凤凰网财经《市值观察》出品

顾祥悦接棒周素明扛起今世缘的百亿目标大旗，在很多投资者甚至是业内人士眼中并不乐观。

2022年是“十四五”开局第二年，也是今世缘争取提前实现百亿目标关键一年，今世缘多次提出，要加快省外突破，力争“十四五”末省外营收占比提升到20%以上。然而凤凰网财经《市值观察》发现，今世缘的省外开拓并不理想。今世缘在省外有636家经销商，却仅仅贡献了7%的营收，而且今世缘在省外的经销商数量增长速度也出现了下滑。

此外，凤凰网财经《市值观察》还发现，今世缘在产能利用率下滑的情况下却豪掷90亿元扩充产能，此举也引来了大量投资者的质疑。

周素明功成身退 顾祥悦扛起百亿目标

4月6日晚，今世缘发布公告称，周素明到龄退休，辞任公司董事长、董事及董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员等职务。

据了解，1962年出生的周素明，自2000年12月进入今世缘担任董事长已有21年。公开资料显示，今世缘前身是江苏高沟酒厂，曾因经营陷入困境岌岌可危。1996年，高沟酒厂决定创立新品牌“今世缘”，发力中高价位白酒。1997年，高沟酒完成改制，江苏今世缘酒业有限公司成立。

2000年，营收仅1亿多元的今世缘面临发展相对迟缓，品牌影响力低等问题。为帮助企业摆脱困境，当年12月，时任涟水县委常委、宣传部长的周素明空降今世缘主持工作；2004年创立“国缘”品牌，发力高档白酒市场。

2014年7月，今世缘在上交所上市。行业正值深度调整期，面对消费习惯的转变，2016年，周素明对高端产品国缘进行了重新定位，将其从“江苏高端白酒创导品牌”升级为“中国高端中度白酒”。而2019年“国缘V9”清雅酱香型高端白酒的推出，则被业内视作今世缘参与头部竞争，抢占黄金赛道的新起点。

现如今，今世缘有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌。其中，“国缘”、“今世缘”为中国驰名商标，“高沟”为中华老字号。

周素明离任，接棒的是顾祥悦，公开资料显示，顾祥悦也是土生土长的江苏涟水县人，两人都曾担任过涟水县委常委。顾祥悦进入今世缘之前，2019年1月至2020年10月任涟水县政协主席、党组书记。2020年11月，周素明辞任今世缘总经理，顾祥悦接任并同时任今世缘副董事长。如今，周素明辞任董事长，顾祥悦接任党委书记、董事长，并继续兼任总经理职务。期间一年多的时间，也被认为是今世缘新老班子“过渡”的体现。

顾祥悦接手今世缘可以说是“压力山大”，周素明离任之前，一直在宣扬“2025年百亿营收”。不过，据凤凰网财经《市值观察》了解，想要实现“百亿目标”并不容易，自今世缘上市以来，周素明带领今世缘从2012年的营收25.94亿元增长至2021年的64.08亿元，近40亿的增长用了9年时间。而顾祥悦接下来将要用4年的时间，从64.08亿元做到“营收100亿”。

为了能够早日实现“百亿目标”，今世缘还实行了股权激励，期权激励的行权考核年度为2020年-2022年，分三期行权，业绩考核要求以2018年37.36亿元的营业收入为基数，2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%、115%。按照上述规划，2020-2022年今世缘营收目标为54.24亿元、65.47亿元、80.43亿元。

而今世缘2020年和2021年的实际营收为51.22亿元和64.08亿元，也就是说之前预定的目标并没有实现，那今世缘的2025年百亿营收是否能实现也就需要“考量考量”。

值得一提的是，今世缘的“百亿营收”目标还曾引起上交所的问询函。2021年12月29日，今世缘召开了以“聚焦高质量、聚力新跨越”为主题的2022今世缘发展大会。当时董事长周素明表示，2022年今世缘将“聚焦高质量，聚力新跨越”，好中求快，全力以赴开拓全国市场，全面提速增产扩建，为“十四五”期间提前实现营收“超百亿”奠定扎实的基础。

然而这份战略规划遭到了强烈质疑，并收到上交所紧急下发的问询函。原因是作为上市公司，任何公开发声都必须非常严谨。但今世缘直接喊出“2025年营收超过100亿元，争取150亿元”之类话语，无疑将对公司未来经营产生重大影响。而且其战略规划中的预测性信息，并未提供充分、客观的事实依据与预测基础。

上交所要求今世缘结合历史和预计产能利用率情况、产销率、行业发展趋势、自身技术、竞争优势等方面，补充披露预测性信息的依据并充分提示风险。被问询之后今世缘回复称：公司的战略目标规划并不严谨，只是公司未来五年的追求，要受很多因素影响，并不一定能实现，不代表业绩承诺。

省外开拓遇阻

结合周素明多次百亿营收的目标以及今世缘的战略，不难发现，今世缘将省外市场作为一个实现百亿营收的重要突破点。在安信证券的研报中也提到，顾祥悦宣布成立35人的省外事业部等，体现出其对于公司进行省外扩张的决心。

2021年，今世缘《五年战略规划纲要(2021—2025)》中提到，要继续强化山东、河南市场培育，打造5亿-7亿元级样板省份市场，并以京津冀、珠三角、长江经济带为重点，培育亿元级市场。

公开报道显示，今世缘曾表示要“通过5年努力，实现今世缘省外市场销售占整个公司销售的20%左右”。按照百亿目标估算，今世缘需要在省外完成营收20亿左右。

为了更好的开拓省外市场，今世缘大力度的开发了经销商渠道，2018年-2021年今世缘的省外经销商分别为273家、425家、548家和636家，期间内省外经销商的增长率分别为55.68%、28.94%、16.06%。不难发现，今世缘省外经销商的开拓其实遇见了一定阻碍。

此外，数据显示，2020年和2021年今世缘的营收分别为50.96亿元和63.8亿元，其中省外营收分别为3.29亿元和4.47亿元，这意味着今世缘当前省外营收占比仅为7%左右，而省内情况是415家经销商贡献了92.99%的营收。

开拓了大量的省外经销商却没有迎来相应的营收也说明了今世缘省外市场的困境。

中国酒业智库专家、分析师蔡学飞表示，今世缘处于华东市场，洋河股份和古井贡酒两个强势品牌跟它处于同一市场，其受挤压程度较大。同时今世缘还面临着川酒、贵酒军团的进军。目前中国白酒市场属于存量挤压竞争市场，今世缘要实现百亿目标，想要卖得越多是有难度的，只能越卖越贵。但在高端酒市场，它的竞争对手除了洋河股份、古井贡，还有茅台、五粮液等一线名酒，此外还有各种酱酒。

90.76亿元扩产遭质疑 今世缘的销量究竟如何？

数据显示，今世缘2018年-2021年期间的销量分别为26812千升、31564千升、31755千升、31994.80千升，销量增长率分别为17.72%、0.61%、0.76%，这意味着今世缘近几年的销量并没有出现较大幅度的增长。

销量变化不大的情况下，营收却大增，这或许与今世缘系列白酒涨价有关，据了解，自2019年至今的三年内，国缘系列产品曾六度提价。

今年3月，今世缘方面也曾表示，“对比去年同期，四开国缘的终端售价提升30元左右。”华鑫证券分析今世缘2021年的业绩中也多次提到 “价贡献大于量”。

而且，在销量没有大幅增加的情况下，今世缘进行了大量生产，2018年-2021年期间生产量分别为28188千升、31848千升、31037千升、36536.54千升。大量的生产却没有销售出去，也导致了今世缘的库存量出现了堆积。

数据显示，2018年-2021年期间，今世缘的存货金额分别为19.68亿元、21.51亿元、26.04亿元和31.94亿元，期间内增幅分别为9.30%、21.06%、22.66%，整体呈持续攀升的状态。

此外，今世缘在库存攀升的情况下还斥资90.76亿元扩充产能，今年2月份今世缘发布公告称，拟投资90.76亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目。该项目完成后，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨。

据了解，今世缘的现有产能为3万吨/年，实际产能为2.7万吨/年，2018年-2020年今世缘的总产量分别为1.9万吨、2.2万吨、2.5万吨，2018年-2021年今世缘的产能利用率分别为70%、81%、93%、90%。90%的产能利用率在行业内算是正常水准，不过与茅台113%、泸州老窖100%的产能利用率相比，还是差距。

此外，今世缘选择扩产也遭到了投资者们的质疑。

此外，2021年2月份今世缘曾在对上交所的回函中提到，“预计未来五年产能利用率95%”，而现在来看，在过去的一年里，今世缘的产能利用率为90%，这距离95%的产能利用率还有很长的路要走。

产能利用率下降，今世缘却要坚持扩产或与新上任的董事长顾祥悦的战略有一定的关系。顾祥悦接棒周素明的第16天，曾在今世缘的业绩说明会上畅想着未来，“未来今世缘每一瓶卖出去的酒，它的酒龄都超过十年。”

今世缘通过扩产，产量是提上来了，但是销量能不能也提升上来，一切都还是个未知数。

不少投资者也对今世缘扩大产能是否会造成产能过剩提出质疑。对此，今世缘在互动平台这样解释：公司2021年销售浓香型成品酒所耗用的原酒已多于去年的实际产量，其中，中高端优质酒耗用量还在大幅增加。新增产能项目是分步实施的，新增的浓香产能不会过剩。此外，公司的清雅酱香型白酒具有很高的性价比，大概率不会出现卖不出去的情况。

值得一提的是，今世缘此次发布年报后有29家机构对今世缘做出了分析，其中有6家机构下调了目标价，3家机构维持原目标价，1家机构上调了目标价。

后记：

我国白酒消费量近5年快速萎缩，从2016年的1358.36万千升下降到2021年的715万千升。与此同时，包括茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等白酒公司均提出了不同规模的扩产计划，甚至包括贵州发改委“酱酒在现有产能基础上翻一番”的大规模扩产计划。而今世缘在品牌上与这些公司均有不小的差距，在这种情况下，今世缘仍坚持了扩充产能。可以想象到，当这些白酒产能全部释放，白酒行业将会出现预见性的“厮杀”。

此外，作为区域性白酒，今世缘在省外开拓上也遭遇困境，开拓了大量的省外经销商却没有迎来相应的营收。多重压力下，刚接手今世缘的顾祥悦将会如何带领团队实现百亿目标打开省外市场，凤凰网财经《市值观察》将持续跟踪。