湃动商业评论NO.045期

挂牌上市

刘强东曾对京东健康CEO辛利军说过，健康这个领域做好了，能再造一个京东。他的说法，不是空穴来风的。

因为现在，京东健康也准备在12月8日正式挂牌上市了。继平安好医生、阿里健康之后，京东健康即将成为第三家上市的互联网医疗健康平台，未来互联网医疗领域要从“两强争霸”转换成“三国演义”了。

据京东健康最新发布公告显示，由于获得约 421.91 倍超额认购，京东健康按照重新分配程序将面向香港散户投资者的股票数量从 1910 万股提高至 4200 万股。面向机构投资者的股票数量从最初的 3.628 亿股减少至 3.399 亿股。最初面向机构投资者的部分也获得大幅超额认购。同时，京东健康把 IPO 价格定在每股 70.58 港元。公司在行使超额配股权前将通过香港 IPO 净筹集 265 亿港元，且公司已向国际承销商授出最多 5730 万股股票的超额配股权。

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京东健康一直估值颇高。

2019年11月，京东健康完成A轮融资10亿美元，投资方包括中金资本、霸菱亚洲等，投后估值约70亿美元；2020年8月，京东健康完成B轮融资8.3亿美元，领投方为高瓴资本等。除此之外6名基石投资者包括新加坡政府投资公司(GIC)、知名对冲基金老虎环球(Tiger Global)、贝莱德(BlackRock)、高瓴资本、清池资本及中国国有企业结构调整基金，合计共认购约13.5亿美元(约105.3亿港元)股份。

京东健康的保荐人包括海通证券、瑞银、美银美林等，美银美林保荐业绩优良，最近两年共保荐11家公司，上市首日收益率为正的公司占比81.80%。

市场规模

自从去年5月从京东集团分拆开始独立运营，然后到今年9月就递交上市招股书，京东健康的速度不可谓不快。早在2020年8月，京东健康就以500亿元人民币市值居《苏州高新区·2020胡润全球独角兽榜》第35名，成为胡润百富榜上最年轻的独角兽。而且，一旦京东健康顺利上市，它不但是最年轻的独角兽，更能创下最快上市记录。

京东健康能如此快速的上市，主要是由于今年爆发的新冠疫情。我们可以看到，受疫情影响，同在香港上市的阿里健康和平安好医生都涨势过人。2020年年初至今，阿里健康股价已经翻倍，平安好医生也上涨超50%。同样业绩不低的京东健康，当然值得所有投资人期待。

但互联网健康平台他们依托的价值根本，是基于什么？基于中国是世界最大的人口大国和目前第二大的医疗大国，自然不难想象其医疗健康事业支出规模会异常的庞大。

图片来源：Myhealthcareer

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）报告，中国2019年的医疗健康支出总额排名位居全球第二，达到人民币65200亿元。预计到2024年及2030年将分别达到人民币106200亿元及人民币176160亿元，2019年至2024年的复合年增长率为10.3%，2024年至2030年的复合年增长率为8.8%。

而且众所周知，国内优质公共医疗资源非常紧缺。在这个大环境下，在线健康行业就是传统医疗行业的重要补充。它可以负担非主要的医疗诊治，包括与维护、恢复及增强健康相关的产品及服务，如药品市场和非药产品市场，医疗健康服务和医疗健康基础设施等等。

尤其是今年受疫情的不利影响，在人们不得不保持一定的社会距离的情况下，线下问药变得更加麻烦与困难。最终导致不少有用药需求的人，尝试线上下单然后送药上门的新药品零售。自2020年2月以来，京东药急送的用户数量和订单量明显增长。据招股书披露，2017年-2019年，京东健康的年活跃用户分别为4390万、5050万、5620万。

 图片来源：Cai Xin B&T/ Yang Ge

另外，京东健康还提供在线医药健康服务。在线健康服务主要包含在线问诊、处方续签、慢性病管理、家庭医生和消费医疗健康服务等。同时，京东健康还组建了自有医生和外部医生团队，截至2020年9月20日止，京东健康共拥有6.5万多名医生。受疫情影响，2020年上半年，京东健康日均在线问诊量约9万次，超2019年同期近6倍。截止至2020年6月30日，总计有超过1.5亿名用户曾使用京东健康的平台购买医药和健康产品或医疗健康服务。

在疫情前的2019年，全国只有2.1%的药品是通过线上网站或线上药店销售的，疫情期间，由于非接触概念的普及，线上服务的数据飞涨。预计到2030年，在线的医疗健康服务比例将从目前的3.7%提升到25.9%。京东健康看好且布局的这个市场称得上是体量巨大。

业绩营收

说完了以上这些，那么京东健康的业绩到底如何 ？

2017年到2019年，京东健康分别实现营业收入为55.53亿元、81.69亿元、108.42亿元，同期净利润分别为1.79亿元、2.15亿元、和 -9.72亿元。2018年、2019年净利润增幅分别为20.11%、-352.09%。

今年上半年由于新冠疫情的爆发，刺激了京东健康医疗业务的发展。故2020年上半年，京东健康实现营业收入87.77亿元，同比增长75.93%; 但净利润亏损情况加剧，2020年上半年亏损53.61亿元。

图片来源：京东集团

对此巨额亏损，京东健康解释是，主要受可转换优先股公允价值的估值增加所致。2020年上半年，可转换优先股公允价值变动为57.10亿元，占其总营收的65.06%。

如不考虑可转换优先股和其他非经常性项目价值变动的影响，京东健康2017年-2019年及2020年上半年经调整的盈利分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元和3.71亿元，呈稳步上升趋势。

按照2019年全年收入108亿元来看，京东健康目前已是中国最大的在线医疗健康平台，也是我国最大的在线零售药房。算上同比增长达76%的2020年上半年的88亿元收入，更是规模想小都小不了。

竞争对手

当然，京东健康也面临着强有力的竞争对手，其中首推就是前文提到的平安好医生和阿里健康。

在业务上，三者较为重叠，都已布局医药电商、互联网医疗、消费医疗及智慧医疗等，但目前主要收入还是依赖在线零售医药市场。如招股书显示，零售药房业务仍为京东健康最主要的营收来源。2017年至2019年以及2020年上半年，医药和健康产品销售分别占京东健康总收入的88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。

相比于在线零售医药市场，在线问诊市场策略仍在接受市场考验。依赖在线问诊的业务模式是否能够实现大规模可持续增长存在不确定性，而且在技术上的成本投入会比较大。以平安好医生为例，今年上半年公司收入为27.47亿元，期内亏损达2.13亿元。

而一直以“在线问诊”业务著称的平安好医生，自从上市以来，一直都没有摆脱亏损的阴影，更何况他人了。

平安好医生的劣势在于用户与流量远不及京东和阿里，规模也远逊于京东和阿里。

截止至2020年6月30日，平安好医生的营业收入仅为27.47亿元，净亏损2.13亿元。

在体量上，京东健康与阿里健康更大，两者的竞争态势就更为明显。以最新的京东健康与阿里健康公布的数据来比较，目前两者都有明显的优势与劣势。

今年5月27日，阿里健康发布截止至2020年3月31日的2020财年财报。财报显示，阿里健康2020财年营收95.97亿元，净亏损收窄至1570万元，经调整后利润净额2.61亿元，同比增长114.8%，活跃用户为1.9亿。

图片来源：工商時報/賴瑩綺

而京东健康的年活跃用户虽比阿里健康低了许多，仅为7250万，但已经实现了3.7亿元的净利润。当然以目前的数据比较，还远远谈不上分出高下胜负，因为健康医疗市场规模庞大，三者都还大有可为。

但是，京东健康与阿里健康在享受母公司的天然流量时，都有共同的问题，就是无法完全独立于母公司。如京东健康的招股书中就显示，京东集团拥有30%以上的表决权。

与母公司不得不说的关系

除京东间接持有京东健康81.04%的股权及超过30%的表决权外，京东健康最大的供应商和客户也是京东集团，采购额和营收占比分别为16%和6.5%，而且交易金额还在持续上升。

据招股书显示，预计京东健康向京东集团收取的交易金额将从2019年的1.39亿元上升到2022年的12.50亿元。而且，京东健康每年还需对物流仓储、员工福利、支付服务等向京东支付相应的合约费用，其中物流和仓储服务为主要开支，所占比例超70%。同样据招股书显示，2019年该服务开支为8.89亿元，而2020至2022年三个年度，其费用将上升至16亿元、26亿元和43亿元，合计达85亿元。

图片来源：猎云网

由此可见，京东健康虽然已经将近独立上市，但与京东集团未来数年的关系仍然十分紧密，如果双方良性发展，此种关系如无重大意外会一直持续下去。

但与此同时，外界也发出了一种声音，即此前京东健康以较低的服务费用得到京东集团的服务协议，一旦成功上市，未来此类服务价格是否会大幅提升？

而且目前线上健康服务还属于较新的行业，不断发展必然会受到不断的监管新要求，京东健康能否适应未来监管要求，可能会对未来业务产生决定性影响。