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人民币会走向“新广场协议”么?

智通财经03-14 07:17

2019年人民币将持续升值。

本文来源微信公众号“莫尼塔宏观研究”,作者为钟正生和张璐。

报告摘要

进入2019年,人民币汇率可谓“今时不同往日”:去年四季度市场弥漫的是人民币汇率会不会“破7”的担忧,而近期随着人民币一度升值突破6.7,市场关注的焦点已经转向对人民币会否大幅升值的些许担忧上来。人民币会不会走向“新广场协议”重蹈当年日本的覆辙?

2019年金融开放对人民币汇率构成支撑。

核心原因是中美谈判取得积极进展提振了市场情绪:首先,去年以来人民币汇率的走势,与中美贸易谈判的进程相吻合。其次,年初以来逆周期因子并未助推人民币升值,而主要是市场供求因素的拉动。最后,离岸人民币期权风险逆转指标持续回落至低位(代表贬值预期下降),银行实际结售汇转为顺差,也可佐证市场情绪的转向。

2019年金融开放对人民币汇率构成支撑。

2019年,受益于MSCI提高A股纳入因子、彭博巴克莱指数确定纳入中国债券等,海外资金被动流入将大幅增加,规模保守估计在1000亿美元以上。对比2018年中国国际收支总差额为1087.7亿美元,该体量不容小觑。被动配置需求从今年4月份开始更大规模地启动,二季度开始人民币汇率会受到更强支撑。不过,这里还需要考虑到或有的经常项目顺差减少的问题,国际收支在扩展的同时也存在抵扣项。

2019年人民币缺乏大幅升值的基础。

从当前双方高层释放的信息来看,中美汇率协议的大框架或与美墨加协议的汇率部分相似,或将倒逼人民币汇率的市场化程度提升。

人民币汇率并不存在系统性低估,在当前中国经济下行(两会政府工作报告将增长目标只定在6-6.5%)、货币政策边际放松(中美利差处于低位)的情况下,人民币没有大幅升值的必要和基础。这和广场协议期间的日元有着根本性的不同。

美国指数高位徘徊,限制人民币升值空间。其一,美国经济一枝独秀的状态没有改变。其二,全球央行竞相转鸽,美联储货币政策转身的影响未得凸显。其三,全球地缘政治风险冒头,美元避险功能依然重要。

总之,2018年以来人民币汇率落而又起,令国际社会对人民币汇率感到迷茫与不解,但2019年以来的人民币升值的确主要是市场情绪驱动的结果。人民币定价机制的市场化方向已经揭开一角,在更加复杂的内外部环境下,人民币汇改的纵深推进将不会缺席,而金融对外开放带来的大量资本流入将为人民币汇改提供良好的时间窗口。

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