红周刊丨丁爽

前不久，福建南王环保科技股份有限公司（以下简称“南王科技”）在创业板更新了招股书说明书，其中补充了2021年下半年的财务数据。

南王科技的主要产品是环保纸袋和食品包装，原纸为其生产所用的主要原材料。2021年，原纸价格出现上涨，《红周刊》在相关文章中对其盈利能力或将承压提出担忧。根据其最新披露的招股书，2021年在原材料成本上涨的压力之下，其主营业务毛利率继续出现下滑。当前原纸涨价势头不减，其利润空间是否将进一步被压缩令人担忧。

且在其公司名称疑似蹭“科技”噱头的同时，其与创业板定位是否吻合成为监管关注的重点，但从其披露的数据来看，其研发能力相比同行业公司并无优势，而其“三创四新”定位也颇受质疑，恐怕仍需公司进行更详细的论证。

成本上涨压力犹存

盈利空间恐被进一步压缩

招股书显示，2019年-2021年，南王科技分别实现营业收入6.91亿元、8.48亿元和11.95亿元；同期实现净利润6400.18万元、6615.27万元和8401.52万元。虽然南王科技的营业收入、净利润保持持续增长，但其主营业务毛利率却在持续收窄。

招股书显示，2019年-2021年，公司主营业务毛利率持续下降，分别为26.91%、21.06%和19.14%。即使刨除“运输装卸费”的影响，公司的主营业务毛利率也在不断下滑（详见表1）。

表1：公司主营业务毛利率变化情况

数据来源：招股书

毛利率为衡量公司盈利能力的重要指标，毛利率不断下滑，即意味着公司的盈利空间在不断缩小，而南王科技的盈利空间收缩，主要是因为其原材料在2021年出现价格上涨。招股书显示，2021年南王科技的原纸平均采购价格由2020年的5512.55元/吨涨至6249.56元/吨。

《红周刊》此前发布的《喜茶、耐克纸袋供应商冲刺创业板，采购数据存疑，南王科技前路难料》稿件中，对南王科技或将面临盈利空间有所收窄的情况提出了担忧。基于其原材料价格上涨对公司的影响，3月30日，南王科技在创业板更新财务资料，其在最新披露的招股书中补充了原纸成本对其毛利率的影响，该公司在招股书中表示：“根据敏感性分析，原纸价格每上涨10%，将会导致发行人毛利率下降4.34个百分点。”

令人担忧的是，2022年，原纸再次出现涨价趋势。今年以来，纸浆期货主力合约强势，至4月27日，纸浆主力合约报收7102元/吨，较年初涨16.85%，一度逼近历史高位，纸浆现货价格也有所上升。在此影响下，属于木浆系原纸价格有所上涨，据生意社数据显示，截至5月4日，白卡纸价格6806.67元/吨，较年初上涨7.36%。

近日，多家纸企再度发布涨价函，晨鸣纸业、华泰纸业、博汇纸业、亚太森博、太阳纸业等十多家纸厂宣布，自5月起白卡纸、食品类淋膜系列原纸等多种产品涨价，涨幅为200元/吨，其中，太阳纸业为南王科技2021年的第三大供应商。

根据上文，原纸价格变动对公司毛利率变化影响较大，若2022年再度出现原纸大幅涨价的行情，南王科技的毛利率或将会进一步下降，公司的盈利空间或将继续收窄。在此背景下，若其主要原材料价格进一步上涨，公司是否能将原材料涨价压力转移给下游客户，以保住自身的利润空间是值得担忧的。

2021年，南王科技的前五大客户分别为必胜食品、华莱士、乐信贸易、蜜雪冰城和美团，前五大客户合计占其当期营业收入的47.7%。可以看出，其主要客户均为知名消费品企业，而相关客户的市场地位相对强势。

招股书显示，2019年-2021年，南王科技的环保纸袋销售单价分别为61.93元/百个、50.96元/百个和47.72元/百个；食品包装的销售单价分别为10.41元/百个、10.05元/百个和9.42元/百个。其主要产品的销售单价一路走低，甚至在2021年原材料采购成本大幅上涨的情况下都未有改变，也说明其很难将成本上涨压力转嫁给下游客户。因此，2022年在原纸再度出现涨价趋势的情况下，南王科技的盈利能力令人担忧。

名称有蹭“科技”概念之嫌

“三创四新”定位受质疑

仅看企业名称，或许根本猜不到南王科技的主营产品为环保纸袋和食品包装。在南王科技的全称“福建南王环保科技股份有限公司”中，若说“环保”字眼与其主营产品有些联系，“科技”字眼却显得与其业务有一定距离。在股吧，就有股民提出质疑：“南王做包装的，纸不是自己的，设备也不是自己的，这算科技吗？”

《企业名称管理规定》第七条规定，企业名称应当由以下部分依次组成：字号（或者商号，下同）、行业或者经营特点、组织形式。根据《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），南王科技所处行业为造纸和纸制品业，行业自身的科技属性相对较弱。而其主要产品环保纸袋、食品包装的工艺流程均为对其采购原材料进行印刷、包装等简单加工，也并未体现出公司的科技属性。

不仅企业名称有强蹭“科技”之嫌，其自身与创业板定位是否符合也受到监管部门的质疑。在对其第一轮问询中，深交所提出的首个问题即针对其所处行业和创业板定位，要求其说明自身是否符合创业板定位。

根据《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第三条规定，发行人申请首次公开发行股票并在创业板上市，应当符合创业板定位。创业板深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

在回复监管机构的质疑时，南王科技表示，公司通过持续不断的研发和技术创新，已形成较为丰富的科技创新成果。

然而，将其2020年的专利数量与同行业可比公司相比，从数量上看，其科技创新成果不仅不“丰富”，反而显得有点“单薄”。

南王科技在招股书中披露，截至2020年末，公司拥有38项境内专利和4项发明专利。与此同时，其与劲嘉股份、裕同科技、东风股份、美盈森等15家可比公司的专利数量情况做了对比，数据显示，15家公司中仅有3家公司的境内专利数量小于南王科技（详见表2）。

此外，从对比数据来看，其研发费用和研发费用率也均不占优势。招股书显示，其选择的15家同行业可比公司中，2020年仅有5家公司研发费用低于南王科技，其研发费用率更是处于同行业倒数第5位。

表2：2020 年发行人专利及研发费用情况与同行业可比公司的对比

数据来源：招股书

在自身产品原本与创业板定位存在距离的基础上，与同行业公司相比，南王科技的研发费用、研发投入力度以及研发成果数量，在同行业中都是过于靠后的，说明其研发能力并不强。如此情况之下，对于其是否符合“三创四新”的定位，是值得商榷的。

值得一提的是，2021年下半年，南王科技的专利数量出现了快速扩容的情况。根据其此前招股书介绍，截至2021年上半年末，南王科技拥有已授权境内专利42项，其中发明专利4项，实用新型专利35项，外观设计专利3项，拥有已授权境外专利5项。而到了更新后的招股书中，2021年末，南王科技拥有已授权境内专利数量变为56项，其中发明专利5项，实用新型专利48项，外观设计专利3项，拥有已授权境外专利5项。如此看来，南王科技为提升自身创新性，也在抓紧“补作业”。

不过，此前其2018年申请的两种实用新型专利曾被申请提出专利无效，经相关部门审查，最终，其中的“一种便携式食品包装袋”（专利号：ZL201820563319.9）专利被宣告无效。

同时，由于包装产品自身的工艺相对较为简单，南王科技的科技创新成果的技术壁垒相对较低，其科技创新成果的独创性确实存在一定疑问。深交所在对南王科技的问询中，要求其说明相关专利产品是否存在易模仿的情形，而在公司列出的13种专利产品中，“一种易拆解的食品包装袋”“一种制袋机上料装置”“一种便携式自封尖底袋”“一种创意防开启外卖袋”和“一种多卡槽的分层盖体”等5种专利产品都易被模仿。

综上所述，南王科技是否符合创业板定位，或许仍需要其进行更有力的论证。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）