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6000亿债务压顶,“复星系”大象转身难?

花朵财经原创

老贾欲造一个乐视生态圈,结果成了老赖;老郭欲造一个对家庭需求全覆盖的大生态,如今旗下的“复星系”也难以安枕。

日前,随着国际著名评级机构穆迪将复星国际Ba3的公司家族评级列入下调观察名单,引起了资本市场不少的动荡。

就在上周,复星国际美元债创下了3月份以来最大降幅。与此同时,穆迪还将 Fortune Star (BVI) Limited所发行债券的Ba3有支持高级无抵押债务评级列入了下调观察名单。

上述债券得到复星无条件及不可撤销的担保,此举引发了市场对复星国际资金紧张不少的猜测。

流动性承压

复星在控股公司层面的流动性非常弱。

穆迪高级副总裁蔡慧表示,列入下调观察名单反映我们担心公开债券市场投资者避险情绪的升温将令复星本已紧张的流动性承压,且未来6-12个月公司境内外债务到期规模较大。

此外,国内房地产行业低迷亦将加大信用蔓延风险,并增加复星核心房地产子公司的流动性压力。

截至2022年3月底,复星在控股公司层面的现金不足以偿付未来12个月内到期的短期债务,而其经常性收入 (主要包括相关投资分红)不足以支持利息和运营支出。

穆迪预计,由于境内外投资者对房地产行业敞口较大的高收益民企避险情绪上升,复星的公开债券市场融资渠道将面临挑战,这将显著提高复星的再融资风险。

截至2022年3月底,复星控股公司层面有45%左右的债务将于一年内到期。而复星即将到期的短期债务中约有一半为境内外公开债券。

但复星在境内外市场新发行长期债券的难度较高。例如,今年新发行的国内无增信债券为票面利率较高的短期债。复星更多地使用有抵押债务也将削弱其财务灵活性。

穆迪预计,复星将增加资产退出并缩小投资规模,以维持流动性用于偿债,但具体执行时间和通过相关渠道融资的实际募集金额存在不确定性。

此外,穆迪担心持续资产退出将削弱复星即将到来的分红收入以及投资组合的规模和质量,从而可能无法支持公司Ba3的评级状况。

穆迪同时预计,在中国房地产业低迷的环境下,复星在房地产业的投资对象,如复地 (集团) 股份有限公司带来的蔓延风险将上升。

6000亿债务压顶

谈起郭广昌和复星系,资本市场向来无不知晓。2022年4月,郭广昌曾以52亿美元位居《2022福布斯排行榜》第584位,中国第78位。

复星系更是目前拥有上市公司数量最多的民营企业,也是目前中国最大的民营控股企业集团之一,直接和间接控股的公司超过100家,投资范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、证券、银行、汽车等领域。

控股上市公司有复星医药、南钢股份、豫园商城等。而在2007年7月,复星母公司复星国际在香港联交所主板上市。如今看来,业务版图庞大的复星系,无异于犹如航空母舰。

但业务庞大而繁复的复星系,负债规模也很是惊人。

近年来,复星国际财务杠杆水平一直维持在74%以上的高位徘徊,远高于行业平均水平。截至2021年末,复星国际总资产为8063.72亿元,总负债为6031.58亿元,资产负债率达74.8%。

正如穆迪所述,复星流动性较为承压。

分析债务结构发现,复星国际主要以流动负债为主,占总债务的56%。截至2021年底,复星国际流动负债为3377.74亿元,其中一年内到期的短期债务为1052.27亿元。

梳理发现,2018年到2021年,复星国际期末短期借款总额由677.41亿元增至1052.27亿元。然而相较于短债压力,复星国际的现金及现金等价物尚不足以覆盖短期债务,截至2021年末,复星国际现金及现金等价物仅有862.58亿元。

同期,公司经营活动现金流量净额时隔多年突然转为负值。2018年到2021年,复星国际经营活动现金流量净额由133.02亿元减少至-32.86亿元。

流动性紧张之下,复星国际在融资渠道方面也彰显了不好的兆头。

2019年及2021年,复星国际融资活动现金流量净额均呈净流出状态,分别大幅流出47.54亿和36.58亿元,从中不难看出复星融资的不畅。

多项业务经营表现不佳

曾高举高打的复星系,近来经营也并不乐观。

其中作为承载复星系地产业务的主要上市平台,豫园股份存在资金链吃紧、短期债务偏高、债券集中兑付等流动性问题。

截至今年一季度末,公司现金及现金等价物为113.42亿元,而流动负债高达593.9亿元,距离覆盖短债尚有较大缺口。

与此同时,公司亦面临债券集中兑付压力。截至6月10日,豫园股份存续债券余额为129.75亿元,其中一年内到期债券规模为86亿元,占比超过6成。

豫园股份近3年来的物业开发与销售业务收入也在连年下滑。2019至2021年,该业务板块实现营业收入分别为192.19亿元、171.75亿元、166.34亿元。

作为受疫情影响重灾区的文旅领域,复星也栽了跟头。2020年及2021年,复星文旅分别亏损约28亿元。

另外,刚在2021年首次扭亏为盈的复星联合健康,2022年一季度再陷亏损。根据今年一季度偿付能力报告,复星联合健康的盈利状况和偿付能力均出现下滑。

一季度,复星联合健康实现保险业务收入11.06亿元,同比增长22.75%;净利润-0.79亿元,同比下降488.6%。

综合偿付能力充足率为123.6%,核心偿付能力充足率为61.83%,相比于上季度末分别下降了32.76%、81.51%,偿付能力几乎跌破监管红线。

根据银保监会披露的2021年保险业偿付能力状况表,2021年末人身险公司的平均综合偿付能力充足率为222.5%,平均核心偿付能力充足率为211.7%。

至此,复星国际祭出了“抛售”大旗。

此前复星集团旗下位于佛山的一宗住宅项目,因推盘中促销价直降近万元,相比2万元/平以上的网签备案价降幅过大,因此被要求封盘整改。

2022年5月31日,复星国际再发公告,拟清仓青岛啤酒H股,套现约41.4亿港元,出售事项完成后,将不再持有青岛啤酒H股。这代表复星从2017年开始投资青岛啤酒,与之多年情分正式谢幕。

紧随其后的是6月15日,中山公用披露公告称,公司股东复星计划减持公司股份不超6%。按照当天收盘价格,复星减持股份对应市值达7.1亿元。

在复星系商业版图不断扩大过程中,复星以一种多元化投资的理念南征北战,其星罗棋布的产业化布局使复星系已然成为了目前国内最大规模的民营企业之一。

但自此之后,步子迈得极大的复星系,如何处理好后续债务压顶以及流动性紧张的问题,或许充满挑战。

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