撰稿|方野

编辑|stone

电力股，涨疯了！

5月25、26、27日，华电能源（600726.SH）强势3连板。

期间，公司连发两个异动公告提示风险，但挡不住市场做多的热情，5月28日，华电能源再拉一个涨停板，总市值突破700亿元，自5月22日低点算起，短短五个交易日，其股价大涨52%。

行业层面，国家发改委预测2026年夏季全国最高用电负荷将达16亿千瓦，较2025年同期增加约9000万千瓦，相当于新增一个中等省份的用电规模。南方电网5月25日电力负荷刷新历史纪录，较往年提前近一个月打破峰值，市场对电力紧缺预期急剧升温。

同时，AI与能源双向赋能政策推动“算电协同”，电力成为AI发展的基础支撑，进一步抬升电力需求。

供给侧来看，国家气候中心预测2026年5月起我国进入厄尔尼诺状态，南方降水偏多、北方高温少雨，水电来水不确定性增加，火电需顶上保供，火电企业被动增加产量，盈利空间扩大。

此外，在持续拉涨后，市场避险情绪升温，资金开始从高估值科技股流出，涌入低估值、高确定性的电力板块。

在这些因素综合作用之下，电力板块大涨，也在情理之中。

但是，那么多电力股，为什么资金选择了华电能源做“中军”？

华电能源是黑龙江最大的热电联产企业。总部在哈尔滨，可控发电装机容量641.2万千瓦，占黑龙江省统调煤机装机容量的31.75%。

2022年，通过重大资产重组，华电能源控股了山西锦兴能源，把肖家洼煤矿装进了上市公司体内。这座煤矿位于山西吕梁，核定产能1200万吨/年，主产优质动力煤。

由此，华电能源从单一电力股变成了"煤电热"三位一体的综合能源企业。

2025年，华电能源售电收入占46.5%，煤炭收入占33.48%，供热收入占18.86%。

换言之，华电能源不但卖电，还给其它电力企业卖煤，在当下的时间窗口，这个业务结构，就比较性感了。

不过，逻辑是一回事，但有没有业绩支撑，才是市场更看重的。

2025年，华电能源全年实现营业收入166.58亿元，同比下降8.22%；归母净利润2.00亿元，同比增长20.81%；扣非归母净利润1303万元，同比扭亏为盈。

更关键的是，公司经营活动现金净流入39.54亿元，同比增长32.68%，

营收下滑，利润增长，现金流更好，这表明，公司的盈利能力在显著提升。

这主要得益于煤电一体化的业务结构。

2025年，公司煤炭自给率超80%，入厂煤价下降95元/吨，仅这一项就为公司节约成本约4.8亿元。

同时，自有肖家洼煤矿2025年产量1138.31万吨，煤炭销售毛利率高达52.02%，全年贡献净利润14.64亿元。

而业绩改善的趋势，没有改变。

2026年一季度，公司实现归母净利润6.02亿元，同比增26.15%；经营现金流同比增37.93%。

一季度的归母净利润，已经超过了2025年全年。

良好的业绩表现，也给了资金汹涌做多的底气。

但是，长远看，煤电的天花板已经显现。

根据国家能源网数据，2026年1至4月，全国发电设备累计平均利用925小时，同比降低84小时。在这个趋势下，纯守煤电存量的逻辑，很难支撑长期估值。

不过，华电能源显然并不打算只靠煤电吃一辈子。

公司规划2026-2028年投资超120亿元建设煤电与新能源一体化项目，包括富拉尔基140万千瓦风电项目，逐步提升新能源装机占比，向综合能源服务商转型。

同时，依托华电集团资源，公司有望获得更多新能源项目布局机会，契合双碳政策下能源转型趋势。

这让其未来又多了一些想象空间。

经过这波大涨，截至5月28日收盘，华电能源的滚动市盈率来到了224.29倍，市净率来到了14.62倍。作为对比，公司所属电力、热力生产和供应业最新滚动市盈率为 49.08 倍，最新市净率为 2.90 倍。

估值偏高的核心原因有两点：一是股价短期暴涨，4 个交易日内估值快速抬升；二是历史亏损导致净资产基数低，PB 被动偏高，并非资产价值真实反映。

短期内资金做多，情绪驱动居多，中长期来看，要消化当前的高估值，华电能源仍然面临不少问题。

第一，高负债财务风险。

截至2026年一季度末，公司资产负债率81.15%，有息负债超180亿元，财务费用年超10亿元，挤压利润空间；流动比率0.53、速动比率0.42，短期偿债压力大，依赖借新还旧。而未来大规模新能源投资或将进一步推高负债，财务风险不容忽视。

第二，煤价反弹风险。

当前煤价低位震荡，若后续反弹，将直接压缩火电盈利，导致业绩增速放缓。而自有煤矿虽可部分对冲，但发电业务的利润仍会直接受损。

第三，转型不及预期风险。

新能源项目建设周期长，审批、开工、并网存在不确定性，短期难以贡献业绩；集团新能源资产注入无明确时间表，存在注入不及预期或注入资产质量一般的风险。

此外，黑龙江区域电力需求增长缓慢，外送通道有限，长期可能面临电力消纳压力。

四连板的华电能源，是这个时间窗口里多重逻辑共振的结果，它不是一个没有基础的炒作，但也绝不是一笔被低估的资产。

虽然过高的估值并不等于股价即将下跌，市场先生可以维持一段时间的非理性。

但这同时也意味着，在二级市场，华电能源的容错率，已经很小了。

来源：泡财经