研究员｜古月 编辑｜曹杰军

减持不停，股价不涨。

5月17日，元祖股份一则《竞价减持股份计划公告》牵动近两万投资者的心，公告称兰馨成长因自身资金需求，计划通过集中竞价方式减持公司股份不超过480万股，即不超过公司总股本的2%。

当前，兰馨成长持股比例为6.0072%，若此次减持份额按最多2%计算，减持完毕后兰馨成长持股4.0072%，不再是元祖股份持股5%以上的股东，之后的减持无需发布公告，这也意味着兰馨成长减持之路可能会再加速。

大股东减持历来是压制公司股价重要因素，叠加近些年元祖股份全国化进程并不顺利，股价难看的局面可能还会持续一段时间，截至2022年5月20日收盘，元祖股份每股16.01元，较年初最高点下跌超30%。

两大股东轮番减持

睿蓝财经认为，股价的下滑可能与兰馨成长和元祖联合两大股东轮番减持公司股份有关。

自2018年4月至此次公告前，兰馨成长累计减持1820万股，持股比例从13.59%下降至6.01%。另一位持股5%以上的元祖联合也不怠慢，元祖联合期间减持905万股，持股比例从11.24%下降至7.46%，两大股东合计减持比例11.33%。

元祖股份成立于2002年，2012年为了扩张及上在A股上市，引入五位战略投资人。其中元祖联合和卓傲国际增资692.57万美元、837.93万美元获得元祖股份2696.42万股3262.43万股。

2021年10月，卓傲国际将剩余股权全部转让给兰馨成长，通过寻找两家公司实际控制人发现均为李基培先生，可见只是将手中股份左右互换。

如果说兰馨成长减持为风险投资基金退出，元祖联合的减持更像是原管理层的套现。

根据公司招股说明书显示，元祖联合由王松男等11人共同设立，其中王松男、王福涨、林煜心作为公司的董事分别持有元祖联合29.82%、26.19%、18.31%股权，王福连（王福涨兄弟）、王诗捷（王松男之子）作为亲属持9.27%、4.71%，合计持有88.3%。

2018年元祖联合两次减持160.98万股，2019年1月三位董事同时离任后减持步伐有所加快，至今累计减持744.26万股。

PE仅有同行一半

元祖股份是一家专业生产蛋糕、月饼、中西式糕点等烘焙产品的全国连锁经营企业，主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列。自2016年12月上市以来，公司各项业务发展稳健。

2017-2021年，元祖股份营业收入从17.77亿元增长至25.84亿元，增长了45.4%，年复合增速9.8%；归母净利润从2.04亿元增长至3.40亿元，增长66.7%，年复合增速13.8%。

不过，稳健的业绩并未带给公司股价稳健的增长，2017年初公司股价14.92元/股，较当前股价相比，几乎算是原地踏步。

此外，元祖股份的估值水平也远低于同行，按照最新的静态市盈率来看，桃李面包PE23.70倍，而元祖股份PE11.08倍，估值比桃李低52%，表明同样的疫情背景下，市场更不看好元祖股份。

全国化战线收缩

股东大比例减持吓退了部分投资者，全国化战线收缩也让投资人难以乐观，2019年至今已经有五大区域公司完成注销。

2019年，广州元祖被上海元虹吸收合并，完成注销关闭；2020年福建元祖被浙江元祖吸收合并；2021年山东元祖被江苏元祖吸收合并；2022年湖南元祖和辽宁元祖被湖北元祖和上海元虹吸收合并。

对此，公司解释此举为优化公司管理结构，减少管理层级，降低管理成本，提高运营效率。

2021年辽宁元祖营业收入2845万元，净利润55万元；湖南元祖营业收入3368万元，净利润333万元，对公司业绩贡献较小。

元祖股份手握大量闲置资金却开店速度缓慢同样也说明上述问题，2017年公司拥有门店591家，至2021年底有700多家店，如此来看，每年开设约27家门店，其中还包含了轻资产的加盟店。

开店速度慢也并非资金不足所致，据2021年报的资产负债表显示，货币资金1.77亿元，交易性金融资产13.01亿元，为向银行购买的结构性理财。

事实上，元祖股份资金富裕，但因为异地扩张成效并不明显，故将资金存放在更低收益的理财中。

从最新一季报财务数据来看，元祖股份的情况并未好转，今年一季实现营业收入4.36亿元，较2021年一季度增长7.9%；归母净利润亏损1981.23万元，上年同期盈利134.70万元。

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来源：睿蓝财经