​

看过很多家族企业的内斗的花花新闻，像双汇废太子一文把万隆推上风口浪尖，三星家族无恩怨不豪门争权夺利，看多了商业言情小说和新闻俗事，看一下今日猪脚——“家和万事兴”代表：晨光文具。

这几天自从晨光放出其控股股东一致行动人拟增持股份金额1-5亿元的消息，股价终于从连续的阴跌开始反弹，本来对他的评价是小而美，但仔细想想，今时今日的晨光已经是一家营收过百亿的上市公司公司了，并且越做越大。和2015年上市的时候相比，营收从37.49亿翻了3.5倍！净利润从4.23亿翻了3倍。

晨光前三季度实现营收121.51亿元，同比增长42.33%，归母净利润11.17亿，同比增长22.38%，但从第三季度来看，实现营收44.56亿，同比增长18.24%，归母净利润仅同比增长0.57%，不仅是归母净利润增速大大落后于营收增速，扣非净利润还同比下降6.53%，显然是主营业务利润下降，我们先来分析一下晨光当前的业务布局及存在的问题。

晨光的业务范围分为三块：传统核心业务、科力普（办公用品直销服务平台）、高端新零售。

一．传统核心业务——触及天花板

传统核心业务包括晨光所属品牌书写工具、 学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售以及互联网和电子商务平台晨光科技。

1.传统核心业务占营收的比例已经从2018年的64.56%下降到2020年57.6%，从今年前三季度的毛利率来看，书写工具、学生文具及其他产品的毛利率都有所下降，主要由于成本上涨幅度超过了营收增长幅度所致。

从长期来看随着国内人口结构变化，出生率下降，文具行业靠数量增长的贡献减弱，此外，双减政策减负以及课外辅导产生的需求减少会对文具行业产生直接冲击。

2.晨光科技——线上平台持续亏损

晨光科技作为线上直营，业务主要分为天猫和京东两大业务板块。

从近两年的数据来看，2020年虽然营收同比增长59%，但净利润还是处于亏损状态，官方说主要是增加了品牌投入和对线上分销渠道的投入，费用有所增加。

今年三季度实现营业收入39,568.84 万元，同比增长16.87%，但官方并未透露是否亏损，但线上渠道竞争激烈，同质化严重，虽然营收增长，但距离真正的扭亏为盈不知道还有多远。

二、科力普——营收虽扩大，但毛利低下

对于C端业务的天花板触手可及，晨光近年来逐步向b端发力，受益阳光采购政策催化，国内办公集采渗透率逐步提升，科力普主要为其提供高性价比的办公一站式采购服务，抓住了机遇迅速发展。

科力普于2016年正式扭亏为盈，截至今年半年度，科力普的营收占比已经高达40.69%，实现净利润7193.96万元，同比增长79.21%。

单看增长数据不错，但是办公直销用品的毛利率本来相对于其他产品的毛利率就低，并且还有下滑的趋势，2018年毛利率还为两位数13.71%，到了今年三季度，毛利率已经下滑到9.54%。

与之增长的，还有应收账款，今年三季度，晨光账上的应收账款为20.02亿，相比于2016年翻了12倍，科力普的客户主要为政府、企事业单位、世界 500 强企业和其他中小企业，虽然此类客户信誉良好，但计提的坏账准备仍然数额不小，2020年应收账款为15.16亿，但前五名客户的坏账就计提了930万！

三．高端大店零售：持续亏损和关店

九木杂物社是销售的产品主要为文具文创、益智文娱、实用家居等品类，店铺主要分布在各城市核心商圈的优质购物中心。

晨光生活馆是销售的产品以文具品类为主，店铺主要集中在新华书店及复合型书店。

截止今年三季度末，晨光在全国拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社 436 家（直营299家，加盟137 家）

在我看了以上数据以后，我不太明白为什么会亏损的厉害，除了线下疫情影响外，还有什么原因，于是我去了济南核心商圈世贸去看了看九木杂物社，我看了看商品以及周边店面，我突然就明白了些什么，首先地理位置很优越，但是租金高，此外，九木的产品在市面上同质化较高，周边有低价的满库（十元商品店）、名创优品等，竞争力并不高。对于生活馆，2019年上半年还有129家，截至今年上半年就剩了60家，可见状况也堪忧。

总结:创始人家族近两年套现超过42亿元，不知道是否是已经嗅到了生意难做，飞鲸投研认为，从当前晨光布局的三大业务来看，虽然还在增长当中，但疲态已经显露，传统业务增长很难再有突破，科力普B端业务看似目前是最好的转型，但其中也存在隐忧，新零售大店目前也在持续亏损中，似乎前路不太好走。