阿里巴巴 (BABA) 的股价在上周再次上涨，是因为有媒体报道称中国监管机构有可能会允许美国上市公司会计监督委员会检查在海外上市的中概股的审计报告。这一消息对于像阿里巴巴这样的公司来说意义重大，因为市场之前已经非常担忧中概股会在 2021 财年和 2022 财年退市了。然而随着退市担忧的消除，投资者可能会把注意力再次转移到阿里巴巴的核心业务和自由现金流上面来。

市场可能一直在等待监管规则改变

据彭博社最近的报道, 中国证监会正在制定一个框架 ,并允许美国监管机构审查200多家在美国上市的中概股的审计报告。 猛兽财经认为允许美国上市公司会计监督委会获得中概股的审计报告有可能会解决一个一直以来困扰中概股的问题(这个问题也一直困扰着阿里巴巴这样的中概股）。那就是：中国公司只向中国监管部门提供未经审计的财务报表，这让市场觉得这些公司缺乏透明度，投资者在买入这些中概股时也无法确定这些中国公司提交的财务数据是否是真实可靠的。

一直以来，很多外国投资者一直担心触及阿里巴巴的股票，部分原因是中国监管机构对在海外上市的中国公司监管越来越严格。虽然我们一直认为阿里巴巴在美股退市的风险微乎其微，主要是因为切断本国公司筹集外国投资者资金的能力不符合中国监管机构的利益。但投资者现在可以放心了，因为美国和中国的监管机构正在积极的采取行动来寻求关于审计检查的友好解决方案。

对于阿里巴巴和其他在美国上市的中概股来说，这一消息意义重大。这是因为美国证券交易委员会在不久前已经将百胜中国、百济神州、再鼎医药、盛美半导体和和黄医药等五家中国公司列为了预摘牌名单了，这引发了阿里巴巴的股价再次下跌。

美国和中国监管机构的协商是朝着正确方向迈出的积极一步，双方商定的审计检查框架也为投资者重新燃起对阿里巴巴电子商务业务的关注和其自由现金流未来出现巨大增长扫清了道路。

阿里巴巴不断发展的电子商务业务和自由现金流

买入阿里巴巴股票的最大原因是其巨大的自由现金流价值和最近宣布的250亿美元股票回购。虽然阿里巴巴的自由现金流在很大程度上仍然被忽视，但我们认为这与投资者对阿里巴巴的退市担忧有很大关系。退市担忧对阿里巴巴的股价造成了很大的压力。

在2022财年的前9个月，阿里巴巴产生了1139.4亿元人民币的自由现金流，约合179亿美元。猛兽财经经过计算认为阿里巴巴明年可能会产生高达280亿美元的自由现金流，并实现接近20%的自由现金流利润率。

来源：阿里巴巴

阿里巴巴虽然最近宣布将其股票回购规模从150亿美元扩大到250亿美元，并将在未来两年内返还给股东。但阿里巴巴的收入预计也将继续增长，尽管增速低于过去。但在可预见的未来，阿里巴巴的年营收增幅可能会达到20%左右。

在自由现金流方面，阿里巴巴的利润率约为20%，这说明其股价仍在根本上被低估了。而在审计检查的合作方面，中美两国的合作也可能会为阿里巴巴的估值在未来进一步升高扫清道路。

阿里巴巴目前的股价意味着其自由现金流估值系数仅为8.6倍。P-FCF ratio的计算方法是：根据阿里巴巴590亿美元的净现金流，调整阿里巴巴3000亿美元的市值，然后再除以我们预测的2023财年280亿美元自由现金流。

仅从销售预期来看，阿里巴巴的市值与收入之比为1.7倍，远低于一年前的销售乘数。

结论

正如我们所说的那样，中概股的退市风险被大大夸大了，阿里巴巴和其他在美国上市的中概股不太可能被退市。虽然最近的事态发展非常令人鼓舞。但是这并不是说阿里巴巴没有任何风险。从长远来看，阿里巴巴面临的最大风险仍然是营收增长放缓，尤其是占公司总收入70%的电子商务业务。自由现金流下降和自由现金流利润率下降也是阿里巴巴及其股票未来面临的风险。