光伏、新能源车、储能、军工等热门板块我们都聊过了，貌似该涨都涨了，还什么值得我们去留意的，老实说，市场的资金是非常聪明，我们需要抢先在市场大部分人关注之前研究一些具有预期差的行业。

以光伏为例，我们都聊过上游的硅料、硅片、光伏玻璃，中游的电池、组件、逆变器等环节，但下游的电站和电站运营我们没聊过，甚至被忽略了。大多数人包括我们以前都觉得电力板块没什么投资价值。但光伏、风电加入后，让看上去一无是处的电站焕发出第二春。

『电力行业发展逻辑与未来空间』

目前我国纯火电公司已经很少，各大央企集团、地方国企电力公司均加速新能源转型，转型公司数量远多于纯新能源运营商。带动电力行业底层投资逻辑升级——

1、电力对散烧煤、石油、天然气的替代，全社会用电规模整体扩容3~4倍，清洁化转型并非火电与新能源左手打右手。

当前我国化石能源(煤、石油、 天然气)只有不足40%用于发电，超过60%的化石能源为直接燃烧利用热能，而非化石能源(水风光核)利用只能以电力为媒介。

这就好比燃油车和电动车的区别，燃油车烧汽油转化为热能推动发动机运行，使汽车有动力行驶。而电动车无需热能转化，只需电能驱动电机使汽车启动行驶。

因此，如果实现碳中和需要非化石能源占一次能源的比例由当前的16%提升至80%以上，电能占终端能源使用比例将由当前的27%提升至90%以上，全社会用电量将迎来3~4倍的增长空间。

预计到2025年，非化石能源装机达到16.95亿千瓦，占比56.44%，其中风光装机合计达到11.35亿千瓦，占比37.80%，到2030年，非化石能源装机达到25.69亿千瓦，占比67.53%，其中风光装机合计达到18.25亿千瓦，占比47.98%。

2、电力行业内部的结构替代，风电光伏发电量占比由当前的不足10%提升至2060年的60~70%，提升6~7倍。

新能源首先满足上面第一点替代带来的用电增量，待煤电机组2025~2030年使用寿命到期自然退役后，才开始替代煤电发电量。因此，电力行业内部的替代更加循序渐进，2030年碳达峰之前较为温和，2030~2040年最为剧烈。

3、电力产业链之间利润的替代，新能源转型带来度电利润扩容。

从电力产业链来看，化石能源电源上游是燃料供给，而可再生能源不存在燃料供给，本身就是运营环节的全部上游。在正常年份(不包括2021年煤价极端高企时期)，煤电毛利率也仅有10~15%，营业成本中燃料成本占比超过70%。而新能源运营由于没有燃料成本，毛利率普遍可达50%，ROE绝对值和稳定性也均远超煤电。

4、电力的商品属性逐渐显现

过去计划电为主，现在过度到市场电的浮动上下限扩大，再到未来仅存少量的计划电。

经历以上阶段后，电站的利润将不断提升。

由此，在当前煤电短期微利、长期不明朗的背景下，清洁化转型将带来全社会用电规模扩容、新能源发电量占比提升以及度电利润增长，带动电力行业底层投资逻辑升级。对于新能源运营商而言，与制造端相比，运营端拥有更确定和更长的增长空间。

『新能源电力企业的特点』

与新能源设备市场相比，我国新能源运营市场整体相对集中。参与方整体分为3类——

1、“五大四小”央企

2、地方国企、央企地方性平台

3、民营企业

在不考虑估值的情况下，我们分析投资3类参与方的关注点有较大区别——

①  新能源运营市场空间足够广阔，全国性布局的“五大四小”央企均有机会做大做强，“五大四小”旗下上市平台主要看公司治理、 集团定位。

②  由于风力、光照资源分布极度不均，限制地方国企、央企地方性平台最主要的因素是区域资源禀赋，因此地方国企、央企地方性平台短期看在建工程，中期看项目储备，远期看当地资源禀赋。结合风力、光照资源分布图，首选内蒙古，次选沿海省份。

③  大规模、高集中、远距离为主的平价大基地开发模式下，民营企业在项目资源、融资成本上具备天然劣势。因此，民营企业关键在于特色，关注细分领域的机会。

『电力行业上市企业』

电力上市公司分为两类：传统电站或电站运营企业、新能源电站或电站运营企业。

传统电站或电站运营企业以火电、水电——

火电：华能国际、内蒙华电、华电国际、申能股份、大唐发电、中国电力、吉电股份、上海电力、国电电力、华润电力、福能股份、南网电源、

水电：长江电力、国投电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、湖北能源、黔源电力。

电力运营商2021年6月底装机及市值情况(装机单位：万千瓦)

新能源电站或电站运营企业以核电、光伏、风电等新能源电站为主——

大唐新能源、ST平能(港股的龙源电力将借壳ST平能在A股上市)、三峡能源、中国核电、中广核新能源、中国广核、节能风电、太阳能、江苏新能、浙江新能、晶科科技。

『哪些电力企业比较优质』

综合公司治理、存量资产质地以及估值水平，首选中国电力、华润电力、内蒙华电。

而华能国际、福能股份、三峡能源、龙源电力、中广核新能源相对次级。

其中，中国电力、华润电力作为全国龙头，有庞大的存量煤电资产提供充足的现金流，新能源装机及利润高速增长。与纯新能源运营商相比，当前华润电力和中国电力市值处于绝对低估状态，仅算新能源资产的价值即远超整体市值， 不应过度关注短期煤电业务的亏损。

华润电力——

华润电力为我国综合质地最优的电力央企之一，管理水平、市场化程度在我国电力行业中处于绝对领先水平。公司“十三五”后期加速发展新能源，2021年6月底新能源权益装机接近15GW，“十四五”期间规划新增新能源装机40GW，超过30GW的存量火电资产每年折旧金额高达75亿港币，保障公司在不依赖股权融资的情况下转型新能源。

将华润电力与三峡能源、龙源电力业绩对比：

2021年上半年三者新能源部分净利润为华润电力37亿、三峡能源32.7亿、龙源电力44.2亿人民币，基本都同样的体量，不会差距太大。

但从增速来看，华润电力三季度单季风电发电量+70%，前三季度+55.2%。

三峡能源三季度单季发电量+35.19%，前三季度+42.7%。

龙源电力三季度单季度新能源发电量+17%，前三季度+20%。

这样来看，华润电力新能源增速远高于两大纯新能源运营龙头，预计华润电力新能源全年业绩有望直逼龙源电力。

从市值看(截止12月2日)，华润电力总市值845.80亿人民币，三峡能源市值接近1889亿，龙源电力港股市值1073.20亿。

中国电力——

全球清洁能源装机规模最大的发电企业，国电投集团旗下唯一上市公司，

截止目前，公司控股股东国家电投集团光伏装机超36GW，新能源总装机超70GW，可再生能源装机超100GW，三个数据均位居世界第一。

同时，新管理层发布全新战略，剑指世界一流低碳能源供应商，加码新能源运营和优化调整煤炭资产，电力主业清洁化转型速度大超市场预期。

公司2021年清洁能源装机占比超90%，收入占比超70%，到2030年境内清洁能源装机占比超95%，为了实现2025年新能源装机超90%的目标，十四五有望新增超50GW新能源装机。

目前公司已落地风光项目10GW，锁定风光资源10GW，储备风光资源30GW，实现“落地一批、锁定一批、储备一批”的循环节奏。

内蒙华电——

内蒙古高耗能产业占比位居全国第一梯队，现有超1000万千瓦煤电项目业绩弹性显著。

魏家峁煤矿二期600万吨产能获批，煤炭产能翻倍带来巨额业绩增厚。

目前已经拥有超过140万千瓦优质新能源项目，坐拥内蒙古优质风光资源，未来有望成为内蒙古大基地项目重要开发主体。

好了，光伏风电下游的电力行业就聊到这里，虽然很多标的都涨了一波，但以整个行业的发展趋势来看，这里的机会还是很多，毕竟大部分标的的估值都很低，而且电力行业已经慢慢转型为成长型发展逻辑，这里的机会将会不断涌现。

这应该是今年最后一篇文章，这里先住大家明天事事顺心，至于赚不赚钱是后话，关键还是身体健康，有了健康的身体才有搏杀的资本。