作 者：拾贝人 编 辑：小市妹

　　在漫天的科技浪潮中，有一批“老字号”脱颖而出，股价甚至突破历史新高。

　　细数这批中华老字号股票，截至8月19日，云南白药累计涨幅19.14%，片仔癀累计涨幅86.51%，东阿阿胶累计涨幅14.25%，同仁堂累计涨幅7.92%。其中片仔癀涨幅最多，市值直接突破千亿大关达到1227亿，和云南白药的1315亿已相差不多。

　　短短的近一年时间，片仔癀缘何如此强劲？

　　这4家“老字号”中，拥有国家级绝密配方且保密期限为永久的仅有片仔癀和云南白药（000538）。而片仔癀的主要成分为天然麝香和牛黄，均属于稀缺品种，其形成的天然“护城河”稀缺性要明显强于云南白药。

　　据了解，1999年成立的片仔癀，至今已有500年的传承。因为其产品良好的疗效和口碑，早期承担着出口“创汇”的任务。后来由于发展需要，产品转战国内，主要集中在华南和华东市场，伴随公司战略调整，其产品进一步向全国延伸。2014年以后，新领导班子上任，提出了“一核两翼”新发展路线：即努力构建以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的健康产业集团。

　　片仔癀过去5年，其业绩呈现持续高速增长，2015-2019公司营收和净利润复合增长率分别达到31.98%和30.97%。

　　▲片仔癀过去5年归母净利润增长率资料来源：公司公告，中信证券研究部

　　从上图不难看出，公司战略调整后，归母净利润增速出现较大改观，业绩增长大幅高于云南白药（过去5年复合增长率略低于10%）。

　　【靠拢保健+大健康】

　　随着我国人均收入水平增长，人们对自身生活质量与健康的要求显著提升。由于文化的差异，国内普遍认为中药药效温和，副作用少和具有更高的安全性，更适合作为保健药品。

　　而片仔癀天然的保健作用，迎合了人们的意愿。目前，其产品主要包括传统的“片仔癀系列”（片仔癀锭级、片仔癀胶囊），以及和上海家化（600315）合作生产的牙膏和化妆品等。此外，公司积极将产品推到大健康市场，也是其业绩高速增长的另一原因。

　　首先，公司把客户群体从传统的肝病用药视角扩散到高净值人群和中产人群。据统计，2019年中国中产及高净值户数为3904万户，期间5年年均复合增长率为5.72%，一些机构推测未来的增长势头还将更为激进。

　　其次，公司创新打造体验馆销售模式。在2014年领导班子更换后，片仔癀通过与医药企业流通合作，采用“授权经营不合营”的方式，将“文化传播+品牌展示+产品推介等”有机结合方法，拓宽公司产品知名度和影响力。截至2019年，公司已开设了超过200家体验馆，在新疆、山西等省份也实现了零的突破，基本形成了覆盖全国的营销网络。再次，公司拓展销售渠道，积极创新营销模式。2016年兼并设立片仔癀宏仁医药，业务涵盖医疗、OTC配送和推广等；兼并以后子公司快速实现扭亏，2019年宏仁医药实现营收27.88亿元，占商业板块总收入的88.13%，从而实现了公司商业板块的快速崛起。

　　总体来看，公司客户群体重新定位，商业营销模式转变和医药商业崛起给公司业绩增长带来了重要保障。

　　【多元化经营“开花结果”】

　　目前，片仔癀多元化产品主要集中在日化品牙膏和化妆护肤品系列。

　　从牙膏市场看，我国不仅是牙膏生产大国，同时也是消费大国。随着人们对牙膏“美白”不是唯一需求的重新认识，中草药牙膏凭借有消炎、去火等功效，逐渐被大众广为需要。根据口腔护理年鉴，2018年，云南白药牙膏超过了传统牙膏企业冷酸灵和两面针，录得2019年品牌魅力指数第三名。而通过数据对比得知，中草药类牙膏市场份额正与美白类牙膏逐渐靠拢。

　　如今像云南白药、同仁堂、白云山和济川药业等介入到中草药牙膏企业陆续增多，而片仔癀亦准确把握商业机会，切入到日化行业，利用产品特有功效迎合消费者消费心理，实现多元化发展。公司早在2016年时与上海家化合作成立漳州片仔癀上海家化（公司持股51%）主要进行牙膏等产品研发、生产。有别于其他中草药牙膏添加中草药成分，公司在牙膏中添加名贵片仔癀活性成分，定位更加高端。

　　体现在业绩上，2019年公司日化业务实现营收6.35亿元，同比增长27.65%，占总收入的11.1%，实现毛利4.45亿元同比增长64.77%，毛利率高达70%，收获了一份不错的成绩单。

　　【布局专攻肝胆领域】

　　据了解，当前肝癌和肾癌领域国际一线用药原研厂家拜耳的索拉非尼片，在2018年全球销售额达到7亿欧元。同期，国内公立医疗机构索拉非尼片销售额超过10亿元，同比增长32%，充分显示出肝、胆用药巨大的市场空间。

　　而目前片仔癀已布局化学创新药，加大公司“肝、胆”等领域的优势。近期，公司公告具有自主知识产权的化学药品1类创新药PZH2111片临床申请获得国家药监局受理。该药品主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤。并且，研究结果表明PZH2111片具有良好的安全性、成药性及临床开发价值。

　　虽然创新药仍然处于临床初期，但是布局创新药，尤其是肝、胆领域，有助于未来与现有片仔癀产品协同，加大相关产品壁垒优势，以提升竞争力与盈利能力。

　　短期内，片仔癀高达89.28倍的静态市盈率明显高于云南白药的31.44倍，股价面临调整需求。但从长期看，公司发展离不开销售渠道拓展和消费群体定位，产品战略布局离不开市场规模增长而带来的行业性机遇，特别是其产品拥有天然“护城河”。

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