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汽车风水轮流转,这次轮到中升(00881)家

1.35万阅读  04-11 11:47

作为汽车经销商龙头,中升控股(00881)表现出了强者愈强的态势。

从2018年下半年开始,汽车销量基本处于负增长状态,参与者业绩普遍下行,但这个时候正是考验投资者选取标的能力,好的企业,不管是业绩还是股价上往往都能够逆周期上升。作为汽车经销商龙头,中升控股(00881)表现出了强者愈强的态势。

智通财经APP了解到,港股各大汽车经销商均以公布2018年业绩情况,从数据上看,中升控股(00881)在行业收入规模最大,是规模排老二的永达汽车近2倍,且在成长能力及盈利能力也远远领先于同行。

以下为港股经销商成长及盈利情况:

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2018年业绩表现出强势逆增长的汽车经销商有两家,分别是中升控股和美东汽车(01268),收入及净利润均实现双位数增长,其中美东汽车的业绩增长最为强劲,但收入规模比较小,仅为中升控股的10%。考虑到规模和成长性,中升控股无疑是2019年行业最亮的星。

那么中升控股为何能够强者愈强呢?

业务指标领先同行

智通财经APP了解到,中升控股主要有两项业务,分别是新车销售和售后服务,其中核心收入是汽车销售收入,2018年该业务收入932.22亿元,同比增长24.8%,占比收入86.53%。从过往三年看,该公司收入复合增长率为22.7%,且每年均维持20%以上,两项业务增长均很强劲。

以下为中升控股过往三年两项业务的增长数据

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实际上,汽车经销商开发的业务有一定的共性,主要业务均有三大板块,分别是新车销售、售后服务以及汽车金融,这三大业务板块是各大汽车经销商的发展共识。不过和永达及正通汽车不一样的是,中升控股的汽车金融业务并不利用表内资产,主要是合作收取佣金形式,因此在收入分录上并未列出金融性收入,而是计入在其他收入项。

2018年中升控股的佣金收入24.044亿元,同比增长34.43%,近三年复合增长率为36.9%,可以说该项业务是该公司成长最快的业务了,但收入贡献较低,目前仅为2.23%。截止2018年第四季度,该公司的新车销售的金融渗透率超过50%,与平均渗透率达到60%的成熟市场相比,还是有一定的提升空间。

上文谈到,同行永达及正通汽车的汽车金融业务是用表内资产去运营,因此在分录上属于经营性的收入来源单独列示。为了全面对比,智通财经APP将上述两家公司自2016-2018年的各项业务贡献及成长情况列表:

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从各大经销商业务贡献看,过去三年汽车销售及售后服务的收入贡献基本维持稳定,且中升、永达及正通整体均差不多,不一样的是增长率,总体来看,中升的成长是最快的,其次是永达,最后是正通汽车。在金融服务这块,虽然中升控股不作收入分录,但收入贡献和其他两家差异不大,均是很小一部分。

在盈利能力上,2018年中升控股新车销售毛利率为3.1%,同比下降0.9个百分点,售后服务毛利率48.7%,同比基本持平。而同期,永达的新车销售毛利率8.7%,售后服务的毛利率46.2%,正通新车销售毛利率6.1%,售后服务的毛利率46.2%。

中升控股的新车毛利率较其余两家低,售后服务基本差距不大,但却能保持净利润率在行业领先水平,可见其费用控制较其余两家要好,2018年该公司的期间费用率为6.76%,而永达及正通分别为8.35%和9.6%。

品牌布局差异

上文主要从财务的角度分解各大经销商的业务情况,孰强孰弱一目了然。实际上,上述三家经销商的核心均是汽车销售收入,那么代理什么品牌车型,售价多少,以及销量是否强势就很重要了。

中升控股代理的品牌车型有梅赛德斯—奔驰、雷克萨斯、奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹路虎及保时捷等豪华品牌,以及丰田、日产及本田等中高端品牌,收入集中在四大品牌,奔驰、雷克萨斯、奥迪和宝马,合计贡献新车收入达62%,其中梅赛德斯—奔驰是主要的销售车型,2018年该车型贡献新车销售收入29.7%。

2018年,该公司共有318家经销商门店,同比增加32家,其中豪华品牌梅赛德斯—奔驰有44家,雷克萨斯有41家,占总店面26.7%,中高端品牌丰田有78家,占总店面24.53%。该公司的4S店中,豪华车主要分布在华东、华南及华中地区,中高端主要分布东北、华北及华南地区。

以下为该公司品牌店的分布:

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相比于其他两名竞争对手,中升控股的店面布局优势还是比较明显的。2018年,永达的4S店有173家,同比增加19家,正通汽车4S店有114家,同比仅增加4家,远比中升控股增加的数量要少得多。从品牌策略看,中升控股重点布局豪华车品牌4S店,永达汽车侧重点为中高端,正通为豪华车,但扩张步子较小。

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永达的代理的品牌要比中升控股分散,豪华车包括宝马、奥迪及奔驰等14大品牌,中高端品牌包括大众、福特、丰田、本田、现代及领克等多家品牌,该公司主要的品牌收入来源于宝马、奔驰及奥迪。正通代理的品牌豪华车包括宝马、奔驰、奥迪等,中高端包括本田、日产及现代等,该公司主要品牌收入是宝马和奔驰。

上述三家经销商的品牌代理有一些共同特点,即宝马、奔驰及奥迪均是其主要的品牌收入。

实际上,就国内豪华市场份额来说,宝马、奔驰及奥迪占据了绝大部分份额。2018年豪华车市场的总体销量超过280万辆,同比增长超过9%,其中奔驰销量67.41万辆,同比增长10.3%,奥迪销量66.09万辆,同比增长11%,宝马销量达到64万辆,同比增长7.7%,三大品牌合计占据豪华车市场份额70.5%。

以店面经营效益看,2018年,中升控股综合每店新车收入2.93亿元,而永达和正通该指标分别为3.144亿元和2.766亿元,整体看店面的经营效益差异不算大,当然或可能是规模均差不多。以平均单车算,2018年,中升控股、永达以及正通单车价格分别为22.6万元、30.7万元及28万元。

三家经销商品牌的布局思路也决定了平均单车价格差异,中升控股平均单车价格低一些,主要为中高端布局店面占比较大,为45%,而永达和正通分别为35.8%和12.3%。扩张和布局品牌的差异,导致三家经销商汽车销量成长的差异,2018年中升控股销量41.2万辆,同比增长20.7%,而永达和正通分别为17.69万辆和11.26万辆,同比仅增3.3%和3.1%。

2019年保持强势

上文分别阐述了三大经销商在业务以及核心品牌布局上的对比(售后服务与核心业务紧密相关,基本线性关系,而汽车金融业务占比过小),因此我们已经掌握了足够了资料判断哪家公司具备更大的投资价值了,但是不能忽略在财务的稳健上的考虑。

从财务指标上看,中升控股的负债率较其他两家低一些,正通有较大的债务压力,流动比率三家都差不多,保持在1倍左右的范围,而现金比率表现最好的是中升控股。总体来看,通过财务对比,中升控股的财务健康程度要比其他两家好。

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从运营的角度讲,中升控股也比其余两家表现要优异,比如2018年,中升控股的存货周转天数为31.2天,同比增加1.4天,而永达及正通该指标分别为43.5天和44天,同比分别增加2.8天和2.9天。中升控股的运营效率较高,也导致其现金回流要比其余两家要好,经营现金流更健康。

综上看来,在行业萎靡下,中升控股强者愈强,各项指标均领先于同行,预计在2019年仍保持强势地位。

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