莱茵生物于2021年2月19日发出公告，公司拟非公开发行股票不超过164,067,796股，募集资金总额预计不超过96,800.00万元，发行价格为5.90元/股。相较于2020年8月的原版预案，修订稿调高了募资金额并向下调整了发行价格。本次非公开发行尚需中国证监会核准。

莱茵生物控股股东、实际控制人秦本军拟以现金认购本次非公开发行的所有股票。本次募集资金预计将用于甜叶菊专业提取工厂建设项目和莱茵天然健康产品研究院建设项目。

自2016年至2020年三季度，莱茵生物的业绩波动较大且经营活动现金净流量持续背离净利润。公司2019年将部分配股所得资金变更资金用途并用于在美国建设的工业大麻提取项目，或存建设或业绩不达预期风险。公司过半的营收来自美国为主的境外，可能面临贸易摩擦和疫情影响。

 随市价下调发行价格 仍拟由公司实控人全额认购 

莱茵生物于2020年8月4日披露非公开发行股票预案，原拟以7.43元/股的发行价格募资不超过92,000.00万元。在原版定增预案发布约半年内未有进展后，根据公司于2021年2月19日发布的定增修订稿预案，莱茵生物发行价下调为5.90元/股。期间公司股价于2020年8月13日达到12.75元/股的高位，随后波动下行，于19日报收于7.73元/股，区间跌幅为-25.53%。

图1：本次非公开发行股票前莱茵生物实控人及其一致行动人持股情况

本次非公开发行前，莱茵生物实控人秦本军及其一致行动人合计持有公司股份比例为29.09%，如按照认购股份数量上限发行完成，实控人对公司的持股比例将增加至37.02%。

 业绩波动明显 经营活动现金净流量持续背离净利润 

莱茵生物主要从事天然健康产品的生产经营业务，主要产品是罗汉果提取物、甜叶菊提取物等天然植物提取物产品以及天然中草药提取物产品。另外，公司通过全资子公司莱茵投资从事建筑BT业务。

公司业绩波动较明显。自2016年至2020年三季度，莱茵生物营收于2017年达到8.01亿元的高位后波动下行，扣非归母净利润通常与营收呈同增同减的趋势。但在营收同比增加13.55%至4.44亿元的2020年三季度，扣非归母净利润同比下降约31.92%至0.38亿元，主系营业成本和期间费用增长率远高于同期营收增长率，受疫情影响，贡献过半营收的境外植提业务毛利下滑以及新建美国工厂增加了管理费用。

图2：2016年至2020年三季度莱茵生物营收与扣非归母净利润变动情况

公司总体业绩波动的另一原因是其主营的建筑BT项目确认收入和利润的波动较大，主系该业务按其所处工程进度确认收入和盈利。例如2020年上半年，BT项目建设进入收尾期仅产生收入0.33亿元，贡献营收比重下降至11.83%，当期公司扣非归母净利润同比下降21.39%。

图3：2016年至2020年上半年莱茵生物建筑BT项目贡献营收与毛利润率变动

另外，公司经营活动现金净流量持续背离净利润，主系其持有较多存货。算上2020年上半年重分类为合同资产的由建造合同形成的未结算资产，公司存货自2016年至2020年上半年占流动资产的比例持续高于70%。根据公司对2019年报问询函的回复，因其产能提升，公司加大了天然甜味剂原料的库存储备。

图4：2016年至2020年三季度莱茵生物经营活动现金净流量与净利润对比

 过半营收来自美国为主的境外 工业大麻项目或难达预期 

莱茵生物过半的营收来自美国为主的境外市场，业绩或存不确定性。2019年与2020年上半年，境外的植物提取业务分别贡献约3.98亿元和1.54亿元营收，分别占当期总营收的54.35%和55.01%，其中2019年在美国的植物提取业务达成43.15%的当期总营收。公司称经贸摩擦、存在加剧可能的国外疫情和人民币汇率波动或将对经营产生一定影响。

另一方面，莱茵生物在美建设的工业大麻提取工厂或受疫情和监管政策影响。根据公司2020年三季报，该工厂建筑工程完成率达到90%，但受新冠疫情、关税和人员签证受限等影响，大多购自中国的设备将导致工期延长。根据公司2020年7月对2019年报问询函的回复，公司目前美国工厂处于建设期，尚未积累较大销售订单。

2020年，受到疫情冲击和政策影响，多家A股上市公司已宣布终止工业大麻相关项目。例如华仁药业（300110.SZ）于2020年7月发布公告，宣布由于国内外经济形势、市场环境等发生了较大变化，决定终止建设工业大麻温室大棚种植基地。寿仙谷（603896.SH）于2020年4月公告由于云南省对工业大麻种植许可审批趋严，相关项目因未取得工业大麻种植许可而终止。莱茵生物称，随着工业大麻产业发展，美国对行业的监管力度可能加大。

 募资用于主营业务相关项目建设 

莱茵生物本次募集资金总额不超过96,800.00万元，具体用途如下表所示：

图5：莱茵生物募投项目列表

截至2021年2月19日，甜叶菊专业提取工厂建设项目已取得项目备案和环评文件，用地手续仍在办理中；莱茵天然健康产品研究院建设项目尚未取得项目备案和环评文件。

拟使用逾七成募资的甜叶菊提取工厂项目旨在扩产，预计业绩能否达成存疑。莱茵生物称项目建成后，计划产能为年产4,000吨甜叶菊提取物，而项目建设期为2年。公司目前植提业务最大的客户芬美意于2018年与公司签订的5年累计目标收入4亿美元的《商业合同》，公司于2019年完成15,244.65万元，远低于根据合同推算的年均销售52,190.48万元。另外，如该工厂项目于2021年开始建设，预计将于2023年投产，上述重要的商业合同预计到期，合同如未延长则扩大的产能或难达成业绩增加。

公司称研究院建设项目将用于天然功能成分健康产品的研发与推广，使得公司向下游业务领域扩张。目前公司已开发了罗汉果提取物系列产品，包括软糖、巧克力、袋泡茶等，但公司拟扩产的甜叶菊提取物具有后苦味，目前公司未提及有切实的相关研发方案。

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