收增长,我们预计明年收入增速或将持续保持稳健,毛利率提升可期。

多个工厂有望在未来三年陆续投产达产,产能有序释放推动全国化布局。公司当前几乎处于满产状态,而需求持续旺盛。公司表示,无锡、辽宁二期工程等有望较快陆续投产达产。我们认为,产能扩张有助于公司实现全国化布局,并更好地落实“销地产”模式,有别于其他竞争对手的“产地销”,公司的“销地产”使其规模优势显现,或将带来运输成本的降低与市场反应速度的提升。我们认为主要竞争对手相对公司产能布局略慢,公司已经具备先发的产能优势,其规模优势可实现产品以更高性价比使其持续享受市场份额的增长。

公司表示其具备一定的成本上涨承压能力与成本控制能力。在成本承压方面,公司认为其相对其他体量偏小的竞争对手具备更强的成本不敏感性,我们认为这主要来自其规模效应与上游议价能力,因此历史上其历次涨价时间相对竞争对手较晚。同时,公司表示当前整体成本依然可控,公司去年完成了对产品结构的调整,猪肉在成本中的重要性有所减弱。此外,公司采用各地工厂直接采购的模式,会根据市场行情与预期进行囤货,采购策略或可在一定程度上平抑原料价格波动。

估值建议

我们维持2020/21年盈利预测5.5/7.1亿元不变,维持目标价185.5元,对应2022年50xP/E,现价对应2022年48xP/E,现价对比目标价有7.5%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

其他领域竞争对手进入速冻领域加剧竞争,行业需求波动,原材料价格波动,行业竞争加剧,食品安全风险。

以上内容节选自【中金公司】已经发布的研究报告《安井食品(603345):产能先发优势或助力公司持续扩张》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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