特斯拉产业链上游分析

特斯拉产业链上游由动力电池、电机与电控等零部件供应商组成。据东吴证券研究，动力电池供应商方面，此前特斯拉由松下独供，但2020年特斯拉引入LG，宁德时代作为南 京工厂供应商，松下份额降至70% 。2020年9月宁德时代正式开始供货磷酸铁锂电池，装配国产标准续航版Model 3。据悉，宁德时代三元电池供应在同步推进中，后续在国内市场有望成为主供。特斯拉在电池日发布了4680大电芯、干电极等新技术路线，无极耳设计预计可降低成本14%，提升续航16%，自产电池将在2022年进入量产阶段，产能规划100Gwh，预计特斯拉将大规模采用国内材料供应链，其中天赐已与特斯拉签订供货合同。此外，特斯拉先进的BMS（电池管理系统）技术，是卓越电池系统的重要保障，此BMS占据了一套电池组总成本的30%左右。电机方面，以Model 3为例，特斯拉应用永磁同步交流电机，稀土使用量较少，无需铜芯，降低了铸造成本，设计控制算法平滑扭矩波动，提升能量转化效率的同时降低了电耗。电控方面，特斯拉是第一家集成全SiC功率模块的车企。SiC功率模块包含两个采用创新的芯片贴装解决方案的碳化硅MOSFET，降低了传导损耗和开关损耗。据东吴证券研究所测算，国产Model3单车价值量较高的汽车零部件标的为华域汽车、拓普集团、旭升股份、三花智控；材料供应商为科达利、恩捷股份、赣锋锂业、天赐材料，而收入弹性较高的为科达利、恩捷 股份、旭升股份、拓普集团。

特斯拉产业链中游分析

特斯拉产业链中游为特斯拉汽车主机厂。特斯拉计划在全球共建设10-12座超级工厂，目前已建成和在建的有6座，美国3座，中国1座，欧洲2座，其中汽车制造以加州弗里蒙特工厂、上海超级工厂、柏林超级工厂，德州奥斯汀超级工厂为主。据申港证券研究，特斯拉2021年计划新增产能包括：上海工厂ModelY 于年初量产，柏林工厂ModelY于2021年7月份量产，德州奥斯汀工厂Cybertruck于2021年下半年量产；特斯拉整车制造在全产业链中贡献了15%的利润，当前特斯拉汽车销售毛利率超过20%，单车毛利1.4万美元，后续零部件国产化提升为降价提供了空间，预计汽车销售毛利率可维持20%以上。

特斯拉产业链下游分析

特斯拉产业链下游是销售渠道及消费者。据申港证券研究，在传统售车渠道中，整车厂批发车辆给经销商，由经销商招揽客户并在4S店内完成付款和提车，特斯拉采用的是线下体验、线上付款的互联网模式，并且提供7天退货保障。特斯拉在一线+核心二线城市高端商场建立直营体验店，体验店内建有动力系统的展示平台，可以让客户感受特斯拉电动系统 的强大动力，并支持客户定制专属车型。据东吴证券研究，区别于传统整车厂，特斯拉软件增值收入类似苹果服务收入。据测算，19年特斯拉汽车软件服务收入约4亿元，主要为完全自动驾驶选装包贡献，随着OTA收费服务开展、FSD的推广和存量用户的增加，规模效应将显现，预计2025年收入约240亿元，净利率提升至45%，成为收入贡献新亮点。销量方面，预计2025年特斯拉全球销量将超360万辆，全球市占率24%，年复合增速40%。其中在中国市场年销量约90万辆，美国市场年销量约137万辆，欧洲市场年销量94万辆左右。

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