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春节效应中的A股:珠宝首饰是否有投资机会?

初善投资02-04 19:49

不可否认,春节是珠宝首饰消费高峰期,婚庆、送礼等是主要消费原因。

约稿,本文首发腾讯证券。

不可否认,春节是珠宝首饰消费高峰期,婚庆、送礼等是主要消费原因。黄金首饰除了消费属性,还有一部分的投资属性,在全球局势不确定的今天,黄金有较大的升值预期。中国人对黄金珠宝的喜爱还是根深蒂固,特别是在佳节期间,认为黄金珠宝会带来喜庆,所以预计今年春节期间,黄金珠宝的销售额和克重都会继续增长。

根据中国玉石珠宝首饰协会统计,我国珠宝首饰零售规模超5,000亿,过去5年复合增速约13%,是规模增长最为迅速的消费品类之一。从市场构成来看,黄金首饰占比近50%,其余为铂金/K金、钻石/珠宝镶嵌、翡翠玉石、珍珠等其他饰品。根据智研咨询数据,2016年美国人均珠宝消费额306.7美元,日本珠宝首饰人均消费额180.2美元,我国珠宝人均消费额仅为54.11美元,低于同期美国的1/5和日本的1/3,增长潜力巨大。

那么春节之后,哪家黄金珠宝上市公司有较好地投资机会呢?

目前国内珠宝市场中资、港资、外资三分天下。中资的老凤祥、豫园股份、明牌珠宝、潮宏基等,港资的周大福、周生生、周大生、六福珠宝、谢瑞麟等,外资的Tiffany等,都是顶顶有名的珠宝品牌。按照2017年市占率来看,排名前三的是周大福、老凤祥和豫园股份,市场占有率分别为5.7%、5.7%和2.2%。

根据万得的数据,A股的珠宝上市公司一共13家。

我们要做得第一步是排除一些公司。比如翡翠行业第一股东方金钰,公司没有创造现金流的能力,2013年至2018年Q3经营活动现金流量均为负,累计流出53.49亿元。于是在2018年,公司的现金流撑不住了,1月31日公告,因债务逾期未归还对公司经营造成重大影响,业绩预亏9-11亿元。

如果没有现金流创造能力,越高的利润就是越可怕的价值毁灭。根据经营现金流这个特点,笔者总结了这13家企业2015年至2018年三季度累计的经营活动净现金流,其中东方金钰、刚泰控股、金一文化、爱迪尔分别累计流出46.91亿元、40.36亿元、26.68亿元、5.96亿元,这些公司不建议进行投资。其中刚泰控股2018年前三季度收入高达75亿元,主要是黄金首饰收入,但是因为公司经营现金流差,1月31日晚公告,因国际、国内经济环境变动及计提资产减值准备等多方面因素影响,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润亏损8亿元至11亿元。

数据来源:wind,作者整理。

此外,山东金泰黄金首饰收入萎缩的只有几千万,公司预计2018年度归属于上市公司股东净利润为-1020万元左右,而2017年公司归母净利润亏损637万元,也就意味着山东金泰连续两年亏损,今年会被ST,投资者需要回避风险。

金洲慈航黄金加工能力突出,年加工黄金量位居全国前三,具有强大的规模优势,然而这种业务毛利率很低,2018年上半年黄金加工业务收入高达72亿,但是毛利只有2.32亿元,毛利率只有3.21%。这种低毛利率业务很容易遭到危机,2018年公司预告由于境内资金市场银根紧缩,公司融资规模受到一定程度影响,同时资金成本进入上升通道,财务费用增加,使得报告期内业绩下降,预计归母净利润亏损5亿元到6.5亿元。

针对余下七家公司,我们可以通过盈利能力、管理能力及净资产收益率来分析这七家企业,哪个更值得选择?

首先是判断盈利能力的毛利率,可以看到这七家公司里莱绅通灵、潮宏基、周大生毛利率最高,为什么呢?因为这三家公司主要是钻石等珠宝首饰的销售,钻石珠宝首饰的毛利率比黄金首饰的毛利率要高一些,而老凤祥、豫园股份的主要是黄金首饰的销售,黄金进销价差小,毛利率较低。

以莱绅通灵为例,主要从事钻石和翡翠等珠宝首饰的品牌运营管理、产品设计研发及销售,公司一直宣称自己是王室品味,邀请比利时王后妹妹伯爵夫人伊丽莎白女士成为公司的国际首席设计师,唐嫣小姐为首席时尚官。

再看体现管理的存货周转率,作为零售商,最主要的指标就是存货周转率,存货周转率越高,意味着公司存货卖的越快。可以看到这个表与上面的表基本刚好相反,体现了朴素的薄利多销的特点:毛利率越低,存货周转率越高。

其中豫园股份的存货周转率明显较2017年下降,主要原因是2018年7月完成重组,通过向浙江复星、复地投资管理等 16 名对象与黄房公司发行股份的方式将其商业地产资源注入上市公司。本次交易标的为复星近年持续打造的“蜂巢城市”复合功能地产业务资产、黄浦区国资委拥有的豫园商圈毗邻核心物业,价标的资产合计评估作价240 亿元。本次重组前,复星持股比例由26.45%提升至 68.52%,重组后,豫园商城变成了黄金首饰销售和商业地产运营双主业。

再看体现公司优劣最主要指标净资产收益率,可以看到虽然老凤祥毛利率最低,只有8%左右,但是依靠高周转率,净资产收益率最高。周大生虽然周转率排名靠后,但是依靠高毛利率带来的高净利率,净资产收益率跟老凤祥差不多。

因此通过对财务数据的分析,可以判断老凤祥和周大生是相对优质的标的,如果春节期间黄金等首饰的销售超预期的话,这些个股的表现值得期待。而且在购买这种单价较高的饰品时,品牌也是投资者最关注的要素,因此市场占有率最高的老凤祥和豫园股份是首选。

当然,春节最主要的新春快乐,阖家团圆,可以多去老凤祥、豫园股份、周大生这些珠宝首饰店消费,说不定一边消费一边带动股价提升带来增值收益呢?当然也欢迎读者聊聊身边的珠宝店,您购买珠宝首饰时最看重哪些指标呢?

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