第四季度的收益表明2022年只是Zoom的一个过渡年

Zoom（ZM）在2020年的高速增长已经过去了，而且投资者也可以收集到很多Zoom在过去两年高速增长不可持续的证据，所以，Zoom高速增长的泡沫必须以某种方式破灭，并且已经破灭了。

如果我们看下Zoom第四季度的财务业绩，就会发现它仅增长了21.4%，然而，考虑到重新开放给Zoom带来的阻力，它还能实现这样的增长已经相当不错了。此外，Zoom的GAAP营业利润率也一直保持稳定，但是它的营业利润率为23.5%，低于前一年的29%。

另外，Zoom第四季度的FCF利润率也继续保持强劲，为17.6%，并帮助Zoom在22财年末获得了超过54亿美元的巨额现金储备。因此，Zoom巧妙地利用了疫情，并将其业务发展的非常好。

然而，Zoom的23财年业绩指引却令市场非常失望。管理层指引的2013财年第一季度营收为10.7亿美元，同比增长11.9%。23财年全年营收指引为45.4亿美元，同比增长10.7%。因此，毫无疑问，Zoom已经不再被市场视为高增长的SaaS股票了。投资者应预期2022年将是Zoom向下一个阶段增长的过渡年。

Zoom的企业用户增长应该还会向前推进的

企业业务一直是Zoom重点关注的业务（疫情促进了很多中小企业开始使用Zoom，目前企业业务收入仍占其收入的50%），而且管理层也重申了对企业业务的重视，但猛兽财经预计这种高速增长速度不会继续保持下去了，Zoom也将面临企业用户流失的风险。

但是管理层还强调，来自企业业务的收入在23财仍将达到20%的增长（部分抵消了非企业收入减缓的趋势），因此，管理层将继续构建其UC平台战略，而不仅仅是视频会议。

我们相信，UC平台战略将对Zoom未来的可持续发展起到非常重要的作用。虽然重新开放的节奏仍在全力进行，但员工们仍然更喜欢远程工作，例如，彭博社最近就报道，“有59%的纽约市办公室职员打算减少待在办公室办公的时间。”因此，员工们仍然更喜欢远程工作，而不是完全回到办公室去。

各大企业也为员工远程工作做出了调整，例如，苹果（AAPL）的“重返办公室”计划就要求员工每周至少三天时间待在办公室工作，为了方便远程工作，微软(MSFT)也重新调整了工作时间。因此，我们认为员工不可能100%的时间都待在办公室工作，相反远程工作将继续是未来的趋势。虽然，企业和员工仍在平衡在办公室工作的好处和提高远程工作的效率，但是全面返回办公室工作，我们认为这是不可能的。

Zoom值得投资吗？

市场普遍预期，随着Zoom继续扩大企业用户的规模，24财年(2023年)可能是其收入增长的拐点，Zoom的首席财务官Kelly Steckelberg也对公司的执行力很有信心，她在第四季度财报会议上明确表示:

【我们预计会有一个拐点，收入将在23财年下半年开始重新加速。但我们不准备提供更多的指引，但应该预料到的是，我们正在建立增长率将高于23财年的增长率模型】

考虑到Zoom的增长率，它并没有被严重低估。Zoom最新的NTM标准市盈率为31.2倍。根据S&PCap IQ的数据，软件行业的市盈率中值为35.5倍，NTM盈利增长中值为20.3%。

然而，普遍预期显示，Zoom调整后的每股收益将在2023财年下降29.9%，然后在2024财年逆转，因此我们不认为Zoom被严重低估了。

因此，投资者需要有耐心（做好长期持有的准备），并坚信管理层有能力扩大企业用户的规模。