红周刊丨陈雯

面对上游原材料价格的上涨，雅宝电子无法将成本转移到下游销售端，导致毛利率出现下滑；针对产品结构较为单一的情况，公司计划募资开拓温控器领域，但是在现有产能并未得到充分利用的情况下，新项目投产后产能是否能消化令人担忧。

漳州雅宝电子股份有限公司（以下简称“雅宝电子”）赶上了年度末班车，于2021年12月30日披露了招股说明书，申报在创业板上市。

据悉，雅宝电子是一家专注于热熔断体等电路保护元器件的研发、生产和销售的企业，其主要产品为合金型热熔断体和有机物型热熔断体，另外还拓展了温控器等潜力产品。

《红周刊》记者查阅其招股书后发现，雅宝电子存在不少的问题。该公司采购的原材料主要为金属，单价易受市场影响发生波动，面对上游原材料价格上涨，无法将成本完全转嫁给下游，导致其毛利率出现下滑。其计划募资扩大温控器领域产能，但以其此类产品当前的销售情况来看，新增项目投产后产能能否顺利消化尚存不确定性。

原材料价格上涨

导致毛利率下滑

报告期内，雅宝电子采购的主要原材料为镀锡铜线、铜壳、有机物粉料、铟、合金带等。2018年-2021年上半年，公司这几项主要原材料的采购总额分别为1203.41万元、1618.31万元、1588.47万元和1797.42万元，分别占当期总采购金额的66.30%、65.13%、62.92%和70.28%。

金属属于强周期性产品，单价容易受市场影响发生波动，2018年-2020年，公司原材料价格波动幅度相对较小，但2021年上半年，这几项原材料的单价均有较大幅度的上涨。

根据招股书披露，其原材料镀锡铜线、铜壳、有机物粉料、铟、合金带的当期单价分别为71.13元/kg、297.99元/万个、489.07元/kg、1128.32元/kg和4865.98元/kg（详见附表），较2020年分别上涨了28.83%、12.97%、15.40%、13.63%和31.66%，涨幅均不低。

另外，报告期内，该公司直接材料占自制产品主营业务成本的比例分别为45.28%、47.62%、50.19%和 53.40%，而原材料单价的上涨无疑会增加公司的采购成本，这意味着雅宝电子2021年成本上涨压力会很大。

当然，如果公司产品在产业链中有较高的话语权，议价能力较强，原材料的价格上涨成本可以通过提高产品售价的方式转移出去，那原材料涨价对其影响自然不会太大，但从实际情况来看，2021年上半年，雅宝电子销售端主要产品的价格并没有表现出与原材料类似的上涨趋势。

雅宝电子主营业务收入主要集中在热熔断体A系列、P系列和BF系列产品的销售。2021年上半年，这三个系列产品的销售单价分别为0.1653元/个、0.2035元/个和0.4753元/个，而上一年度的销售单价分别为0.1630元/个、0.2065元/个和0.4798元/个。显然，除了A系列产品的销售单价有小幅度上涨外，P系列和BF系列产品的销售单价均不升反降。

于是，在上游原材料价格上涨的同时，其无法通过产品涨价的方式将成本顺利转嫁给下游，导致雅宝电子2021年上半年的销售毛利率较2020年下滑4.47%至48.94%。

产品结构单一 新产品产能消化存疑

雅宝电子主要以热熔断体产品为主，温控器产品则尚在起步阶段。

报告期内，雅宝电子来源于热熔断体产品的收入分别为1.27亿元、1.28亿元、1.45亿元和0.85亿元，占当期营业收入总额的比例分别为99.98%、99.92%、99.86%和99.65%，收入来源相当集中，业务结构单一。

业务依赖单一类产品，本身存在不小的风险，公司抗风险能力相对较弱，很容易受到市场需求变化的影响，一旦市场出现替代产品或公司产品竞争力下降，市场占有率被竞争对手挤占，很可能会对公司业绩造成不利影响。

或许是意识到了此类风险，雅宝电子也有意开拓温控器领域，以增加新的收入及利润增长点，提高公司的整体抗风险能力。

招股书中显示，此次募资，雅宝电子计划募集资金共3.67亿元，主要用于扩大产能建设。其中有0.95亿元就是用于漳州市台商投资区角美镇新建年产1.19亿个温控器项目。

值得注意的是，雅宝电子从2019年开始销售温控器产品。2019年-2021年上半年，来自温控器及其他产品的营业收入仅分别有10.13万元、20.13万元和30.21万元，占当期营业收入的比例分别为0.08%、0.14%和0.35%，占比十分低。

并且，2019年-2021年上半年，其温控器的销量分别为11.99万个、24.53万个和43.08万个，产能利用率仅为4.46%、9.89%和28.50%，现有不高的产能也并未充分利用，这是意味着其此类产品，在市场上似乎并不怎么受欢迎。这种情况之下，雅宝电子的温控器项目一旦建成，新增产能是否可以顺利消化令人担忧。

研发费用率不及同行

研发实力似有不足

雅宝电子的核心技术包括合金配方技术、特脂配方技术和有机物配方技术等等。报告期内，公司采用核心技术的产品销售收入分别为1.27亿元、1.28亿元、1.45亿元和0.85亿元，占主营业务收入的比例分别为99.98%、99.92%、99.86%和99.65%，技术要素对雅宝电子的业绩起着重大的支撑作用。

不过，从研发费用方面来看，2018年-2021年上半年，雅宝电子的研发费用分别为706.70万元、753.78万元、747.35万元和451.43万元，占当期营业收入的比例分别为5.50%、5.85%、5.10%和5.25%。其研发费用整体投入近年来增加并不明显，占比呈整体下降趋势。

在招股书中，雅宝电子选取好利科技、中熔电气、泰永长征和良信股份四家企业作为同行业可比公司。据《红周刊》记者查询到的数据显示，同期，好利科技的研发费用分别为823.08万元、1045.34万元、785.36万元和468.12万元；中熔电气的研发费用分别为1171.18万元、1435.48万元、1464.72万元和1056.53万元；泰永长征的研发费用分别为1992.37万元、3035.63万元、3451.82万元和1999.78万元；良信股份的研发费用分别为1.39亿元、1.76亿元、2.74亿元和1.68亿元。除了好利科技与雅宝电子的研发投入相近外，其它同行业可比公司的研发费用均远远高于雅宝电子，尤其是良信股份，其研发费用甚至是雅宝电子的几十倍。

当然，研发费用的投入也与公司规模有很大关系，那么，雅宝电子研发费用率与同行业相比情况又如何呢？据招股书披露，2018年-2021年上半年，上述几家可比公司研发费用率的平均值分别为6.66%、6.77%、6.16%和6.22%，而雅宝电子的研发费用率分别为5.50%、5.85%、5.10%和5.25%。显然，雅宝电子的研发投入占比低于同行，这反映出公司在研发方面的投入相比同行业有所不足。

以雅宝电子当前的研发投入情况来看，在后续长期的市场竞争中占不到什么优势，加之其产品单一，公司本身抗风险能力较弱，在后续的市场角力中，恐怕很难胜出。

研发人员方面，雅宝电子数量较少，且学历普遍不高。截至2021年上半年，雅宝电子共有员工517人，其中研发人员有56人，占员工总数比例的10.83%。然而在其全部员工中，本科及以上学历的只有34人，也就是说，即便这34人全部为研发人员，公司仍有22名研发人员为大专及以下学历。

虽然学历不能完全代表企业的研发能力，但这本身也是企业研发硬实力的体现，以大量较低学历的员工来担任对企业发展十分重要的研发人员角色，其研发实力难免令人质疑。

除了对企业的研发实力有影响外，研发人员数量还关系到公司的高新技术企业认定。

2019年12月，雅宝电子曾被认定为高新技术企业，有效期三年，即高新技术企业证书到期日为2022年12月。

而根据高新技术企业认定标准，企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不得低于10%。但根据现有情况来看，雅宝电子研发人员有56人，占员工总数的10.83%，刚刚达到标准线。照此来看，其研发人员中，学历偏低的人员数量众多，不排除是为了满足高新技术企业资质认定而“凑人头”的可能。

根据《中华人民共和国企业所得税法》规定，高新技术企业可以减按15%税率计算缴纳企业所得税。2018年-2021年上半年，雅宝电子享受的企业所得税税收优惠金额分别为383.75万元、455.10万元、592.40万元和321.33万元，占税前利润总额的比例分别为9.67%、11.63%、10.09%和10.30%，占比水平不低。

如果雅宝电子在新一轮的认定中无法继续拥有高新技术企业资质，不仅对公司的品牌会造成不利影响，也会导致公司将无法享受税收优惠，对公司的利润造成损失。

对一家电子技术行业的公司来说，研发实力相当重要，不论是真金白银的研发投入，还是高学历的研发人才都应当得到重视，只有切实提高研发实力，增加公司的核心竞争力，才能在残酷的市场角逐中立于不败之地。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）