近年来由于水泥行业供给侧改革拉高国内价格，我国由水泥出口国变为水泥进口国，一定程度影响到旺季提价弹性。考虑到越南（占比我国进口总量的80%）FOB已到其国内企业成本价，现有过剩产能体量相对于我国沿海水泥需求占比很小，2021年上半年，中国水泥需求随经济修复性增长，水泥行业收入同比增长13.2%；水泥价格先升后降，部分传统水泥利润区价格中枢下移；价格波动和煤炭价格高位运行导致水泥行业利润同比有所下降。政策端，水泥错峰常态化、能耗双控等对水泥供给增加形成一定压力；产能置换政策条件趋严。企业层面，上半年水泥企业发债规模较同期有所下降，发债主体集中在高信用等级企业，债券期限仍偏短期，发行成本较2020年同期有所上升，但发行利差保持在较低水平；发债和上市水泥企业整体债务负担不重，下半年偿债压力不大。

供给侧改革背景下我国水泥价格中枢2016年之后持续上移，相较周边海上邻国也逐渐开始具备一定吸引力，2017年开始我国由水泥净出口国转变为水泥净进口国。由于熟料相对运输便利且储存时间长，进口以熟料为主水泥为辅，但进口总量占比较低，仅占我国熟料产量的2.5%左右（中国水泥协会，海关总署数据）。进口熟料主要运往我国东部沿海经济大省与直辖市，山东与上海占进口总量的60%以上

我国进口水泥熟料的本质原因是出口国熟料离岸价与海运费之和低于我国沿海熟料市场价。我国东部沿海省份供需格局好，产能利用率高，且区域竞争格局优异，水泥价格在全国也处于较高水平。2017-2018年海运费较低，预计吨成本为2-4美元，在水泥价格中占比较小。因此，近年来每年四季度我国沿海水泥需求旺季，进口水泥熟料也达到周期峰值，短期对国内市场旺季提价形成一定压力。

从成本、规模、渠道、政策四方面分析，预计今年越南进口水泥熟料对我国冲击有限。根据中国水泥协会的数据，我国进口水泥熟料的来源集中，越南占比高达80%。1）成本方面，越南出口中国水泥熟料FOB与其国内水泥企业总成本线基本持平，加上今年海运费同比翻倍，需要在我国水泥熟料价格明显上涨的前提下，越南水泥进口才有经济性；2）规模方面，越南水泥产能过剩，水泥企业盈利能力一般，扩产意愿较弱，其现有过剩产能已有60%出口至中国，若全部出口至我国，预计相对于我国沿海省份水泥市场容量占比也不大；3）渠道方面，位于经济腹地的分销渠道与物流供货系统仍然被我国本土企业控制，进口熟料销售渠道受限；4）政策方面，我国相关部委已正式出台文件推动进口水泥熟料检验监管的强化，加大对进口水泥熟料的质量控制。因此，预计未来水泥熟料进口对国内市场影响有限。

综上所述，看好低估值水泥板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

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