近日，珠海市杰理科技股份有限公司（以下简称“杰理科技”）更新了招股书。此次创业板IPO，杰理科技拟募资25亿元，分别用于蓝牙及WIFI物联网芯片升级、智能蓝牙耳机芯片升级以及补充流动资金等7个项目。

值得一提的是，杰理科技曾于2017年3月、2018年10月先后两次冲击IPO，但均大败而归。其中，在第二次IPO申请时，杰理科技还因存在体外使用个人银行账户收支货款的情形被证监会出具警示函。时隔三年，2021年9月，杰理科技再次申报IPO，不但募资金额提高了4倍，而且上市前夕更有多家外部投资者突击入股，公司更是大额分红。

“不死心”四年三闯A股，挖前东家墙角6年被诉3次

目前，杰理科技的实际控制人为王艺辉、张启明、张锦华、胡向军，四人合计控制公司84.07%股份，其实，上述四人的关系最开始仅仅是“志同道合”的同事。

招股书显示，2010年8月，仅有大专学历的王艺辉从建荣集成电路科技（珠海）有限公司（以下简称“珠海建荣”）离职，带着多名同事一同创立了杰理科技。彼时，为避免可能来自竞争对手的不利影响，王艺辉在创办杰理科技时，最初选择由其朋友许大鹏代持股权。

截至2021年9月底，杰理科技共有405名员工，其中有33名员工曾有珠海建荣及其关联方香港卓荣的从业经历，占比8%。这其中还包括5名公司的核心技术人员。

从老东家离职，且另立门户。珠海建荣对于“被挖墙脚”自然是咽不下这口气。2012年至2018年期间，珠海建荣及其子公司多次以侵犯商业秘密、电路布图设计专有权侵权等为由追究杰理科技实际控制人王艺辉等人刑事和民事责任。

由上表可见，6年内珠海建荣提起了3项民事诉讼，诉讼请求涉及的金额分别为5万元、10万元和800万元。虽然以上民事诉讼均以珠海建荣主动撤诉了结，但案件当事人最终未能就和解事宜达成一致意见，案件未调解成功，各项协议未发生法律效力。 换句话说，杰理科技冲刺IPO之路上还手握一枚“定时炸弹”。

虽然前两次冲刺IPO均让杰理科技铩羽而归，但公司第一大供应商华虹集团、小米集团等外部投资者的突击入股，也让再度闯关的杰理科技“斗志昂扬”。

2020年12月，包括华虹集团控股子公司上海华虹（SS）在内的7名外部投资机构合计出资5.15亿元突击入股，总共取得杰理科技6.05%股权，其中还包括小米集团-W（1810.HK）的全资子公司小米科技，科创板上市公司传音控股（688036.SH）的全资子公司深圳展想等。

值得一提的是，上海华虹（SS）穿透后的股东为华虹集团、华力微和华虹宏力。报告期内，杰理科技的晶圆制造供应商华力微、华虹宏力、华力集和无锡华虹均系华虹集团下属企业，与上海华虹（SS）构成关联方。除此之外，小米集团、传音控股TWS蓝牙耳机等产品存在采用杰理科技SoC芯片的情况。

需要指出的是，自2019年一季度以来杰理科技向华虹集团采购金额逐步增长。2021年1-9月，公司向华虹集团采购金额合计11.69亿元，同比增长115.42%；而同期杰理科技收入同比仅增长36.32%。与此同时，报告期各期公司向华虹集团采购占比分别为40.87%、29.69%、52.15%、60.96%，呈现上升趋势。也因此，深交所要求杰理科技说明公司是否与华虹集团就采购价格、金额等进行相关利益安排。

核心产品单价连年下滑，先分红4亿再募资11亿补流

资料显示，杰理科技是一家专业从事射频智能终端、多媒体智能终端等系统级芯片（SoC）的研发和销售的集成电路（IC）设计公司，主要生产蓝牙耳机、蓝牙音箱等产品的SoC芯片。

2016年下半年，随着苹果AirPods的面世，蓝牙耳机进入“TWS”赛道，进而引领蓝牙音频产品进入新一轮的增长。根据Counterpoint Research统计数据，仅考虑品牌产品，2016年全球品牌TWS耳机出货量仅918万部，2020年则达到2.33亿部，年均复合增长率高达124.45%。

受益于行业发展，近年来杰理科技的营业收入、净利润逐年快速增长。2018年-2020年及2021年1-9月，公司营业收入分别为13.36亿元、16.57亿元、21.41亿元和19.2亿元，年复合增长率为26.55%；净利润分别为2.65亿元、3.93亿元、4.61亿元和4.6亿元，年复合增长率为31.84%。

从芯片应用细分领域来看，报告期内，杰理科技蓝牙耳机芯片及蓝牙音箱芯片收入合计占主营业务收入的比例分别为86.94%、86.96%、84.75%和73.12%，是公司主要的收入来源。其中，公司蓝牙耳机芯片收入在2019年、2020年增长率分别为49.5%、40.08%，增长速度较快。

虽然较早的抓住了TWS发展机遇，但是杰理科技的迅猛发展更像是一场“薄利多销”的价格战。报告期内，公司蓝牙耳机芯片单价为1.67元/颗、1.56元/颗、1.38元/颗和1.24元/颗，蓝牙音箱芯片单价为2.30元/颗、1.71元/颗、1.48元/颗和1.53元/颗，可以看出，杰理科技主要产品蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片平均单价呈下降趋势。

与此同时，报告期内杰理科技还存在采购集中度较高的情况，公司向前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为88.02%、76.89%、80.22%和85.32%。其主要供应商包括华虹集团、中芯国际、华润上华等国内晶圆制造、芯片封装测试及配套封装芯片厂商。

作为采用Fabless模式经营的杰理科技，其只从事集成电路的设计，不直接从事生产，多属于轻资产运营模式。再加上公司对客户均采用先款后货的结算方式，杰理科技的现金流可以说是相当充裕。

事实上也的确如此，2018-2020年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.854亿元、5.05亿元和4.72亿元；同时IPO前夕引入的外部投资者，其股东实缴出资也使得货币资金进一步增长。在此基础上，杰理科技不但连年分红，更在IPO前夕大手笔分红。2018-2020年期间，杰理科技先后累计分红4.69亿元。

在突击进行大额分红后，截至2021年9月末，杰理科技账上依然还有11.07亿元的货币资金，占总资产的45%。可即便如此，此次IPO杰理科技仍打算用11亿元的募资款补充流动资金，真是打了一手“左手分红，右手补流”的好牌。