​久期财经讯，7月9日，惠誉确认总部位于中国的首钢集团有限公司(Shougang Group Co., Ltd.，简称“首钢集团”)“A -”长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级。展望“稳定”。惠誉还确认首钢集团发行的规模5亿美元的未偿高级票据及其子公司Voyage Bonds Limited发行的规模4亿美元的高级票据的评级为“A-”。

首钢集团是一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会(北京市国资委)持有的国有企业，其评级来自惠誉在对北京市政府的内部评估，基于惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定，反映了地方政府对首钢集团的“强”控制和支持，且支持该公司的意愿强。

稳定展望反映了惠誉对首钢集团营运稳定和政府继续提供支持的预期。

关键评级驱动因素

与政府关联性强：鉴于首钢集团对北京市的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为"强"。首钢集团由北京市国资委全资拥有。北京市政府的预算执行情况稳健，该市的社会经济状况强健多元，且作为中国的首都与中国政府(A+/稳定)关系紧密。首钢集团也是中国“十四五”规划的一部分，正在承担了多个重点项目。

获得支持增强：惠誉已将首钢集团以往获得政府支持力度的评估结果从“中等”调整为“强”，政府出台了一系列政策，专门支持首钢集团所承担的项目。过去十年中央政府和北京市政府向首钢集团直接提供了大量资金，以助其转型成一家多元化的公共服务提供商。

北京市财政局出资150亿元人民币设立北京首钢基金有限公司(首钢基金;A-/稳定)以支持其曹妃甸园区和新首钢集团北京园区开发项目。此为北京市财政局首次向基金直接注资。惠誉预计，鉴于上述项目对国家的重要性，首钢集团将继续获得政府支持。首钢基金管理的总资产已达500亿元人民币。

政府支持首钢集团的意愿强：惠誉评定首钢集团若违约将给北京市政府带来的社会影响为"强"。该公司在北京再开发中发挥着关键作用，其经济区构成了中国京津冀地区发展规划的核心组成部分。该计划旨在将北京的非首都功能向周边地区疏解，令北京只保留全国文化中心、政治中心、国际交往中心和科技创新中心功能。首钢集团若违约将严重推迟该战略的实施。

惠誉预计，首钢集团若违约带来的融资影响为"强"。按总资产计算，该公司是北京市国资委下属的第二大国企。首钢集团的违约可能严重破坏其他地方政府相关实体(GRE)在资本市场上筹集资金的能力。

业务多元：2010年首钢集团从钢铁生产企业转型为公共服务提供商后被归类为北京市国资委下属的特殊功能类企业。惠誉预计，2021年间首钢集团逾70%的资本支出将用于曹妃甸园区和新首钢集团北京园区开发。非钢铁及采矿业务的营收和利润日益增长令首钢集团的业务多元化程度有所提高。

资本支出推动杠杆：鉴于首钢集团疲弱的财务状况，惠誉评定其独立信用状况为'b-'。由于大宗商品价格强劲，惠誉预计其2021年净杠杆率将降至12倍，但鉴于高资本支出计划，惠誉预计其杠杆率将在中期保持在15倍左右，而惠誉预计EBITDA利润率将升至11%，并从2022年起稳定在略低于10%的水平。惠誉还预计，得益于低融资成本，其2021年合理的FFO利息保障倍数约为1.8倍，2022年为1.5倍。

评级推导摘要

首钢集团'A-'的评级是惠誉基于对北京市政府信用状况的内部评估结果进行评级调整得出。首钢和北京市政府之间的评级差距类似于下列政府相关企业与各自控股政府之间的评级差距：光明食品(集团)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd.，简称“光明食品集团”，A-/稳定)、北京汽车集团有限公司(Beijing Automotive Group Co. Ltd.，简称“北汽集团”，BBB+/稳定)和申能(集团)有限公司(Shenergy (Group) Company Limited，简称“申能集团”，A+/稳定)。

首钢集团在主导开发两大政府项目方面发挥着关键作用，因此该公司与北京市政府的关联性强于昆明钢铁控股有限公司(Kunming Iron & Steel Holding Co., Ltd.，简称“昆钢控股，BBB-/稳定)和酒泉钢铁(集团)有限公司(Jiuquan Iron and Steel (Group) Co., Ltd.，简称“酒钢集团”，BBB-/稳定)等其他国有企业与各自控股政府之间的关联性。

惠誉对首钢集团的地位、所有权和控制权进行了评估，评估结果与大多数同行类似。这些都是完全由政府所有，控制了其董事会的组成。

惠誉将首钢集团的政府以往支持记录预期评估为“强”，与光明食品集团、北汽集团和申能集团一致，但高于昆钢控股和酒钢集团。光明食品集团从上海市政府获得重大战略资产转移，包括粮油储备、蔬菜和渔业资产。北汽集团得到了国家直接的切实支持和广泛的政策支持。申能集团获得的支持足以维持投资级SCP，而昆钢控股和酒钢集团从各自政府获得的物质支持较少。

惠誉评估首钢集团违约带来的社会影响为“强”，反映了其在北京发展中的关键作用。光明食品集团和申能集团也都有违约带来的“强”社会影响，因为它们分别在保障上海的食品和能源资源方面发挥了作用。昆钢控股、酒钢集团和北汽集团由于其业务的商业性质而具有“中等”的社会影响。

惠誉将首钢集团违约带来的融资影响评估为“强”，这与同行一致。首钢集团及其同行都是各自地区政府下属的顶级国企，都是活跃的债券发行商。它们的违约可能会严重破坏其他当地的GREs在资本市场筹集资金的能力。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-受强劲的大宗商品价格支撑，2021年收入将达到2330亿元人民币，随着大宗商品价格稳定，2022年收入将降至2160亿元人民币

-受强劲的大宗商品价格支撑，2021年EBITDA利润率将达到11%，随着大宗商品价格企稳，EBITDA利润率将从2022年保持在略低于10%的水平

-资本支出估计在2021年为110亿元人民币，2022年为90亿元人民币，2023年为80亿元人民币，其中大部分将用于非钢铁部门

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括

- 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果

- 首钢集团获得北京市政府支持的可能性上升

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括

- 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果

- 首钢集团获得北京市政府支持的可能性下降

流动性和债务结构

流动性充足：截至2020年底，首钢集团拥有现金及现金等价物220亿元人民币，短期债务1300亿元人民币。其债务到期情况集中在短期，占其总债务的47%。首钢集团持有尚未使用的授信额度为3590亿元人民币，均为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，因承诺性授信额度在中国不常见。首钢集团作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。截至2020年底，首钢集团的流动性比率为1.4倍，这受到该公司大量未使用的银行信贷支持。

发行人概况

首钢集团是一家总部位于中国的多元化服务提供商，拥有两大板块：钢铁和资源以及综合市政服务。其传统的钢铁和资源部门以商业为基础，拥有3400万吨的粗钢产能。市政服务部门是在2010年后发展起来的，包括房地产开发和城市基础设施。