来源：壹财信

作者：白 羽

11月29日，在更新了第二轮问询回复后，科创板IPO企业北京经纬恒润科技股份有限公司（下称“经纬恒润”）将上会接受审核。

此次IPO，报告期内经纬恒润负债高企、利润坐上“过山车”，通过会计差错更正扭亏为盈；此外，《壹财信》还发现经纬恒润与大客户关系密切，部分产品产能利用率低迷，新增产能或难消化，而募投项目也存在疑点。

数据调整扭亏为盈，后期业绩负重前行

经纬恒润是综合型的电子系统科技服务商，其电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案业务形成“三位一体”。形成了以一汽集团、中国重汽、纳威斯达等国内外知名企业为核心的汽车领域客户群。

2018至2021年1-6月，经纬恒润分别实现营业收入153,870.38万元、184,504.88万元、247,875.21万元、137,778.51万元；同期的归母净利润分别为2,077.54 万元、-5,966.75万元、7,369.38万元、2,734.11万元。在营业收入稳步增长时，净利润却波动明显， 2019年还出现了较大亏损。

对此，经纬恒润在问询回复中解释到，利润波动系毛利率下滑，研发费用增多、销售管理费用率上升的影响。

2018至2021年1-6月，经纬恒润主营业务毛利率分别为39.36%、34.47%、32.79%、30.81%；同期研发费用率分别为17.24%、17.60%、14.21%、13.56%；同期销售管理费用率分别为20.81%、20.65%、14.51%、14.09%。

相较于同行，经纬恒润的负债压力较大。2018-2020年，经纬恒润的合并资产负债率分别为83.09%、77.90%、65.76%，虽逐年下降但各期仍远远超出同行平均值，差距高达37-54个百分点。

（截图来自招股书）

值得注意的是，在2021年半年度财务数据更新中，经纬恒润进行了一次会计差错更正，对未分配利润产生了较大影响。

调整数据前，2018-2020年合并报表未分配利润分别为-25,621.47万元、-28,232.24万元和-942.52万元，至2020年度末仍处于累计亏损的状态。

造成上述的这一情况主要由股份支付造成，2017、2018、2020年因股份支付对未分配利润的影响金额分别为-35,973.57万元、-4,178.62万元、-623.20万元。而此次的数据调整也“对症下药”，将在授予日一次性确认的股份支付变更为在估计的等待期内进行分期摊销。

调整数据后，2018至2021年1-6月合并报表未分配利润分别为-3,956.29 万元、-9,923.04万元、15,484.20万元、17,556.21万元，由累计亏损转而盈利。

但与此同时，高额的股份支付将持续影响之后的业绩。尚未计提的剩余股份支付将在2021年至2025年1-6月分期摊销，每期对净利润的影响分别为-4,006.90万元、-4,283.83万元、-4,283.83万元、-4,283.83万元、-2,141.92万元。

综上，报告期内净利润本就存在波动的经纬恒润，后期的业绩或将受到数据调整的影响。

子公司接连亏损，与大客户关系紧密

《壹财信》关注到，经纬恒润共有10家控股子公司，其中过半子公司的最新财务数据显示存在亏损。

2020年，全资子公司天津经纬恒润科技有限公司、上海涵润汽车电子有限公司、Hirain Technologies Europe GmbH、经纬恒润（天津）研究开发有限公司、上海仁童电子科技有限公司、成都仁童科技有限公司的净利润分别为-256.33万元、-551.58万元、-426.44万元、-819.86万元、-36.88万元、-34.04万元，上述这6家全资子公司合计亏损2,125.13万元。

另外，经纬恒润参股50%的湖北三环恒润电子科技有限公司2020年净利润为-48.72万元；参股10%的苏州挚途科技有限公司（下称“苏州挚途”）2020年净利润为-8,864.72万元。

值得一提的是，苏州挚途还是经纬恒润与大客户兼股东共同设立的联营公司。

苏州挚途的股东中，南京市一汽创新基金投资管理中心（有限合伙，下称“一汽创新基金”）、一汽解放汽车有限公司（下称“一汽解放有限”）分别持股15.00%、10.00%。

企查查显示，一汽创新基金的合伙人一汽资本控股有限公司与一汽解放有限均为中国第一汽车集团有限公司（下称“一汽集团”）旗下控股公司。

2018年，一汽集团为经纬恒润的第二大客户，销售金额为15,734.66万元，占当期营业收入的比例为10.23%。2019与2020年，一汽集团均为经纬恒润的第一大客户，销售金额分别为48,522.21万元、68,971.63万元，占各期营业收入的比例分别为26.30%、27.83%。同时一汽创新基金还持有经纬恒润0.89%的股份，为第十六大股东。

综上，一汽集团不仅通过子公司投资的合伙企业一汽创新基金间接参股了经纬恒润，还间接与经纬恒润共同投资苏州挚途。

但经纬恒润并未将与一汽集团之间的销售列为关联交易，或根据实质大于形式的原则，招股书应补充披露与一汽集团交易的价格公允性等信息。

产能扩张或难消化，募投项目封顶大吉

经纬恒润此次IPO拟募集资金为50.00亿元，拟投入到以下项目当中。

（截图来自招股书）

投入募集资金金额最高的经纬恒润南通汽车电子生产基地项目（下称“南通项目”）拟在江苏省南通市建设生产基地，由全资子公司江苏涵润汽车电子有限公司作为实施主体。

招股书显示，南通项目拟提升智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、车身和舒适域电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品的生产能力。

但是，研究中发现其中部分产品存在产能利用率较低的情况。

2018-2020年，新能源和动力系统电子产品的产能利用率分别为37.45%、37.04%、44.22%。同期，底盘控制电子产品的产能利用率分别为75.15%、69.16%、50.03%。车身和舒适域电子产品的产能利用率分别为68.31%、67.19%、86.11%。

招股书中未披露南通项目新增的产能数据。根据环评文件显示，南通项目预计投产后可实现年产汽车电子配套产品2500万套的生产能力，但环评文件也未具体披露上述几类不同产品的新增产能数据。

招股书显示，截至2020年末，经纬恒润的汽车电子产品总产能为900万套，南通项目建成后产能将扩张近3倍，其中产能利用率较低的产品新增产能或难以在短期内消化。

另外，招股书和环评文件还存在部分信息披露的矛盾。

两文件均显示南通项目总投资为225,867.24万元，招股书显示南通项目建设期为4年，但环评文件显示南通项目施工期仅为3个月。

建筑面积数据也存在出入。招股书中显示南通项目拟新增建筑面积约为82,928.90平方米。

而环评文件中对于南通项目的建设内容介绍分为“已批已建”、“已批待建”、“本次建设部分”三类，其中已批已建建筑面积41,629.47平方米，已批待建建筑面积67,404.43平方米，本次建设部分建筑面积8,087.68平方米。已批待建及本次建设部分建筑面积合计75,492.11平方米，三类工程建筑面积合计117,121.58平方米。几项建筑面积数据均与招股书无法对应。

（截图来自环评文件）

此外，经纬恒润官网显示，总投资167,943.18万元、拟使用募集资金146,534.29万元的经纬恒润天津研发中心建设项目（下称“天津项目”）于今年8月17日主体结构正式封顶。

（截图来自经纬恒润官网）

招股书中关于天津项目的工程进度安排显示，项目建设期为4年，其中前2年为场地建设，后2年为软硬件购置及项目研发，据此推测天津项目或于2019年已动工建设。

对于经纬恒润此次IPO的进程，我们继续关注。