公司近况

三一重工周末发布两则公告，拟设立员工持股计划不超过 1.4 亿元，并以 1.57 亿元对价收购三一集团旗下三一金融租赁有限公司（下称三一融资租赁） 75%股权，分别有利于提升公司激励机制、改善现金使用效率。

评论

设立员工持股计划，增强激励机制。 三一重工公告，将面向董监高及核心中高层管理人员、业务及技术人员 2,264 人，设立员工持股计划不超过 1.4 亿元，用于购入已回购股份 830.6 万股，购入价格设定为 16.94 元/股，较当前股价折价 45.5%，激励机制较强。该员工持股计划存续期为 72 个月，所持股份将于 2020~2024 年分五年平均（每年 20%）归属至个人。

收购三一金融租赁业务，提升现金使用效率。 三一重工同时公告，拟以自有资金收购控股股东三一集团所持有的三一融资租赁 75%的股权，交易对价 1.57 亿元，对应 1.0 倍 2020 年 P/B，估值合理。此项收购主要是为了提升三一重工的金融服务能力与品牌竞争力，增强自有现金使用效率，并降低与三一集团之间的关联交易额度。为避免同业竞争，此次交易后，三一集团及其控股子公司湖南中宏融资租赁有限公司将不再新增、逐步退出融资租赁业务。

三一重工“上海宝马展”线上营销额创纪录，助力 2021 年增长。在 2020 年上海宝马展中，三一重工通过线上营销， 2 小时交易额突破 234.9 亿元（大部分将于 2021 年交付），约为 2020 年预期收入的 25%左右。火爆的线上订单，证明了挖掘机下游需求的高景气，以及终端使用者对于 2021 年积极乐观的展望。

挖掘机周期性淡化，海外出口空间仍大。 展望未来，我们认为挖掘机产品需求的主要增量不再来源于工程新增量，而是小挖、微挖对于人工的替代，以及中大挖对于装载机的替代等“结构升级”需求。从海外市场来看，考虑到目前我国工程机械出口额仅占亚非拉等目标市场不足 10%的份额，未来提升空间较大，中长期海外市场拓展将打开龙头主机厂的成长的天花板。

估值建议

考虑到行业景气持续，三一重工份额提升，以及 2021 年海外市场复苏，我们上调公司 2021 年净利润 6.2%至 198.4 亿元，当前股价对应 16.4 倍/13.3 倍 2020/21 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测上调，我们上调目标价 13.6%至 37.5 元，对应 2021年 16x 市盈率，较当前股价有 20.5%的上行空间。

风险

下游需求不及预期，行业竞争加剧导致毛利率下降

以上内容节选自【中金公司】已经发布的研究报告《三一重工（600031）：员工持股提升激励，收购强化核心能力》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。