砺石导言：资本市场是有短期波动的，再好的企业也有股价下跌的阶段，所以只有长期持有才能熨平资本市场的短期波动，进而获得确定性收益。

华生 | 文

1

随着中国资本市场的发展，投资者越来越成熟，一个重要体现是长期价值投资的理念开始深入人心，短期投机思维开始被摒弃。

但在实际执行过程中，投资者在践行长期价值投资时却往往有些偏差，有的投资者虽然做到了长期投资，但没有找到真正有价值的企业，也有的投资者找到了有价值的企业，但却没有做到长期持有，最终都无法获得理想的投资收益。真正的长期价值投资必须是兼具“长期投资”与“价值投资”两个要素，如果只是长期持有，但选择了一个没有价值的企业，越长期持有结果越糟糕；而如果只是找到了有很大价值的企业，却无法长期持有，也不会获得理想的投资结果，这是因为资本市场是有短期波动的，再好的企业也有股价下跌的阶段，所以只有长期持有才能熨平资本市场的短期波动，进而获得确定性收益。

例如，中国著名的乳业巨头伊利股份便是一个诠释长期价值投资的很好案例。伊利是国内公认的具有较高投资价值的企业，但其也会存在股价的短期波动。伊利从上市至今计算，市值上涨高达近600倍，累计分红额约254.57亿元，只要投资者能长期持有伊利上市公司股票，便大概率会获得丰厚的投资回报。

仅以最近两年的时间为例，伊利的股价便经历了这样螺旋式的上升过程，从2019年初到2019年年中的半年时间里，伊利股份便从20元左右的股价一路上涨至35元左右，但在之后近一年的时间里持续回调，到今年年中跌到28元左右，但在最近几个月的时间又再次强势反弹，于10月29日第三季度财报发布当天创下44.54元的股价新高，超过50%的涨幅。

不过就在创下股价新高次日，伊利股份却出现了跌停。不过对于这次跌停，媒体舆论与投资者并没有出现太大的忧虑，因为随着中国资本市场的成熟，已经开始变得理性的媒体人与投资者都知道，再好的企业的股价也是螺旋式上升的，伊利的这次跌停只是前期大涨的正常回调，其长期投资的价值逻辑并没有发生根本改变。

2

伊利股份最新发布的三季报业绩显示，伊利前三季度总营收为737.7亿元，同比增长7.42%，净利润60.44亿元，同比增长7%。其中，第三季度营收262.42亿元，同比增长11.17%，归母净利润22.89亿元，同比大增23.73%。

在新冠肺炎疫情的影响下，今年很多上市公司的业绩都不理想，但伊利却依然能取得营收和净利的双增长，这彰显了其在品牌、产品、渠道与管理等领域的系统性优势，这种系统性优势将会让伊利股份继续保持强者愈强的马太效应，在国内的市场份额进一步提升。另外，中国乳品消费在未来较长时间都会继续保持稳健的增长。所以，受益国内市场规模增长与伊利市场份额增长的双重因素驱动，伊利仅在国内市场就还有巨大的成长空间，足以再造一个伊利。

除了国内市场的成长潜力，伊利股份更大的想象力是在国际化与多元化两个领域。就在2020年10月15日，伊利公司在总部所在地呼和浩特市隆重举行了“聚势勃发，创领未来”为主题的伊利领导力峰会，在此次领导力峰会上，伊利集团董事长潘刚正式发布了伊利2025年要挺进“全球乳业三强”的中期目标，以及2030年实现“全球乳业第一”的长期战略目标，这意味着国际化将成为伊利在未来十年的最核心战略。

围绕全球化，伊利已经做了很多功课，首先其以开放包容的心态，积极吸纳和保留国际化人才，正打造一支具有国际化视野和能力的多元化人才队伍。例如，当前伊利从事国际业务的员工来自于中国以外的多个国家，包括新西兰、印尼、缅甸、泰国、越南、马来西亚、美国与荷兰等。另外，伊利已经在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等乳业发达地区构建了一张覆盖全球资源体系、全球创新体系、全球市场体系的骨干大网，合作伙伴遍及5大洲，分布在33个国家。

例如在荷兰，伊利集团联手欧洲生命科学领域的顶尖学府瓦赫宁根大学，设立伊利欧洲创新中心，这是迄今为止中国乳制品行业海外规格最高的创新研发中心。在新西兰，伊利成功投资建设大洋洲乳业生产基地，该项目是全球目前最大的一体化乳业基地之一。在西班牙，伊利成为全球顶尖俱乐部皇马官方营养乳制品。在东南亚，伊利不仅收购了泰国本土最大冰淇淋企业Chomthana，还在印尼建设了伊利在海外市场的首个自建工厂，并在泰国、印尼、缅甸、越南、菲律宾、泰国、新加坡、马来西亚完成渠道布局。这些全球资源体系，为伊利的全球化提供了坚实的基础。

除了坚定的全球化布局，伊利股份也还在尝试乳制品行业之外的多元化布局。2018年末，在海南三亚举行的“伊利全球合作伙伴大会”上，伊利董事长潘刚便曾公开表示，公司要在乳制品的基础上，拓展健康食品领域的版图，打造新的增长极，将伊利定位为“横跨大健康领域内多品类的布局者”。目前，伊利已经先后推出豆奶、功能饮料、奶酪与矿泉水等新的品类。

很多企业在发展过程中的一个巨大苦恼就是较早的遇到了发展的天花板，而国际化与多元化战略将足以支撑伊利在未来很长时间的发展，并且伊利也具有将这个战略逐步落地的能力，所以伊利是一个远未看到成长天花板的企业。

3

在投资领域，投资者的想象力是一个极为重要但较被忽视的能力。很多人都有能力发现好的企业，但大多数投资者在获得一些收益后就过早的退出了，只有少数人能一直持有，背后很大根源是想象力上的差距，有的投资者只能看到企业百亿市值空间，有的能看到千亿市值空间，还有的能看到万亿市值空间。

对于伊利亦是如此，不同投资者对其的估值逻辑很大程度源于其想象力，有的只是看到了伊利最早作为内蒙本地的一个区域性品牌的发展空间，可能20年前就选择卖出；有的只是看到了伊利作为一个全国性乳制品品牌的发展空间，可能10年前就已经卖出；而有的人看到伊利成为国际乳制品巨头的可能性，可能会在未来10年都坚定持有；还有少数人能看到伊利未来成为一家全球化、全品类的健康食品巨头的可能性，则有可能会在未来20年都不会卖出。不同的视野，决定了有的投资者在获得一、两倍的收益后就心满意足，而有的投资者却能获得十倍甚至百倍的投资收益。

当然，我们不敢笃定地说伊利未来就一定能成为一家千亿美金市值级别的全球健康食品巨头，但伊利这家企业具备的系统性能力以及这种能力还会持续增长是具有确定性的，只要企业的市场空间与能力还在成长而非衰减，就值得投资者长期持有，这样才能让自己有机会分享其未来更大的可能性，而那些因为短期获利就急切退出的投资人，则丧失了未来获得更大收益的机会。