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科创板“利润之王”:澜起科技是如何成为内存接口芯片独角兽的?

亿欧网  2.74万阅读  2019-07-16 16:59:11

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距离科创板正式开市仅剩一周时间,市场各方对第一批上市企业展开了热烈讨论。澜起科技募资28.02亿元,超过原计划募资金额5.02亿元,本轮募资将集中投向新一代内存接口芯片研发及产业化项目、津逮®服务器CPU及其平台技术升级项目、人工智能芯片研发项目。

澜起科技成立于2004年,是一家致力于为云计算和人工智能领域提供高性能芯片解决方案的集成电路设计公司。公司在内存接口芯片市场深耕十余年,发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC(全球微电子产业的领导标准机构)采纳为国际标准,其相关产品已成功进入全球主流内存、服务器和云计算领域,占据国际市场的主要份额。

纳斯达克退市的澜起科技,冲击科创板面临哪些问题?

作为人工智能芯片提供商,澜起科技从最开始就被认为会成为首批科创板上市企业之一。其实,澜起科技曾登陆纳斯达克,更在涉诉后黯然离开。

2013年9月26日,澜起科技正式在纳斯达克挂牌上市。彼时,该公司IPO发行价为10美元/股,融资总额超过8000万美元。但2014年2月6日,做空机构Gravity Research Group发布的一份研究报告中显示,澜起科技最大的一家经销商为空壳公司,主要目的是为了伪造公司的财务业绩,属于关联交易,且没有披露相关信息。

2014年,澜起科技在收到3次纳斯达克的退市警告后,于10月启动了摘牌程序。在澄清造假谣言不实之后,同年11月,澜起科技宣布完成私有化收购,被有国资背景的上海浦东科技投资有限公司和中国电子投资控股有限公司联合接手,正式从纳斯达克退市。

回国的澜起科技不仅享受到资本的支持,还恰好赶上了国内集成电路产业发展的东风。2014年6月,国务院颁布了集成电路产业发展的纲领性文件《国家集成电路产业发展推进纲要》,把集成电路产业的发展上升到了国家战略的新高度。在国家政策的引导激励下,澜起科技逐步扩张。

回顾澜起科技在纳斯达克的涉诉经历,尽管此次成功募资逾28亿元,但在其对接科创板的过程中,也足以看出来这段经历给澜起科技留下了一些阴影。

澜起科技的上市申请自4月1日获得受理以来,经历了3轮问询阶段,从受理到过会用时73天。在第三次问询时,上交所特别要求澜起科技保证不“欺诈发行”,保证公司本次公开发行股票并在科创板上市不存在任何欺诈发行的情形。如公司不符合上市条件,以欺骗手段骗取发行注册并已经发行上市的,公司将在中国证监会等部门确认后及时启动股份购回程序,购回公司本次公开发行的全部新股。

在经历了3轮严格的上交所问询之后,澜起科技已于7月8日开启线上线下申购。这只从美国回来的内存接口芯片独角兽表现如何,还待市场考验。

营收17亿、毛利率超70%,澜起科技为何稳坐科创板“利润之王”宝座?

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一颗小小的芯片,为澜起科技创造了巨额的财富。在科创板拟上市企业中,澜起科技的表现也堪称“利润之王”。近三年以来,公司营收规模保持高速增长,利润呈现倍速增长,盈利能力持续提升。据公开财务数据显示,2016年~2018年,公司分别实现营业收入8.45亿元、12.28亿元和17.58亿元,实现净利润分别为9280.43万元、3.47亿元、7.37亿元。同期,公司毛利率由51.20%提升至70.54%。

总结澜起科技毛利率能超70%的原因,大致可归结成三点:一是拥有核心技术,二是下游市场高度集中,三是坚持“Fabless+Foundry”模式。

内存接口芯片是在CPU和内存之间搭建一条数据交换的通道,以提高内存数据读写带宽、改善服务器性能,这是一个技术门槛极高的细分行业。据了解,目前全球范围内从事研发并量产内存接口芯片的主要厂家只有三家,即为澜起科技、IDT以及Rambus,其中澜起科技和IDT存在较明显的优势,均有近50%的市场占有率。

澜起科技发明的“1+9”分布式缓冲内存子系统框架突破了DDR2、DDR3的集中式架构设计,被JEDEC采纳为国际标准,成为了DDR4 LRDIMM的标准设计,改写了该领域我国的无“芯”时代,为中国赢得了话语权。

该标准让澜起科技一举崛起,并拥有了下游DRAM(动态随机存取存储器,最为常见的系统内存)市场的高集中的国际龙头企业。据相关行业统计数据,2018年前三个季度,DRAM市场上三星电子、海力士、美光科技位居行业前三名,市场占有率合计超过90%,2018年公司对前五大客户的销售占比高达90.10%。

导致澜起科技利润率居高不下的最主要原因,就是其一直坚持“Fabless+Foundry”模式。在其招股书中可以看到,澜起科技专注于从事产业链中的集成电路设计和营销环节,其余工作委托给晶圆制造厂商、封装和测试企业代工完成,随后再将接受测试后的芯片成品销售给客户。

凭借其强大的技术实力,澜起科技的产品已经成为细分子行业的龙头,不再需要与IDM厂商同处于一个竞争层面。该模式下,澜起科技的企业运营费用较低,不用持续投入产线以维持高工艺水平,这为澜起科技带来了更大的利润空间,实现了内存接口芯片70.82%的高毛利率。

不过,这些优点在另一层面上也恰好成为了其被人担忧的地方,正待澜起科技上市后重新规划以及布局。

“三驾马车并驾齐驱”,澜起科技面临怎样的挑战?

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根据上图可以看出,募资28亿元的澜起科技仍将内存接口芯片作为其最主要的研发项目,津逮®服务器CPU及其平台技术升级项目和人工智能芯片研发项目也已经正式被提上日程。业务模式的调整,为澜起科技带来了更多挑战。

首先,尽管内存接口芯片曾为该公司带来了巨大的现金流,但芯片设计行业属于技术密集型行业,尽管公司已经计划在未来三年完成第一代DDR5内存接口芯片的研发和产业化,但新产品的开发存在着周期较长、资金投入较大的特点,在产品规划阶段存在着对市场需求判断失误的风险。又因为其采用的“Fabless+Foundry”模式,一旦出现公司定位错误或代工厂产能不足等情况,将导致公司丢失较大的市场份额,从而影响公司的后续发展。

其次,尽管澜起科技计划提高津逮®服务器CPU以及混合安全内存模组的销售规模,但如果短期内出现内存接口芯片需求下降的情况,将会对本公司的营业收入和盈利能力带来不利影响。

这个担忧并不是无中生有。从内存接口芯片的下游DRAM市场来看,其2019年的表现并不乐观。市场研究公司IHS Markit预计,2019年DRAM市场规模将同比下降22%,价格下跌和需求疲软可能将持续到2019年第三季度。2019年第一季度,SK海力士的营收下降32%,作为上游厂商的澜起科技不得不提前做好防范措施。

市场期待更优秀、技术更“硬核”的独角兽。面对新的挑战,澜起科技表示,将提升公司在细分行业的市场地位和影响力。随着澜起科技在科创板上市进程的推进,我们期待芯片设计领头羊的再次崛起。

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