5月19日，中国证监会披露了安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（简称“老乡鸡”）首次公开发行股票招股说明书（申报稿），保荐机构为国元证券股份有限公司，拟在沪市主板上市，冲刺“中式快餐第一股”。

不过，同时冲刺“中式快餐第一股”并非只有老乡鸡一家，曾经在纽交所退市的乡村基也于今年1月正式向港交所提交了招股书，去年10月老娘舅也被传出正在进行上市辅导。那么，老乡鸡冲击“中式快餐第一股”胜算几何呢？

一、营收三连涨，却难以“飞”出安徽？

从其招股书所披露的财务数据来看，在报告期内，2019年～2021年，老乡鸡营业收入分别为28.6亿、34.5亿和43.9亿，实现营收三连涨，可谓是一份不错的成绩单。

然而，在营收三连涨背后，报告期内，扣非归母净利润分别为1.61亿元、0.95亿元、1.39亿元，并未呈现出营收一样的涨幅，在营收2021年高于2019年超15亿的情况下，净利润却下滑了2千多万。

老乡鸡在2019年10月中国烹饪协会发布了“2018年中国快餐70强”榜单，仅次于百胜中国、金拱门（中国）、汉堡王（中国），成为全国中式快餐品牌第一。然而，据其此次披露的招股书来看，这位曾荣登“中式快餐品牌第一”的老乡鸡，却迟迟未能“飞”出安徽。

据其招股书显示，截至2021年12月31日，老乡鸡全国拥有991家直营门店，仅安徽区域就达到619家。并且，在报告期内安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为82.01%、79.97%和70.65%。

以地区分布来看，安徽所在的华东地区，2019年～2021年，所占营收比例分别为91.37%、92.63%和89.08%，几乎都在90%左右；2021年，华南与华北两地区营收占比均在1%以下。从这些数据，足以可见老乡鸡“地域偏科”的严重。

此外，从招股书所披露的14家全资子公司最近一年的基本财务数据来看，除了位于安徽的肥西老母鸡农牧科技有限公司与肥西老母鸡食品有限公司处于净利润为正值，涉及餐饮服务的湖北、江苏、上海、浙江、广东、北京、河南等餐饮有限公司的净利润均处于负值。

而且，从地域分布毛利率来看，安徽所在华东市场的毛利率为19.10%，远高于华中地区的3.51%、华南地区－69.12%和华北市场的－44.90%。

这不禁让人疑惑，“老乡鸡”离开了安徽市场前景还能否可观，真的还能为公司带来利润吗？“偏安一隅”是否对于老乡鸡来说，相比全国扩张会是其更好的选择？

二、行业同比毛利率偏低，还存在欠缴公积金？

在老乡鸡招股书所披露报告期内，同行业毛利率与毛利率平均值数据中，同庆楼、广州酒家、全聚德在疫情发生前的2019年，毛利率均在50%以上；在疫情发生后的2020年与2021年，同庆楼毛利率均在20%以上，广州酒家均在30%；而老乡鸡无论疫情发生前还是疫情发生后，毛利率均未上过20%。

并且，在报告期内，2019年～2021年，老乡鸡毛利率分别为19.02%、17.28%与16.56%，均低于同行平均值的49.64%、20.67%与20.35%。

此外，老乡鸡还存在着大量欠缴员工工伤保险、社保公积金等问题。

据其招股书数据显示，报告期内，从2019年～2021年，未缴纳住房公积金人数分别为12844人、5669人和2012人，未缴纳工伤保险、失业保险、医疗保险人数分别为8035人、6135人和1874人。

在老乡鸡的经营与管理风险中也提到了，报告期内，公司存在未为部分员工缴纳社保、公积金的情形。虽然公司未曾因上述事项受到相关部门处罚，且控股股东及实际控制人已出具承担追缴责任承诺，但公司仍然存在未来被相关主管部门进行追缴或处罚的风险。

此外，对于一家连锁餐饮机构，并且是以直营为主的连锁餐饮机构来说，若不能保证自身员工的合法福利，未来不仅要面临着人才流失的风险，一旦有员工因此造成“舆论”，对于整个公司的品牌形象也将是一种损失。

三、恐生“一言堂”，扩张之路风险重重？

据招股书披露，老乡鸡拟募资12亿元，用于老乡鸡华东总部项目、新增餐饮门店建设项目与数据信息化升级建设项目。

其中，华东总部设立在上海，总投资6亿，募集资金使用规模4.75亿；新增餐饮门店建设项目，拟3年新增700家门店，上海新增225家、南京新增105家、武汉新增90家、杭州新增80家、深圳新增50家、北京新增45家，安徽本省合肥、芜湖、六安一共才新增60家。

从这些数据可以看出两个趋势，一是老乡鸡的“全国性”扩张之路似乎已经箭在弦上，只等资金到位，就能“飞”向全国；二是，安徽作为老乡鸡营收与盈利的大头，已经逐渐趋于市场饱和，很难再能通过“数量”带动增长。

但是，这也侧面说明了，未来一旦老乡鸡“水土不服”，扩张之路出现问题，给其带来的可能是“致命性”地打击。

毕竟，太多连锁餐饮企业“爆雷”都源于快速扩张与水土不服，比如“新茶饮第一股”奈雪的茶，快速扩张导致其亏损严重；海底捞在快速扩张下，由盈转亏，一年亏损41.63亿元，导致市值蒸发3000亿，闭店近300家；长沙网红餐饮集团文和友，在基于长沙火爆的前提下，大肆扩张，在广州、深圳等水土不服，濒临闭店。

老乡鸡已经从纯直营店转向“直营+加盟”的模式，从2020年开展加盟业务以来，2020年和2021年，加盟业务收入占公司营收的比重分别为0.33%与1.9%，处于上升趋势。

如若老乡鸡成功上市，凭借着募资大肆扩张与“中式快餐第一股”营造出短期的虚假繁荣自然会吸引一大批加盟商，不过一旦“水土不服”，无疑将这些加盟商推入深渊，同时很难维稳自身资本市场的投资者与股民的利益。

尤其是，老乡鸡还是家族企业，其中束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文 5 名家族成员为公司实际控制人，直接和间接实际控制公司股权的比例为 91.32%，极为走向“一言堂”的道路上。

正如招股书中提醒的那样，若实际控制人通过行使表决权，或运用其他直接、间接方式对公司的经营、重要人事任免等进行不当控制，则可能会损害公司和中小股东的利益。

而且，对于成立于2003年的老乡鸡来说，据天眼查APP显示，至今只完成了2轮融资，一次是2019年的天使轮，一次是上市招股书提交前的Pre-IPO融资，两次合计3.39亿人民币。

哪怕成功上市，并且募资12亿不缩水的情况下，其从资本市场累计融资不到16亿。

这对于一家从地域性向全国性扩张的上市公司来说，想达到肯德基、麦当劳的地位与密集度恐怕是“杯水车薪”。并且，面临着安徽本省内，市场逐渐饱和，加持外部扩张消费者喜好未明，老乡鸡的“全国扩张”似乎更像是一个为资本写下的故事。

毕竟，按照当下各家上市连锁餐饮企业的股价走向来看，海底捞、呷脯呷脯、奈雪的茶、海伦司、九毛九都一路狂跌，难回发行价。

那么，老乡鸡上市以后，面对着安徽以外地区大肆扩张下的开支，一旦入不敷出，大概率也会走向跌跌不休的道路上。对于一家家族企业来说，真的忍心看着两代人的心血走向品牌口碑衰落的道路上吗，还是想逆流而上“赌一把”？

不过，对于一向资金充足的餐饮业来说，疫情之下的资金承压使得更多的品牌走向了资本市场。但是，进入资本市场之后，在大量资金的加持下，也要去思考自身的扩张速度是否合适，毕竟资本市场加持并不是“一劳永逸”的，只有做好自身、维持业务与盈利的稳定性，才能迎来更好的未来。