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市场波动只是预言,这三个方式才预示危机真正降临

智通财经01-12 10:27

未来,当全球经济衰退时,或许会遵循下述三种情形演变。

智通财经APP获悉,在经历了动荡的一年后,2019年鲍威尔的言论以及贸易磋商成为人们议论的焦点,但这些都仅仅是扰动信息,因为市场波动只是全球危机逼近的一个迹象。

正如PMI指数所显示的那样,全球经济已开始下滑,但世界却完全没有做好准备。未来,当全球经济衰退时,或许会遵循下述三种情形演变。

场景一:全球萧条

在大萧条时期,所有推动经济扩张的因素都会发生逆转。资产市场可能会遭遇严重收缩,信贷受到限制,企业和家庭大幅去杠杆,全球贸易流动停滞。GDP急剧下降,在10%到25%之间。失业率突飞猛进。各国央行和政府的标准刺激手段已经用尽,但经济环境没有明显改善。

由于主要央行仍在“全力以赴”,利率维持或接近历史低点,资产负债表膨胀至极端水平,它们的应对能力将受到高度限制。各国政府也负债累累,当利率上升时,一些主权国家可能会违约,加剧全球银行业危机,而这场危机很可能已经开始了。

情形二:系统性崩溃

系统性危机意味着,由于体系内交易对手之间的信任缺失,全球金融体系将会崩溃。在2008年之前,系统性崩盘主要是一种理论构想。然而,2008年10月中旬,全球面临着周一银行可能不开门的局面。银行间市场已经冻结,因为没有人知道银行账面上的损失金额。全球金融体系正逐渐陷入停顿。政治家和央行行长们通过为银行存款提供担保,通过提供资本和特别担保来维持重要金融机构的地位和信贷流动,挽救了局面。

现在的问题是,这些措施已经发挥过作用,当下一次危机袭来时,政府和央行的偿付能力也将受到质疑。这造成了一种危险的局面,因为资产价值的崩溃会影响银行的抵押品,因为全球经济萧条会导致逾期或无法偿付的贷款大幅增加,已经受损的银行业可能再次面临崩溃。然而,这一次,当局或许几乎无法阻止恐慌。

系统性崩溃将意味着,所有通过银行业的银行行为、货币、贷款、互换、银行服务等的分配都将停止。信用卡将停止使用,自动取款机将停止发放现金,贷款将无法发放或展期。在全球贸易可能崩溃之后,世界经济也将崩溃。这意味着全球GDP将经历20%到40%的痛苦下降。现代社会将不再以目前的形式存在。

场景三:童话

这一切能以某种方式避免吗?答案当然是否定的。金融体系中的杠杆通常会在某个时候导致崩盘,资产泡沫很少会以可控的方式缩小。然而,如果央行能够重新启动量化宽松计划,或找到其它途径,将人为的央行流动性注入金融市场,它们或许仍能推迟这一不可避免的行动。

为了缓和最终的打击,作为一种极端绝望的措施,央行将购买一大块全球风险资产,估计总计400万亿美元。这将意味着,大型央行的资产负债表需要从目前约20万亿美元的水平至少扩大5倍。为了弥补这些收购可能给它们的整体资产负债表造成的巨大损失,它们需要利用印钞能力来弥补这些损失。

中央银行从他们创造的所有货币中赚取铸币税收入。这是货币的名义价值和生产成本之间的差额。由于数字条目的生产成本非常接近于零,央行从每个条目获得的铸币税收入接近1:1。尽管如此,这将意味着它们需要创造数万亿美元的新货币。相比之下,2017年全球名义GDP约为75万亿美元。

为了分发这些新货币,央行需要将其直接交给消费者和政府。即便在正常情况下,经济的生产部门也不太可能对(人为创造的)需求的如此大规模增长做出反应,而这一次,全球经济萧条将导致大范围的企业破产。随之而来的可能是恶性通货膨胀。

另一种选择是,央行彻底掉头,继续支撑市场亏损。这将是“日本的方式”,日本央行已经拥有超过40%的主权债券。它最终将意味着资本市场的有效国有化,而资本市场将继续名义上运作。

资本市场已经存在了几个世纪,而且它们在有效配置金融资本方面极其重要。如果各国央行在资本市场中发挥永久性的积极作用,将导致金融市场社会主义。它可能会带来与常规社会主义类似的恐惧,表现为失去激励(打破风险回报关系)和资产价值膨胀。全球央行不太可能愿意这么做,也不太可能被允许这么做。

结局临近

各国央行的全球资产负债表在2018年8月发生了变化。这标志着全球量化宽松的开始,从而结束了历史上最不计后果的货币政策实验。

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再加上2008年以来一直是世界经济引擎的中国经济增速放缓,我们终于进入了当前商业周期的尾声。金融危机后,各国采取措施,将全球债务和金融炼金术推到了前所未有的高度。全球金融体系已被杠杆、道德风险和监管失灵所操纵,以至于“清洗”已成为几乎不可能避免的事情。这就是结局。

幸运的是,即使是萧条和系统性危机也有触底反弹的趋势。这是由弹性推动的。即使面临灾难性的经济冲击,企业和人民也努力向前迈进,重建他们的生活。社会不会陷入无政府状态和混乱,即使这个体系应该崩溃。

不过,每家公司、每个家庭和政府都应该开始制定应急计划。一些“圣经”的东西正在接近。

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