作者：陈晚邻

编辑：晨鹤

风品：邓亮 沈禾

来源：首财——首财研究院

“不服的，马上炒掉”。结果，董事长却先辞职了。

不是爽文剧情，反转梗就发生在中青宝身上。

没有意外，“痛击打工人”成功登上热搜。只是，疲软业绩、成长困态，中青宝还能出圈多久？子承父业的李逸伦能利力狂澜吗？

1

“网红”董事长辞职追问

5月6日晚，中青宝公告称，李瑞杰因工作调整，申请辞去董事长、董事职务。接替者为其子——年仅28岁的90后李逸伦。

公开信息显示，李瑞杰于1967年6月出生，为中青宝实控人，2008年4月29日起一直担任中青宝董事长，原定任期至2023年5月11日。

为何提前下车？要知道，李瑞杰是中青宝灵魂人物，也是“网红”式人物，因火辣性格下的行事方式，曾陷入不少风波。

2011年，李瑞杰在一起知识产权纠纷中殴打女律师，致其头部缝了6针，其宣称“谁敢告我，我就教训谁，我就暴打谁！”。

2013年，李瑞杰酒后与前副总吴鹏发生冲突，将吴鹏头部打伤。

很明显，成败皆萧何。高调行事风格、火辣的“率性而为”，亦让中青宝陷入争议旋涡。

上述强制加班事件，成为李瑞杰离职导火索。

2022年五一节前，一段中青宝内部工作群的聊天记录网上热传。

聊天截图中，李瑞杰因对公司一季度业绩不满，怒言“我想打爆你们所有的人”，强制要求员工假期加班“不服的，马上炒掉。”

一时间，舆论爆棚！

中青宝不得不发致歉文章，因一季度没完成既定业绩目标，董事长情急之下才发表了不恰当言论。会严格执行劳动法等法律规则，保障员工合法权益。

诚恳态度，值得肯定。

但教训反思更可贵：

已到55岁“知天命”的年纪，李瑞杰为何仍这样冲动？如此霸气“一言堂”、无视法律的行为，是否偶然事件？作为一家上市公司，治理水平、规范程度如何？够得上一家现代化企业吗？

追问并非苛求。有媒体梳理发现，中青宝及其控股公司涉及20多起劳动合同纠纷官司。

2

营收下滑、扣非净利下降九成

股权激励质疑

或许，也有无奈与急迫。

2022年一季度，中青宝营收6960.56万元，同比下降12.86%；归母净利434.37万元，同比下降42.06%；扣非净利不到50万元，同比下降91.59%。

营利双降，不到50万元的扣非净利更处亏损边缘，试问“直男”李瑞杰怎能不动肝火。

2021年底，中青宝发布公告，拟向实控人、董事长李瑞杰及总经理李逸伦分别授予263万份股票期权，约占授予总量的一半。

股权激励本是好事，但中青宝上述分配却令人玩味，这波“定向激励”谁最受益一目了然。

监管层要求中青宝说明：李瑞杰父子成为激励对象的必要性、合理性，以及二人拟授予数量占比约50%的原因及合理性，是否存在利益输送的情形。

北京威诺律师事务所主任合伙人杨兆全表示，判断中青宝此次实施的股权激励是否合理、是否属于大股东凭借一股独大搞利益输送，主要是看激励目标（任务指标）的难度和期权数量之间是否匹配。

从业绩考核要求看，以2021年营收为基数，2022年增长率不低于10%。

2019年，中青宝营收增幅40.36%，2020年下滑37.32%，2021年增长20.86%。

10%的增速，似乎并不难。况且，考核要求仅有营收一项，净利等指标未纳考核范围。

“如意算盘”打的不错，然一季度的“开门黑”平添诸多不确定性，李瑞杰的暴躁言语自然在“情理中”。

实际上，其得到的并不少。2022年1月10日，中青宝公告，拟向李瑞杰收购其所持宝德资产管理香港有限公司51%股权。同时披露，宝德投资、宝德科技、李瑞杰计划自公告日起15个交易日后的3月内，减持不超786.04万股，粗略计算套现约1.94亿元。而宝德投资和宝德科技实控人都是李瑞杰。

另一厢，2021年一季度时，中青宝散户只有4万，2022年一季度达到9.2万。

3

元宇宙虚实之间

直观看，散户热情与风口押宝不无关系。

2021年9月7日，中青宝通过微、信/公众号发文，将推出一款虚拟与现实梦幻联动模拟经营类的元宇宙游戏《酿酒大师》。

根描述，其是一款基于元宇宙概念的，打通虚拟与现实壁垒的，且拥有相对高自由和高社交度的全拟真社交经营产品，并能实现线上酿酒、线下提酒。

玩味的是，中青宝合作酒企是贵州金沙古酒酒业有限公司，股权穿透后的大股东正是李瑞杰。

当红元宇宙，叠加白马白酒概念，中青宝股价彻底燃了，2021年11月最高触及42.63元/股，较2021年9月6日收盘价上涨420%，市值也从20亿元暴增至百亿元。

面对舆论惊呼的“妖股”节奏，中青宝多次收到关注函和监管函，深交所曾要求其详细说明是否存在屡次故意蹭热点、博取市场关注等情形。

中青宝的回复更值玩味。

10月29日，中青宝首次回应表示，根据测算，《酿酒大师》计划研发投入500万元-1500万元。“除高级管理人员张思群拟于未来三个月内减持10500股股票以外，公司控股股东、实际控制人、持股5%以上股东、董事、监事、其他高级管理人员及其直系亲属在未来三个月内不存在减持计划。”

而11月10日第二次回复则改口称，500万元-1500万元实际仅为当前H5版本的研发投入。后续的2D、3D、VR及海外版本均有单独预算及规划，总预算1亿元左右。

“为避免公司股价继续大幅波动，控股股东、实际控制人计划在2022年1月29日起三个月内减持不超过公司总股本3%的股份。”

改变确实够大。目前看，减持动作相当顺滑，元宇宙进展却不乏争议声。

2021年报中，中青宝称，《慎初烧坊-酿酒大师》H5版本落地，初步阶段产品已实现提酒功能。

2022年2月28日，《慎初烧坊-酿酒大师》H5版本已正式针对安卓用户开启限号删档测试；3月11日，“酿酒大师手游”公众号发文祝贺第一批玩家喜提白酒。

果真如此？

据红星资本局报道，下载体验过程中，并无法进入酿酒大厅，等待一段时间后会弹出提示“加载异常，是否重试？”

而在商栈页面，陈列的是标注了价格的真酒——最贵的是8999元的慎初斗酒·百年盛世（500ml），最便宜的酒为169元（500ml）。是否更像一个电商商城的“引流”平台？

对此疑问，中青宝未有解答。

行业分析师李晨表示，目前，整个元宇宙仍概念大于实操，中青宝想要快速分羹并非易事。研发投入虽已加大，但相比起引领作用的百度、腾讯等大厂实力仍难望其项背。“想要让股价热度持续，凭借当下表现是不够的，需要更多精准高效高质的实操成果。”

不算苛求，中青宝是有前车之鉴的。2019年时，公司同样搭上区块链热度，完成一波股价拉升。但伴随泡沫破灭，又旋即“打回原形”。

香颂资本董事沈萌认为，元宇宙概念本身并没有问题，但是过度炒作元宇宙概念形成投资风险，则可能造成投资者损失。包括央媒在内已经发文为元宇宙降温，其应回归到它原本应处的位置。

的确，元宇宙并非万能上涨神药，也非价值“定心丸”。过分吹嘘、崇拜，无疑捧杀。如想击破不确定迷彩，唯有去除故事虚火，打磨实实在在的产品体验、日拱一卒方见真章。

伴随理性呼声，元宇宙热度失灵、泡沫破裂，中青宝股价也坐上了滑梯。2022年以来，中青宝股价已跌去40%。截至5月10日收盘价18.3元，相比42.63高点，缩水近六成。

4

双轮阻点待解 成长性、稳健力任重道远

风口来去都快，基本面才是关键盘。

公开资料显示，中青宝2010年在创业板上市。当时，主要发展方向是红色军武题材游戏，代表作有《抗战Online》、《亮剑》、《天道Online》等。

行业分析师郝瑞表示，随着移动互联网的快速发展，手游取代端游和页游成为主流。遗憾的是，中青宝没有及时抓住此轮风口，虽投入手游开发但效果不算佳，难有亮眼作品产出，业绩陷入低迷。

2016年至2019年，中青宝扣非净利润分别为-1.28亿元、19.57万元、2797.82万元、189.82亿元。2020年净利亏损1.35亿元、2021年净亏0.46亿元。

据富凯财经数据，上市至今的12年内，营收始终维持在3亿元左右，净利时亏时盈，累计净利仅0.8亿元，扣非净利-5.76亿元。

行业分析师林永表示，无论营收还是净利，体量增速中青宝均显羸弱，难言多少竞争优势，急需打开成长性、增强稳健性。而2020、2021连亏两年。2022年能否扭亏，重要性不言而喻。

问题来了，2021年卡位元宇宙风口，为何仍然亏损？

原因提到四点：多款游戏处于研发阶段，提升研发费用等成本支出，尚未产生经济效益；

科技文旅业务持续受疫情影响，有项目无法对外营业；报告期公司对联营企业的长期股权投资计提了资产减值损失；此外，控股公司“娱游时代”员工涉嫌参与赌博案件被立案调查，相关资金遭冻结。

简言之，除了外部疫情及内控漏洞，中青宝属于战略亏损。

2017年，中青宝以5亿元现金收购了控股股东宝德科技旗下的宝腾互联100%股权，溢价三倍，向“网络游戏+云服务”转型。

双轮驱动，战略布局愿景诱人，然实操各有阻点。

2021年，云业务收入1.84亿元，占比51.79%，成为中青宝第一大业务。

只是毛利率偏低，且有下滑态势，2018年至-2021年分别为55%、40%、41.96%、31%。同时，由于面对B端客户，要担负更多应收账款，营收质量并不算高。

传统游戏业务，占比46.36%。细分看，《阴阳师》收入贡献不小，但这是一款网易出品的游戏，整体游戏自我开发力度、市场影响力亟待提升。

2020年8月，中青宝重点推广4V4足球竞技手游《街头足球》，更请来C罗代言。但大手笔投入并没换来理想预期，当年中青宝产生1.35亿亏损，刷新10年亏损新高。

直至2021年9月酿酒大师的横空出世，才“挽狂澜于既倒”，一度被各方给予厚望。只是看看上述质疑及进展，实际贡献多少业绩仍需观察。

想要两条腿走路、双轮驱动，却各有掣肘点，成长步伐自然蹒跚。

5

未来看点 如何定风波

无需赘言，烦心事不少，新帅李逸伦担子不轻。

公开资料显示，李逸伦1994年出生，毕业于加州大学欧文分校企业经济学专业，虽履历时短，但一线游戏经验算得丰富。

2017年12月，大学刚毕业的李逸伦便担任中青宝首席运营官；2019年1月至今，其担任深圳市米斗科技执行董事及总经理，比格互动科技执行董事及总经理，还任力透科技执行董事及总经理。

可以说，李逸伦一直在走接班人路线。此次“提前”就任，意料之外也情理之中。

李逸伦也并不孤单。李瑞杰并未完全退居幕后。根据公告，其将担任公司战略发展部部长职位。

同时，同花顺iFinD数据显示，截至5月9日，A股已有39位“90后”董事长。古语也有言，英雄出少年。

或基于此，李逸伦履新也被外界给予厚望，能否激浊扬清、打破困局、重拾升势呢？

客观而言，槽点之外，中青宝亦不乏“新故事”。

2021年报中，中青宝首次将数字孪生业务作为公司未来发展战略之一：一方面，深耕线上与线下运营模式，深入虚拟产业与实体产业融合；另一方面，强化利得链技术，实现多领域场景应用。

同时，中青宝加大以5G云游戏技术和VR/AR虚拟与现实技术投入，注重新技术下的游戏品质、核心玩法、交互性。

持续打磨也有了回报。4月11日，国家新闻出版署发布4月国产网络游戏审批信息，中青宝旗下一款游戏在列。

云业务也有发展窗口。民生证券认为，根据“东数西算”政策规划，预计“十四五”期间，大数据中心投资还将以年超20%速度增长，累计带动各方面投资将超3万亿元。

显然，中青宝、李瑞杰父子不缺翻盘、逆袭筹码。

不过，要真正抓住也非易事。游戏业政策的不确定性、云业务赛道的竞争激烈性亦不可小视。毕竟，游戏、云业务、元宇宙都是大生意，强敌环伺中，中青宝没有多少规模优势，试错空间。

概念只能秀一时，核心竞争力比拼才是关键。如何把新兴业务做深做实、把传统主业夯实做透，防止“急功近利”、真正双轮驱动，中青宝还有不短的路要走。

打仗亲兄弟、上阵父子兵。李瑞杰父子，能否定风波？

本文为首财原创