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一季度进出口增速较上年显著下降 警惕4月出口增速回落

5202阅读  04-13 07:51

预期今年全年进出口增长压力仍然较大,“稳增长”应更多关注逆周期调节政策对国内需求的拉动。

本文转自微信公号“CITICS宏观研究”,作者:诸建芳 刘博阳

核心观点

3月出口增长超预期主要缘于低基数,整体看一季度进出口增速较上年显著下降。警惕4月出口增速回落。预期今年全年进出口增长压力仍然较大,“稳增长”应更多关注逆周期调节政策对国内需求的拉动。

事项

2019年3月份,中国出口金额(美元口径)同比增长14.2%(Wind一致预期6.5%),前值为-20.8%;进口金额(美元口径)增长-7.6%(Wind一致预期0.2%),前值为-5.2%,贸易差额为325.8亿美元,前值为40.2亿美元。对此,我们点评如下。

正文

出口方面,低基数促使出口增速超预期回升。3月出口增速大幅回升35个百分点至14.2%(图1),主要是因为去年春节较晚导致出口增长恢复较慢形成的基数效应。海关总署发言人也强调“春节前集中出口、节后进口先行出口逐渐恢复”。验证上述观点的主要原因有以下两点:1)3月我国对主要贸易国家的出口增速出现了显著的回升。对美、欧、日、韩和东盟的出口增速分别为3.7%(上月-28.6%,下同)、23.7%(-13.15%)、9.6%(-9.5%)、6.7%(-6.9%)、14.2%(-20.8%)及25.8%(13.2%),中国对以上5个地区出口增速平均回升29个百分点(图2)。但从各国基本面来看,日本、美国、韩国制造业PMI 3月有小幅的改善但整体看仍然处于下行区间(图3)。且IMF于本周公布的最新世界经济展望(WEO)中认为各国增长动力不足下调了除中国以外的主要经济体的经济增速。因此出口数据的偏高并不是外需推动的,可能主要还是基数效应的原因。2)从今年年初开始,中美贸易谈判稳步推进,且2000亿清单商品加税税率提升被暂停,市场对谈判结果持有相对积极的预期。平稳的市场预期也不会对短期的出口造成干扰。

进口方面,原材料进口增速环比回升体现国内生产逐渐企稳。3月进口增速为-7.6%,较上月回落2.4个百分点。进口增速跌幅扩大且主要进口商品同比金额变化跌多涨少,主要原因是基数较高叠加国内生产动能同比偏弱。但更重要的是环比变化,环比来看,进口商品结构的变化显示生产逐渐企稳。相比上月,3月主要原材料进口增速回升。其中进口规模较大的铁矿砂、成品油和未锻造的铜及铜制品等进口金额和数量增速环比均出现增长。以上三项进口金额增速分别回升13.6、25.3和3.2个百分点至17.5%、6.3%和-19.7%。结合3月中采制造业PMI显著回升1.3个百分点至50.5%,显示国内生产动能逐步企稳。但去年同期经济增长动能强劲,因此尽管后续国内生产逐步企稳,进口同比增速改善压力较大(表1)。

一季度贸易顺差大幅增长。2019年一季度我国出口增速为1.4%,较2018年四季度回落2.5个百分点,较去年同期下降12.3个百分点。一季度我国出口增速为-4.8%,较上季度回落9.2个百分点,较去年同期下降24.2个百分点。整体看一季度进出口增速出现显著回落符合我们的预期。但贸易差额方面,由于进口增长下滑幅度较大,因此一季度贸易顺差出现显著回升。贸易顺差从去年同期的448.5亿美元上升至764.6亿美元,同比增速70.5%,为2015年二季度以来的最高值(图4)。

向后看,海外需求趋势性放缓叠加高基数使得出口同比增长仍然承压。近期IMF和世界贸易组织等国际机构纷纷下调了全球经济长和贸易增速。且由于去年同期的国内外经济增长动能较好因此进出口基数较高,预计双重因素将促使今年国内出口同比增速承压。且PMI新出口订单仍然处于底部区间,所以预计4月出口增速将会大幅回落(图5)。

外储方面,外汇净流入带动3月外储出现小幅增长。3月外汇储备规模为3.10万亿美元,较上月小幅增加86亿美元,增幅为0.28%。以SDR计值为2.23万亿,较上月增加217亿,外汇储备连续五个月正增长(图6)。从估值因素来说,美元指数较上月上升了1.07%,对本月的外储估值影响为负向,但另一方面3月欧美欧美股、债市场表现较好,估值因素对外储规模还有一定支撑。总体看,结合3月美元兑人民币和CFETS人民币汇率指数走势基本平稳,因此外储本月增长主要得益于外汇净流入。我们认为中美贸易谈判大概率将达成协议,且协议内容不会对外汇形成较大的贬值压力,同时国内经济基本面也在企稳,因此预期人民币汇率将仍然保持稳定不会对外储形成较大压力。3月的官方储备黄金连续四个月上升,达到了6062万盎司,较上月增加了36万盎司。

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