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《港湾商业观察》陆永俊 李镭

手握知名产品“洁尔阴洗液”，让恩威医药在宣传上享誉全国。

对恩威医药而言，近两年核心的工作恐怕就是上市，然而，当公司的全景式经营发展素描呈现到投资者眼前时：毛利率下滑、广告费用十倍于研发，研发占营收比不足1%的投入，以及存在劣药与违规的事实，种种问题就无法回避了。

首发过会后，恩威医药上市最终能获得投资者认可吗？

01

从主营到综合，毛利率都大幅下滑

5月12日，据深交所披露，在创业板上市委员会2022年第25次审议会议上，恩威医药股份有限公司（以下简称，恩威医药）首发过会。

成立于2005年，恩威医药要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域。

对公众而言，恩威医药最知名产品莫过于张柏芝等知名影星曾代言过的“洁尔阴洗液”，那句耳熟能详的电视广告词是“难言之隐，一洗了之”。

早在2020年9月30日，恩威医药就向深交所创业板递交了招股书。时间算下来，冲刺上市进程已经整整20个月，这期间2021年9月29日，因发行人及保荐人更新财务资料，恩威医药主动申请中止发行上市审程。对于此次上市，恩威医药拟募资7.01亿元，用于四川恩威制药改扩建项目和恩威医药昌都总部建设项目。

招股书显示，2019到2021年，恩威医药营业收入分别为6.21亿元、6.34亿元和6.8亿元，扣非净利润分别为7032.08万元、7996.77万元和8455.11万元。

在营收层面，“洁尔阴洗液”无疑起到了公司的主要担当。该产品收入分别为3.14亿元、3.21亿元和3.23亿元，占公司营业收入的比例分别为50.64%、50.66%和47.56%。

虽然营收及净利润尚佳，但恩威医药的毛利率却呈现了下降趋势。这也凸显了公司盈利能力受到影响。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为65.46%、57.58%和56.39%；综合毛利率分别为65.42%、57.46%、56.34%。由此可见，无论是主营业务毛利率，还是综合毛利率，恩威医药都下滑严重。

恩威医药对此解释称，综合毛利率的变动主要受主营业务毛利率变动的影响。公司主营业务毛利率呈小幅下降趋势，主要原因是复方银翘氨敏胶囊、化积口服液、复方氨酚烷胺片等产品收入占比上升所致，上述产品的毛利率相对公司核心产品洁尔阴洗液的毛利率较低。

02

广告宣传费是研发费10倍

恩威医药号称：公司主要从事中成药及化学药的研发、生产和销售，经过多年技术积累，已形成比较完善的中药制造技术体系，并持续创新、不断改进生产工艺及更新生产设备。

不过，真正的研发投入方面，恩威医药恐怕并不及格。

2017年至2021年,恩威医药研发费用分别为353.10万元、388.14万元、440.26万元、484.23万元和432.48万元,占当期营业收入的比例分别为0.63%、0.66%、0.71%、0.76%和0.64%。而行业可比公司研发费用率分别为2.89%、3.08%、3.17%、3.49%和3.90%。

恩威医药的说法是，公司研发费用率较可比公司平均水平偏低，公司研发投入相对偏低，与公司整体产品开发策略有关，公司的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时结合公司的销售渠道优势，不断通过外购产品贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。基于上述经营策略，报告期内，公司无较大金额的研发投入，研发费用较低。

相比起研发大幅弱于同行，以及常年占营收比重不足1%的现状。恩威医药的销售费用显得颇高。

2019年-2021年，恩威医药的销售费用分别为2.38亿元、1.9亿元以及2.1亿元，分别占营收比重达38.38%、29.98%以及30.87%。

“作为医药研发型企业，研发费用占比如果远远低于同行，显然对于企业的核心竞争力而言，是大打折扣。虽然不少医药公司营销费用颇高，比如需要打通渠道，包括广告代言等，但多数仍然相对也会重视研发投入。”有医药行业相关人士告诉《港湾商业观察》。

值得关注的是，在恩威医药的销售费用构成中，广告宣传费用位列第二，仅弱于职工薪酬。报告期内，广告宣传费用分别为4482万元、3092万元以及4063万元。也就是说，广告宣传费是研发费用的10倍左右。

很显然，恩威医药财报上的短板主要集中在毛利率下滑、研发投入不足以及广告宣传费高企。

03

16岁就担任总裁助理，经营风险凸出

而在另一层面，市场也对恩威医药的经营风险有所担心。

恩威医药董事长、首席执行官为薛永江。招股书显示，薛出生于1971年3月，1987年至1995年，先后担任成都恩威制药有限公司总裁助理、销售部经理和成都恩威保健制药有限公司总经理；1995年至2003年，担任恩威集团美国分公司总经理；2004年至2005年，担任恩威集团、恩威制药总裁；2005年至2018年，担任恩威制药总裁、恩威医药执行董事兼总经理。2018年至今，担任公司董事长、首席执行官。

由此，市场对此质疑，薛永江在16岁就担任成都恩威制药有限公司总裁助理的履历，是否准确。

作为消费者密切相关的医药产品，恩威医药产品质量也并不乐观。

深交所此前在审核问询函中提出，报告期内公司存在多次被食药监管部门给予行政处罚或采取监管措施的情形。此外，贵州省药品监管管理局网站2020年7月30日信息显示，在2019年下半年贵州省药品监督抽验过程中，公司子公司恩威制药生产的“小儿咳喘灵颗粒”在微生物限定项目不符合规定，相关部门已对辖区不合格药品进行立案查处，公司未在首次申报文件中披露上述信息。

恩威医药则表示，由于情况不涉及行政处罚或刑事责任，不构成重大信息披露遗漏，因此未在招股书披露。恩威医药在回复中披露，公司共涉及10项不符合规定药品事项，其中子公司恩威制药涉及2项，子公司江西恩威涉及8项。

2019年1月，上海市浦东新区市场监督管理局对药店销售的“洁尔阴泡腾片”进行抽样检验。经检验，该产品的“性状”、“发泡量”不符合规定。

2020年6月，西藏自治区药品监督管理局对公司进行日常检查，恩威医药未按照《药品经营质量管理规范》经营药品，根据《行政处罚法》第三十一条规定，西藏自治区药品监督管理局给予公司警告处罚，2020年7月公司已整改完毕。

另外，企业预警通还显示，恩威医药2021年末商誉1.01亿元，占总资产11.57%，占净资产15.66%。显然，公司商誉占比过高风险也需要警惕。

恩威医药表示，商誉为收购江西恩威形成。最近三年末，公司均对商誉进行减值测试，公司商誉未发生减值，但若未来江西恩威业绩不及预期，或宏观经济、市场环境、产业政策等外部因素发生重大变化，则可能产生商誉减值，从而对公司利润造成不利影响。

无疑，恩威医药的财务及经营风险，仍需投资者留意，即便上市后，能否解决这些短板，提升核心竞争力，也恐怕需要时间来评判。《港湾商业观察》联系到恩威医药董秘办，未能就经营发展相关问题收到回应。（港湾财经出品）