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广发宏观:预计4-5月数据分化 出口、地产新开工仍在调整期 基建、工业企业利润回升

智通财经  4181阅读  2019-04-13 08:38:19

可能继续回升的是基建投资(前期开工落地)、工业企业利润等(PPI和减税影响)。Q2末Q3初则整体性进一步企稳。

本文转自微信公号“郭磊宏观茶座”,作者:广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士

投资要点

第一,在前期报告《再次提示工业价格可能的超预期》中,我们指出“3月出口有较大可能显著反弹”,实际出来的数据基本符合预期。

第二,合并数据可以排除春节扰动,一季度单季出口增速为1.4%,中枢较去年四季度的3.9%继续下沉,预计二季度将维持低位。

第三,出口名义值的调整在经验上大致和价格周期同步,2019年上半年完成中枢下沉,下半年估计低位徘徊,对名义GDP拖累变小。

第四,中国出口逐步呈现区域结构多元化的趋势,这个在客观上也会对出口有稳定作用。

第五,进口较1-2月波动不大,进口在前10个月都会面临高基数,目前的负增长并不完全反映内需。

第六,如我们前期指出,3月数据较大概率全面反弹,4-5月则可能会有分化。可能继续回升的是基建投资(前期开工落地)、工业企业利润等(PPI和减税影响)。Q2末Q3初则整体性进一步企稳。

正文

在前期报告《再次提示工业价格可能的超预期》中,我们指出“3月出口有较大可能显著反弹”,数据大致符合预期。3月出口反弹基本上是一个大概率,一则因为春节因素分布在2月会导致季节性带来推迟报关,一般2月偏低、3月偏高;二则3月基数较低,只有1739亿美元。所以在《再次提示工业价格可能的超预期》中,我们预判“3月出口有较大可能显著反弹”。根据海关总署,实际上出来的3月美元计价出口增速为14.2%,高于2月的-20.7%,符合预期。

合并数据可以排除春节扰动,一季度单季出口增速为1.4%,中枢较去年四季度的3.9%继续下沉,预计二季度将维持低位。一季度春节分布每年不同,所以单月数据意义不大,今年比较显著是2月过低、3月过高的分布。按美元计价,合并一季度单季出口增速为1.4%,2018年三季度以来的出口增速分别为11.7%、3.9%、1.4%,出口在逐季放缓。全球贸易一般呈现出较强的同步性,韩国2018年四季度和2019年一季度出口分别为7.7%和-8.5%,显示出外需压力是共同的。

由于外部需求依然偏弱,估计二季度出口将大概率维持低位,预计显著低于3月,是否低于一季度合并增速并不确定。

出口名义值的调整在经验上大致和价格周期同步,2019年上半年完成中枢下沉,下半年估计低位徘徊,对名义GDP拖累变小。出口实际值是在全球既定产业链分工之下对一国产品需求的反映,一般会随经济短周期在一定区间内波动;出口额又是含价统计,出口价格指数一般和PPI有较高相关性。所以出口名义值的调整和波动并不会是单趋势的,一般至均衡位就大致结束。2008-2009年出口季度增速中枢集中下行是3个季度。2010、2014年6-7个季度不等,集中下行都是4个季度左右;本轮从2018年Q1开始,2018年Q4和2019年Q1已基本完成中枢的显著下沉。如果2019年欧美没有经济快速衰退的风险出现,则Q3-Q4中国出口可能会从典型下行期转为窄幅波动和低位徘徊期,对名义GDP拖累变小。

中国出口逐步呈现区域结构多元化的趋势,这个在客观上也会对出口有稳定作用。一季度中国与东盟贸易总值为9345亿元,增长8.1%,占中国贸易总值比例已达13.3%;同期中美贸易占比为11.6%,中国欧盟贸易占比15.8%。中国对整个“一带一路”国家贸易占比也在继续提升,目前为28.6%。以东南亚为例,随着中国“工程师红利”驱动、东南亚“低成本替代”驱动的产业升级的演进,中国-东南亚之间的互补性贸易有较大概率会进一步发展,这在客观上对贸易有稳定作用。

进口较1-2月波动不大,进口在前10个月都会面临高基数,目前的负增长并不完全反映内需。按美元计价,进口去年前三个季度增速都在20%左右,属于一轮趋势性的增速抬升;所以对于今年前三季度的进口来说,都会一直面临基数的约束,增速很难太高。今年1月-1.6%,2月-5.2%,3月-7.6%,算是大致稳定。后续如果有扩大进口的趋势,则可能会小幅抬升这一平台值。

如我们前期指出,3月数据较大概率全面反弹,4-5月则可能会有数据分化。在《再次提示工业价格可能的超预期》中,我们指出,3月出口、工业增加值、工业企业利润等有较大概率会全面反弹,这会形成2月数据偏低之后的一个预期差。而对于4-5月数据来说我们预计会有分化,出口、房地产新开工等可能仍在调整期,工业增加值也可能在一定程度上受出口交货影响,融资也很难继续好于3月。数据可能继续回升的是基建投资(前期开工的落地)、工业企业利润等(PPI和减税落地影响)。二季度末三季度初数据则整体性进一步企稳。

核心假设风险:

经济下行压力超预期;价格上行风险超预期

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