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美债收益率“倒挂”还会上演?美国4月CPI将传递重磅信号

英为财情  2.1万阅读  2019-05-10 15:55:00

周五(5月10日)亚洲时段午盘前后,3个月期美国国债收益率短暂高于10年期美国国债收益率,这一指标异常现象如果持续数周或数月,将被视为经济衰退的一个指标。过去数十年里,美国每次显著的经济衰退前都出现了收益率倒挂,两者成正相关性。但若北京时间周五晚间即将出炉的4月CPI数据达到预期值,将说明目前通胀疲软正像美联储主席鲍威尔所称只是“暂时的”,倒挂再度出现的可能性减弱。

长期债券的收益率通常高于短期债券。今年3月,3个月期国债收益率却攀升至10年期国债收益率之上(收益率曲线反转),并在10年期国债收益率之上停留了6天。

这导致一些投资者担心美国经济增长是否,因为收益率“倒挂”预示着衰退即将来临。

收益率倒挂“预示”经济衰退吗?

从历史数据看,收益率曲线向上倾斜是常态,倒挂是小几率事件。分析人士常常将收益率倒挂解读为未来(如1年后)实际GDP增长放缓甚或出现衰退的信号。这一观点得到了简单相关性分析以及更严谨的回归分析的确认。从相关性上看,过去数十年里,美国每次显著的经济衰退前都出现了收益率倒挂,两者成正相关性;而除了一两次例外,基本上每次收益率倒挂后都出现了经济增长放缓或衰退。例如,收益率倒挂曾经成功地“预告”了美国1990年的经济衰退、2001年“互联网泡沫”破灭后的经济衰退,以及2008年次贷危机后的经济“大衰退”。

一种解释是名义利率取决于实际利率和预期通胀率,前者与经济增长预期值有关;假设其他因素不变,预期经济增长率越高,储蓄动机越弱,实际利率也就越高。因此,市场能预知这一变化:如果经济增长失去动力,则长期利率便可能低于短期利率,也就是出现收益率倒挂。

另一种解释是如果经济前景较差,这意味着长期借贷需求(投资需求)不振,长期利率因此而走低,收益率倒挂的可能性上升。

美联储也将收益率倒挂作为衰退指标。经济学家和策略师普遍认同的观点是,收益率曲线倒挂只有在保持住的情况下才表明经济衰退。仅仅持续几分钟的反转并不代表任何东西。3月份的收益率倒挂也没有持续足够长的时间,不足以成为一个可靠的衰退指标。

美债收益率倒挂有四个值得注意点

1.数轮量化宽松

经过美联储的数轮量化宽松后,10期美国国债收益率整体处于低位。

2.数轮加息

2015年12月~2018年12月,美联储总共加息9次,有效联邦基金利率一路从0.15%上升至2.4%,以至于引起特朗普对鲍威尔的强烈的不满。其中2018一年之内便加息4次,全年利率升幅高达100个基点。美联储2019年内将不再放鹰,相反,今年后半年会有放鸽可能。甚至直到2021年底也最多加息1次。市场对美联储政策立场的“由鹰转鸽”做出了迅速反应。

3.国际形势施压

周五(5月10日)特朗普遗憾地没有为全球贸易做出积极贡献,因为贸易将导致通货紧缩,有增加债券价格的趋势,因债券被视为是安全性更高的资产。在通缩环境中,期限较长的政府债往往表现较好,将收益率倒挂翻转过来并不需要花费太多时间。但与历史平均水平相比,短期和长期债券的收益率差距收窄。

4.通胀疲软是否只是暂时?

近期美元表现强劲,美股又处在高位,加之4月份非农就业报告显示招聘步伐强劲反弹,一系列传达的信号令人鼓舞,说明美联储主席鲍威尔在FOMC会议后新闻发布会上表达的经济暂时疲软的现象确实正在消退;

而周四美国公布的PPI数据亦不及预期,近期美国制造业和服务业PMI也不及预期,4月份美国制造业PMI指数降至52.8,创2016年10月份以来新低,4月美国非制造业PMI指数降至55.5,创2017年8月份以来新低。作为CPI的前瞻指标该数据不佳暗示美国通胀疲软的迹象仍在蔓延。

?提醒,周五(5月10日)晚间即将发布的美国4月CPI数据将说明美国通胀是否依旧疲软。若公布的CPI(前值:1.9)不及预期值(2.1),股价将进入高位盘整,依旧会出现收益率倒挂风险需要投资者警惕。

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