如果想要实现全球投资组合的多元化配置，便不能忽略中国，因为中国正在筹划的未来一年发展路线与西方市场截然不同。

今年，西方各国可能无法延续衰退后的最大复苏，但尽管如此，在政策刺激措施和疫苗接种的支持下，增长仍会高于趋势。

虽然这有望支撑消费者需求，不过我们预计主要受惠者将会由商品转移至服务业。高通胀必然会驱使美联储加息并缩减庞大的资产负债表。

相比之下，中国经济的增速在去年下半年持续放缓，但全年增长率仍可超8%。财政紧缩、监管变化以及疫情对消费挥之不去的影响均对增长有所影响。因此，预计中国将采取支持性质较强的政策立场。

安本认为2022年应该吸纳中国资产，正是基于这些宏观经济和政策的交互因素。

货币：人民币将暂时保持强势

人民币是去年表现最佳的新兴市场货币之一，兑美元上升2.7％，兑中国外汇交易中心(CFETS)货币篮子则上升8.1％。货币如此强势可能令认为中国国内疲弱的观察人士感到意外，但如果留意到中国与西方的宏观经济及政策分歧，答案其实不难理解。

中国供给端工业生产的复苏步伐高于国内消费需求。发达经济体的情况却恰好相反，财政支持措施带动消费强劲复苏，但供应链瓶颈却造成生产掣肘。如此一来，中国占出口市场的比例上升，经常账户盈余水涨船高，人民币汇价也受惠于此。

同时，西方央行透过购买资产向金融体系注入流动性，另一方面，中国央行在2020年第二季经济复苏开始成形后立即收紧银行同业的流动性。

结果，中国的七日逆回购利率保持在2.2％的水平（从历史来水平来看仍然偏低，但远高于发达国家的零利率或负利率），对货币交易者而言是具有吸引力的息差。

我们预计，随着全球需求从商品流向服务业，供应链瓶颈有所缓和，息差也会收窄，加上美联储进入紧缩周期而中国央行实施宽松政策，中国与西方的宏观和政策差异将在2022年逆转。中国在去年下半年下调存款准备金率和贷款最优惠利率只是宽松政策的起步点。

虽然我们预计逆转将是循序渐进式，而人民币将暂时保持强势，但我们怀疑在这轮周期中押注人民币兑美元升值的最佳时机已经过去。

固定收益：中国地方债在2022年将经历两个阶段

由于房地产行业的供给端去杠杆化，中国的离岸债券市场在2021年经历充满挑战的时期。 JACI中国指数的信贷息差在去年年底触及400个基点，原因是发展商债券占比很大。

这个息差是2011年欧元危机以来的最高水平，超越2015年人民币贬值和2020年疫情冲击下的幅度。

尽管房地产行业过热存在不确定性，但中国在2021年第四季开始放宽购房者和发展商的信贷环境。我们预计官方在今年会推出更多政策支持行动，以稳定房地产市场。

信贷息差已经反映负面事件的概率，但我们认为长期而言不会成为常态。因此，我们认为离岸信贷市场是战术性的投资机会。一如以往，把握合适的信贷选择和参与时机是关键所在。

同时，中国地方政府债券市场在2021年的表现最为突出，达到+5.6%（相对于货币因素前彭博全球综合国债指数的回报率为-6.6%）。这主要归功于增长放缓、存款准备金率下调和获准纳入全球债券指数。中国消费物价不高，与西方国家的通胀升温形成强烈对比，令中国A+级地方债的正实质收益率显得罕见。

我们认为中国地方债在2022年将经历两个阶段。首先，当增长疲弱而政策支持尚未发挥作用，投资者应乐观看待市况；一旦增长复苏变得明显，中国央行就会开始缩减支持措施，届时投资者应留意年期风险，并将目光转向短期债券。说到底，中国十年期地方债收益率只有2.86％，以历史来说仍然偏低。

股票：对今年的中国A股展望持乐观的看法

如果要理解为何中国股市去年达到双位数盈利增长，但表现未有改善，读者需要知道，市场和估值往往取决于信贷周期。彭博12个月信贷脉冲在2021年快速由极端正面转为极端负面。

中国监管政策的调整令局面变得复杂。官方对互联网及教育行业的调整重挫离岸上市的股份，而境内A股则因涵盖绿色科技、半导体及电动车供应链等政策“受惠者”而企稳。 2021年，恒生国企指数下跌22%，而MSCI中国A股在岸指数平收。

但是投资者应谨记，中国实施监管改革是着眼于促进长期高质素增长。有利的外部需求成为他们出手的良机。

展望未来，我们认为中国将重新聚焦短期增长目标。我们预计未来将推出的稳定增长措施，例如增加基建支出和制造业投资、减税和刺激消费支出等。这一点应该与信贷周期的转捩点相符。

因此，我们对今年的中国A股展望持乐观的看法，毕竟盈利增长仍是正数，而且估值正在上升。我们偏好有增长前景的新经济股与具有估值缓冲空间的旧经济股组成的均衡持仓。

同时，我们对H股采取较为不同的立场。境外上市股份已经反映盈利增长下降和投资者的持仓水平不大，但我们认为不妨等待监管机构的催化因素或盈利预测向上调整后再入市。

整体而言，我们相信基于经济及政策展望的差异，中国资产更值得作为全球投资组合无关联性回报的一个来源。对于全球投资者，多元化部署势必在2022年发挥关键作用。

（作者系安本多元资产解决方案部投资总监）