方世平—10月8日分析

今晚20:30 美国9月非农就业人口变动季调后(万)、美国9月失业率(%)、美国9月平均每小时工资年率(%)数据。

根据机构调查的八位策略师，如果美国非农就业人数录得20万，投资者将质疑经济健康状况，并使美国国债收益率近期内走低。这也会导致市场提高对美联储推迟或放慢减码步伐的押注。然而经济学家对非农就业人数的预估中值达50万，是这个数字的两倍多。虽然多数投资者认为美联储减码几无悬念，但还要等美联储明确减码时间和速度。供应链瓶颈和预计11月启动的减码带来了通胀压力，已经导致美债收益率势将延续第三季度的涨势。这意味着美债在就业数据发布后回落的门槛很高。

滞胀这个词让人联想起上世纪70年代两位数的通货膨胀和排着长队等着加油的情景，因此分析师们一直不愿使用这个词。对于普通人来说，这基本上是最糟糕的情况，因为它导致实际收入停滞或下降，同时摧毁购买力。面对滞涨风险，虽然长期来看将对美元造成打击，但短期内市场避险情绪和美联储收紧政策的前景有望给美元带来双重动能。今晚公布的非农就业数据目前正受到市场关注，如果表现疲软，无疑将加强这一理论的影响力。推动短期内对美元的避险需求。而如果就业数据表现喜人，对于美联储收紧政策的预期也有望推动美元上行。

美银G10集团外汇策略全球主管万瓦基迪斯（Athanasios Vamvakidis）表示："市场刚刚开始意识到全球经济成长可能疲弱，通胀可能更为持久，能源价格上涨给市场敲响了警钟，现在更有可能出现的情况是，通胀上升，产出下降。”他认为，2022年金融市场的走势将更加“明显”。他认为，滞胀正在全球范围内蔓延，但在美国正变得更加严重，这可能促使政策制定者比预期更积极地收紧货币政策。他设想的情况是，相对于预期，美国通胀持续出人意料地上行，经济增长持续出人意料地下行。他认为，核心个人消费支出指数(PCE)可能会在2022年保持在3%以上，这将使通胀水平高到足以让美联储和其他央行在产出疲弱、资产价格可能出现波动的风险之际，比预期更严格地收紧货币政策。与此同时，伦敦凯投宏观(Capital Economics)的分析师认为，美国将迎来一个持续10年的高通胀时代。

摩根大通首席亚洲市场策略师Tai Hui：在美联储缩减量化宽松政策和美国经济持续复苏的背景下，美国国债收益率将继续上升，但在某种程度上，收益率会稳定下来，那时美元将面临更大的下行压力。

2008年国际金融危机爆发以来，美国以无限量发债刺激经济，而国内通胀相对可控，很大程度上得益于美元在全球储备货币中的主导地位。美联储经济学家认为，长时间的美债违约可能会使投资者不愿持有美债、甚至美元计价的资产；虽然投资组合的调整相对缓慢，但会推动美元贬值，投资者也会对所有美国资产提出更高的风险溢价要求；IMF数据显示，自欧元诞生以来，美元资产在全球央行外汇储备中所占比例已从71%降至去年第四季度的59%，为25年来最低水平。这期间，欧元资产所占比例维持在20%左右，人民币等其他货币资产所占比例则升至约9%。这表明各国央行在逐步减持美元；有分析认为，长期来看，美国肆意挥霍造成财政赤字大幅扩张、广泛使用基于美元的金融制裁，以及欧元和人民币等储备货币地位的提升，都会对美元的现有储备货币地位构成威胁；另有分析认为，美债违约将造成美元暴跌，美元将失去全球安全港的地位。专家指出，当今美元的国际货币地位并非天赋神权，如果美国继续挥霍其国际信用，财政货币纪律松弛，滥用经济金融制裁搞霸凌主义，美元霸权地位的衰落只是时间早晚的问题。

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