方世平—9月14日分析

今日20:30 美国8月核心CPI年率未季调(%)数据，该指数可能会显示核心通胀率略微放缓至4.2%。如果结果高于预期，可能会引起“滞胀”担忧，并刺激美联储预期转鹰。通胀数据好于预期可能会加速美联储放慢每月购买1200亿美元债券的计划。缩减资产购买计划将是美联储远离其为抗击疫情而实施的宽松政策的首个重大举措。上周五公布的美国生产者价格指数(PPI)进一步加剧了这种猜测。该指数创下2010年11月以来的最大涨幅，表明通胀可能会持续一段时间。反过来，这可能会继续对美元起到推动作用。美元受到市场预期的支撑，即美联储将很快而非更晚开始缩减其大规模疫情时期的刺激措施。美联储将逐步减码：与过去的一些情况不同，美联储开始收紧宽松政策并没有令市场感到恐慌，但此时通胀担忧似乎在不断加剧，例如，美国的职位空缺目前处于本世纪初有记录以来的最高水平，而供应方面的问题看来将持续到明年很久。对美国经济前景影响更大的不在于美联储减码的确切细节，而是减码传递出的有关其在什么情况下加息的信号。预计从12月开始，美联储将以每月150亿美元的速度缩债。提早并加快减码步伐将表明美联储希望为及早加息铺平道路，说明决策者更重视高通胀或房价上涨带来的风险。无论从增长还是通胀角度来看，在极端鹰和极端鸽派情景下的减码，给经济带来的直接影响都是有限的。但如果有关美联储加息时机的意外信号导致利率变动，那么对经济的影响将被显著放大。

巴克莱银行首席美国经济学家Michael Gapen表示，预计CPI报告将显示通胀正见顶，正如美联储所言，但放缓趋势不仅仅是消费支出的问题，也出现在企业支出和住房方面。考虑到劳动力市场的状况，8月份有点糟糕。但平均而言，就业增长一直很稳定，今年以来非常强劲。尽管8月份的就业令人失望，但工作时间和收入仍然相当不错。那里有供消费者消费的收入。这只是一个短期问题。他认为，第三季度的经济增长可能比预期略慢，不过部分增长放缓可能会在第四季度显现出来。它具有滞胀的一些特征，但真正的滞胀是失业率上升和通货膨胀加剧。我们没有这样的条件。这些瓶颈在某种程度上限制了复苏的步伐，并导致更高的通胀。现在的问题不是需求，而是供应。失业率仍在下降，就业情况正在改善，有一定的味道，但不会称之为滞胀。

State Street Global Markets亚太区宏观策略主管Dwyfor Evans称，虽然价格到年底会放缓，但过程将是渐进的：通胀率远比人们六个月前的预期更为执着。我们确实认为通胀率到年底前会走低。不过显而易见的是，下半年通胀放缓的速度仍会非常非常缓慢。即使是在欧元区和英国等地区，通胀率也很高。这将增加“央行能否推进货币政策正常化”的不确定性。虽然可能性不大，但确实会出现，并在短期内影响市场情绪。

美联储哈克表示，货币宽松政策影响的不是供应，而是需求。一旦开始缩减购债规模，美联储应该会将这一过程持续8至12个月，预计美联储将在2022年底或2023年初加息。导致通胀的供应链中断问题可能比最初预期的更持久。考虑到美联储的新政策框架，通胀率高于2%是件好事，但他们必须将通胀不会大幅超过这一水平的风险降至最低。