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奥迪威:车载超声波传感器国内市占率20%,有无长期投资价值?

根据北交所安排,下周一有2只新股实施公开发行,奥迪威和天润科技同于5月30日申购。这2只新股发行市盈率有所分化,天润科技的发行价格为每股8.05元,对应的发行市盈率为19.05倍。奥迪威的发行价格为11元,发行市盈率为28.53倍。到底选哪个?破发风险小还能收益大?我们先看看广东奥迪威。

一、公司已成为车载超声波传感器的主要供应商

奥迪威公司是专业从事智能传感器和执行器及相关应用的研究、设计、生产和销售的高新技术企业。作为专业的传感器及执行器厂商,公司掌握换能芯片制备、产品结构设计、智能算法和精密加工技术等,致力于成为物联网感知层和执行层核心部件及其解决方案的主要提 供方。公司传感器产品主要是超声波传感器及其模组。

公司主要产品包括测距传感器、流量传感器、压触传感器及执行器、雾化换能器及模 组、报警发声器等,广泛应用于汽车电子、智能仪表、智能家居、安防和消费电子等领域。 经过多年的研发和积累,公司的车载超声波传感器已进入国内汽车制造厂商的前装供应链,取得了一定的行业地位和市场占有率,超声波流量传感器已进入国际主流品牌智能水表 和气表厂商的供应链,安防报警发声器作为核心部件一直被应用于国际主流品牌的安防报警系统中。

在汽车电子行业,2006 年公司通过 ISO/TS16949 质量管理体系认证,车载超声波传 感器开始进入汽车制造厂商的前装供应链,实现了对博世(BOSCH)、法雷奥(Valeo)、 日本村田(Murata)等国际厂商的进口替代,公司已成为车载超声波传感器的主要供应商, 取得了一定的行业地位和市场占有率。

报告期内,公司车载超声波传感器产品以一代产品和三代产品为主,其中,一代产品 占比逐年下降,逐步被三代产品所替代;二代方案收入及占比较小,主要根据客户需要来 搭配其自动化组装工艺;随着 ADAS 系统等自动驾驶技术的渗透率提升,三代产品收入 及占比大幅上升,与行业发展趋势及主流的技术发展方向一致。

在智能仪表行业,2012 年公司超声波流量传感器研发成功并推向市场,由于当时国 内水表以机械水表为主,智能水表的渗透率较低,公司超声波流量传感器的主要客户为欧 洲和美洲客户。近年来,随着超声波智能水表国家标准的实施,“一户一表”、“阶梯水 价”制度等相关政策的深入推行以及 6 年强制检定所带来的旧水表定期轮换及智慧管网 现代化建设的需求,预计国内智能水表的市场渗透率有望大幅提升。

2018 年我国汽车产销量同比首次出现下滑,2019 年销量下降 8.23%,2020 年初新冠 疫情的爆发对汽车行业进一步造成了较大不利影响,2020 年下半年疫情后的汽车消费市 场恢复效果良好,同时新能源汽车的销量出现了明显的增长,以及 ADAS 等技术的应用 使得行业景气度有所回暖。

报告期内,公司直接材料成本占主营业务成本比例分别为 42.34%、45.87%和 47.50%, 原材料价格波动对公司产品成本和毛利率的影响较大。公司采购的主要原材料中电极材 料、金属材料、电子线材和橡塑胶材料价格受宏观经济周期波动影响较大。

报告期内,公司主营业务毛利率分别为 23.49%、32.22%和 34.00%,呈现逐年上升的 趋势,其中 2019 年因国内乘用车市场整体较为不景气,导致公司测距传感器产品的单价 和销量同时下降,毛利率较低。2020 年、2021 年,随着部分毛利率较高的新产品打开销 量、国内乘用车市场回暖和 ADAS 系统等自动驾驶技术的渗透率提升等,公司整体毛利 率上升。

报告期内,归属于母公司所有者的净利润分别为561.11万元,3,803.73万元,5,976.47万元,呈逐年增长趋势。公司归属于母公司所有者的净利润的变动主要受公司主营业务销售毛利变动影响,2020年、2021年,由于部分新产品开始打开销量,数字式车载超声波传感器、ROA生命探测超声波传感器等毛利率较高的新产品销售占比持续增长,国内乘用车市场回暖和ADAS等自动驾驶技术的渗透率提升等原因,因此公司主营业务销售毛利同比实现较大幅度的增长。

公司无控股股东,张曙光先生和黄海涛女士为公司实际控制人,张曙光与黄海涛为夫 妻关系,张曙光担任公司董事长和总经理,黄海涛担任公司董事和运营总监,截至本招股 说明书签署日,张曙光和黄海涛合计持有公司股票 2,400.56 万股,占公司发行前总股本的 21.85%。

德赛西威直接持有公司 7.02%的股份。2021年11月,上市公司德赛西威与深创投通过自主协商方式,在全国中小企业股份转让系统通过大宗交易方式完成转让,截至2021年12月6日,德赛西威及其关联方合计持有奥迪威10.32%的股份。德赛西威已于2021年8月承诺,自承诺函签订之日起五年内,不会对发行人采取全面要约收购行动,亦不谋求控制权。

张曙光,董事长、总经理,男,中国国籍,无境外永久居留权,1967 年 5 月出 生,金属专业,本科学历。1990 年 8 月至 1991 年 4 月任顺德县黄莲中学教师;1991 年 5 月至 1992 年 11 月任顺德无线电一厂技术员;1992 年 12 月至 2002 年 3 月任番禺兴业电 子有限公司副总经理;2002 年 4 月至 2010 年 12 月任奥迪威有限董事、副总经理;2010年 12 月至 2014 年 10 月任奥迪威有限董事长、总经理;2014 年 10 月至今任公司董事长、 总经理。

二、超声波雷达会被其他传感器替代吗?

由于不同传感器各有优缺点,各类型的传感器并非相互替代的关系, 而是互补融合的关系,多传感器融合是自动驾驶技术的发展趋势,在短距离测距方面, 超声波雷达方案具有精度和成本的显著优势,使其不存在其他传感器替代的压力,未来市场空间还将不断扩大。

华经产业研究院预测,2022 年全球超声波雷达市场将突破 320 亿元,2025 年全球超声波市场规模预计将达 389.5 亿元,2022-2025 年全球超声波雷达搭 载量依旧保持增长稳定,预计到 2025 年全球超声波 雷达搭载量将达 410 百万颗。

高工智能汽车研究院 监测数据显示,2021 年 1-8 月国内新车前装(标 配)搭载超声波传感器上险量为 6,400.74 万颗。

据 华经产业研究院预测,2021-2025 年市场规模增长率 将保持在 4.5%以上,据 P&S Intelligence 预测,2020 年至 2030 年,全球车载超声波雷达市场规模将保持 5.10%复合年增长率。

根据公开资料测算,2020 年中国车载超声波传感器的市场容量约为 8,600- 12,500 万只之间,公司的国内市场占有率约为 17-24%,2021 年公司市场占有率有较大提升。随着自动驾驶渗透率的提升,如按2021 年乘用车产量、4.5%的年增长率和罗兰 贝格的预测的渗透率测算,到 2025 年中国超声波传感器的市场容量将达 2.14 亿颗。

公司下游行业主要包括汽车电子、智能仪表、智能家居、安防和消费电子等,市场空间较大,随着ADAS 系统、自动驾驶系统的渗透率逐年提升,车载传感器行业也迎来了更大的市场空间,随着消费升级和全球快速进入物联网时代,智能家居、消费电子等行业的市场需求持续增加,新产品和技术的应用快速发展,带来了对传感器及相关产品需求的快速增长。

公司作为超声波传感器和相关执行器领域的技术领先企业,已成功设计、研发并生产出新一代触觉反馈产品,随着产品技术和工艺的提升,有望实现对智能手机、平板电脑、 可穿戴设备等智能终端产品中线性马达的替代,替代的市场空间巨大。

据最近资料,超声波技术在汽车领域的应用技术成熟,早已形成规模使用。与微波测距、激光测距相比,无论是技术难度还是产品成本,在智能辅助驾驶系统中的近距离探测都有着不可比拟的优势,因而受到了广泛的应用。就商用车FCW功能而言,使用“超声波雷达+视觉”解决方案自然比其它多源感知方案更具降本优势,更低的成本伴随着更大的议价空间,车企的市场扩张将有更大的可行性。

三、募投项目:新增高性能超声波传感器

公司本次拟公开发行不超过 3,600 万股人民币普通股,占发行后总股本的 24.6820%。公司拟募资约3.3亿元,用于高性能超声波传感器产线升级及产能扩建项目等。本次IPO,奥迪威计划将募集资金的8412万元投入传感器产能升级和扩建,12615万元投入执行器的开发和产业化项目。本次奥迪威的募投项目中传感器产线升级及产能扩建项目完全达产后,将新增高性能超声波传感器产能6160万只/年,较2021年产能扩产比例为106.18%。

本次募集资金扣除发行费用后全部用于公司主营业务相关的项目,具体如下:

四、可比公司与估值

公司 所属行业为“计算机、通信和其他电子设备制造业”(行业代码为“C39”)。C39最近一个月平均静态市盈率为 26.97 倍。本次 发行价格 11.00 元/股,对应未行使超额配售选择权时,发行人对应的 2021 年扣 除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为 28.53 倍;假设全额行使超额配 售选择权时,发行人对应的 2021 年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市 盈率为 29.48 倍,均稍高于行业最近一个月平均静态市盈率。

目前国内尚无以超声波传感器和相关执行器为主要产品的上市公司,公司主要竞争 对手为国际领先的电子零部件巨头,其产品和业务范围较广,主要在公司所属细分领域与 公司存在竞争关系。同时,公司选取了以传感器为主营业务的国内上市公司睿创微纳、四 方光电、森霸传感和敏芯股份作为同行业可比公司。

以 2022 年 5 月 24 日前 20 个交易日(含 2022 年 5 月 24 日)的均价(前复 权)及最新股本摊薄的 2021 年每股收益(2021 年净利润按扣除非经常性损益前 后孰低计算)计算,上述同行业可比公司 2021 年静态市盈率均值为36.94 倍。

睿创微纳。科创板。烟台睿创微纳技术股份有限公司的主营业务是从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业,致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。去年利润下滑,总市值169亿,去年利润4.6亿,2021年静态市盈率37倍。

四方光电。科创板。武汉四方光电股份有限公司是一家专业从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售的高新技术企业。去年利润翻倍至1.2亿,总市值85亿,静态市盈率47倍。

森霸传感。创业板。河南南阳森霸传感科技股份有限公司的主营业务为光电传感器的研发、设计、生产、销售及服,主要产品包括热释电红外传感器系列和可见光传感器系列两大类,主要应用于LED照明、安防、数码电子产品、智能交通、智能家居、可穿戴设备等领域。去年利润下滑至1.2亿,今年一季报下滑68%,总市值23亿,静态市盈率18.66倍。

敏芯股份。科创板。苏州敏芯微电子技术股份有限公司是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司,目前主要产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。总市值24亿,近两年业绩由6千万下滑至1千万,按前几年业绩算,估值大约在60倍。

可见,可比公司大多在科创板与创业板,估值大部分实际上不低。估值低的,都是去年与今年一季度业绩下滑的,业绩增长良好的,市场能给到40多倍市盈率。

奥迪威做的是超声波传感器,与上市公司细分行业实际上还不一样。公司若全额行使超额配售选择权,则发行后总股本为 14,585.50 万股。按照11元发行价,发行后总市值为16.044亿。公司去年净利润5976.47万,增长57.12%,扣非净利润5442.72万,增长73.62%,分别对应26.845倍、29.48倍。

这个发行估值到底高不高?按照扣非净利润计算,确实也不算低。但北交所新股上市当日,显示在炒股软件上的市盈率,是扣非前、战配前的估值。奥迪威行使超额配售选择权之前发行后总股本为 14,115.9348 万股,股票软件上显示25.98倍市盈率。

奥迪威是今年北交所发行的质地较好的新股,尽管行情低迷,但投资者对质地好的新股还是欢迎的,市场给与30多倍估值问题不大。如果市场依旧维持目前热度,奥迪威上市合理涨幅约在30%。如果行情好转,估值会更高,涨到50%也有可能。

那么公司有没有长期投资价值?有些投资者担心超声波传感器被其它传感器取代。正如上面所述,在短距离测距方面, 超声波雷达方案具有精度和成本的显著优势,使其不存在其他传感器替代的压力,未来市场空间还将不断扩大。奥迪威目前国内车载超声波市场占有率为20%,其它领域也在拓展。但未来几年全球车载超声波雷达市场规模将保持 5.10%复合年增长率,这个行业增速不高,也不能期望奥迪威长期高增速。因此,奥迪威长期投资需要在低估甚至破发时才能介入。


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